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Aperçu de Jackson Hole avec Warsh : les marchés se concentrent sur les taux

La réunion de Jackson Hole commence cette semaine et l’attention se porte sur le discours de Kevin Warsh ainsi que sur la trajectoire de la présidence de la Fed. Le marché considère Warsh comme le favori pour devenir le prochain président de la Fed, avec une probabilité de 42 % selon les bookmakers. Son point de vue sur une baisse des taux pourrait faire bouger le BTC, l’or et le rendement à 10 ans en une seule déclaration.

Pourquoi Warsh compte maintenant

Warsh a été gouverneur de la Fed de 2006 à 2011 et a travaillé avec Bernanke pendant la crise. Il est connu comme un faucon favorable à des taux bas lorsque la croissance faiblit et à une réduction du bilan lorsque l’inflation est élevée. Dans une tribune récente, il a déclaré que la Fed avait besoin d’une règle claire pour réduire les taux et qu’elle devait réduire son bilan plus rapidement.

Avec une croissance de M2 aux États-Unis de 4,5 % sur un an, la plus rapide en quatre ans, contre -4,6 % en 2023, un M2 à 21,4 billions de dollars, une dette fédérale supérieure à 40 billions de dollars, un rendement à 10 ans proche de 4,70 % et un cours de l’or supérieur à 2 650 dollars, la trajectoire des taux est essentielle.

Ce que le marché attend de Jackson Hole

Trois thèmes.

Premièrement, l’ampleur de la baisse des taux. FedWatch du CME indique une probabilité de 68 % d’une baisse de 25 points de base en septembre et de 32 % d’une baisse de 50 points de base. Si Warsh soutient une baisse de 25 points de base avec d’autres baisses par la suite, le rendement à 10 ans pourrait reculer à 4,50 %, ce qui aiderait les actifs risqués. S’il soutient le maintien des taux, le rendement pourrait grimper à 4,90 %, ce qui pénaliserait le BTC proche de 81 mille dollars.

Deuxièmement, le bilan. Le bilan de la Fed s’élève toujours à 7,1 billions de dollars, contre un pic de 9,0 billions de dollars, mais reste élevé. La position précédente de Warsh : le bilan devrait diminuer plus rapidement lorsque la politique budgétaire est souple. S’il répète cela, les discussions sur un resserrement de la liquidité pourraient peser sur le BTC et sur HYPE et ENA, à bêta élevé.

Troisièmement, la règle d’inflation. Le PCE de base s’établit à 2,8 % sur un an, au-dessus de l’objectif de 2 %. Pour Warsh, le risque d’inflation vient de la politique budgétaire et de la croissance de la masse monétaire, pas seulement des salaires. Cette position pourrait signifier que la baisse des taux sera lente, et non rapide.

Comment le BTC et les actifs risqués réagissent

L’an dernier, le jour de Jackson Hole, le BTC a bougé de 5,2 %, l’ETH de 6,1 % et le Nasdaq de 1,8 %. Le lendemain du soutien de Powell à une baisse des taux, le BTC est passé de $60k à $63k en 48 h.

Si Warsh affirme qu’une baisse des taux est proche et que la réduction du bilan sera lente, le marché l’interprétera comme un signal accommodant. Le BTC pourrait passer de 82,5 mille dollars à $84k au sommet, l’ETH dépasser 2 700 dollars, tandis que 420 millions de dollars de liquidations de positions short au-dessus de 81,5 mille dollars pourraient alimenter le mouvement.

Si Warsh affirme qu’il faut maintenir les taux et réduire le bilan plus rapidement, le signal sera perçu comme restrictif. Le BTC pourrait tester $79k comme plancher, avec 380 millions de dollars de liquidations de positions long sous 78,5 mille dollars à risque, et le taux de financement pourrait passer de 11 % à 5 % annualisés.

Ce qu’il faut surveiller dans le discours

Horaire : panel de Warsh à Jackson Hole le 23 août à 10 h ET. Expressions clés : emploi de « restrictive », « policy lag » et « balance sheet run-off ». Si « restrictive » est supprimé, le signal sera accommodant. Si « run-off » reste fortement mis en avant, le signal sera restrictif.

Il faut également surveiller l’indice du dollar. Le dollar est à 103,2, en hausse de 0,8 % sur la semaine. Si Warsh adopte un ton accommodant, le dollar pourrait reculer à 102,5, ce qui aiderait le BTC. S’il adopte un ton restrictif, le dollar pourrait atteindre 104, ce qui pénaliserait le BTC.

En bref

Jackson Hole cette année est à la fois un aperçu de la trajectoire des taux et de la prochaine présidence de la Fed. Le discours de Warsh donnera le ton sur l’ampleur de la baisse des taux en septembre, le marché tablant à 68 % sur une baisse de 25 points de base. Avec des entrées nettes dans les ETF de +4 038 BTC hier et un BTC repassé au-dessus de 81 mille dollars, la demande est de retour, mais les discussions sur les taux peuvent rapidement inverser la tendance. Maintenir la fourchette $79k à $81k jusqu’au discours, puis sortir de cette fourchette.