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$NVDA ‌ ‌Bilan réaliste des résultats : l'essor de l'IA continue de s'accélérer, mais les marges deviennent le prochain test
NVIDIA a livré un nouveau trimestre qui rend difficile d'ignorer l'ampleur de l'essor des infrastructures d'IA. Les derniers résultats du deuxième trimestre fiscal affichent un chiffre d'affaires de 96,22 milliards de dollars, en hausse de 106 % sur un an, tandis que le BPA ajusté a atteint 2,22 dollars, contre environ 2,09 dollars attendus. Plus important encore pour la thèse d'investissement dans l'IA, le chiffre d'affaires du centre de données a atteint un record de 89 milliards de dollars, en hausse de 117 % sur un an et d'environ 18 % séquentiellement. Pourtant, avec NVDA actuellement autour de 219,48 dollars, le marché pose une question différente après la publication : il ne s'agit plus de savoir si NVIDIA progresse, mais si la croissance future peut rester suffisamment forte pour justifier les attentes déjà intégrées au cours de l'action.
Le premier chiffre qui ressort est le chiffre d'affaires trimestriel de 96,22 milliards de dollars. NVIDIA est passée du statut d'entreprise importante de semi-conducteurs à celui de fournisseur central des infrastructures mondiales d'IA. Le chiffre d'affaires a plus que doublé par rapport aux quelque 46,7 milliards de dollars enregistrés un an plus tôt, tandis que les bénéfices ajustés ont également plus que doublé. C'est pourquoi qualifier simplement ce rapport de « nouvelle publication supérieure aux attentes » fait passer à côté de l'essentiel. NVIDIA s'approche désormais de l'échelle d'une entreprise réalisant 100 milliards de dollars de chiffre d'affaires par trimestre, et la direction prévoit déjà un chiffre encore plus élevé pour le prochain trimestre.
Ce chiffre est de 108 milliards de dollars.
Les prévisions de chiffre d'affaires de NVIDIA pour le troisième trimestre de l'exercice 2027, d'environ 108 milliards de dollars, dépassent les attentes du marché et représentent une nouvelle hausse séquentielle substantielle. La direction indique ainsi clairement aux investisseurs que le cycle des infrastructures d'IA n'a pas encore atteint son sommet. L'entreprise prévoit également une marge brute d'environ 74 % au troisième trimestre, contre environ 75 % au dernier trimestre. Cette combinaison est importante : la croissance du chiffre d'affaires reste extrêmement forte, mais la rentabilité commence à subir davantage de pression à mesure que NVIDIA se développe dans un environnement limité par l'offre.
Cela crée le premier grand débat d'après-résultats.
NVIDIA peut-elle croître plus vite que ses coûts ?
Les prix de la mémoire et des composants deviennent de plus en plus importants. La direction prévoit que les marges brutes se rapprocheront d'environ 71–72 % au quatrième trimestre, ce qui signifie que les investisseurs devront peut-être accepter une compression des marges alors même que le chiffre d'affaires continue de progresser rapidement. Cela explique pourquoi la réaction initiale du marché a été mitigée malgré la publication supérieure aux attentes. NVIDIA peut publier des chiffres extraordinaires, mais lorsque les attentes sont aussi élevées, les investisseurs regardent immédiatement au-delà du trimestre en cours, vers les marges, la disponibilité de l'offre et la croissance future.
La partie la plus haussière du rapport, à mon avis, concerne l'équation entre la demande et l'offre. NVIDIA affirme que la demande reste largement supérieure à l'offre disponible, ce qui suggère que l'entreprise ne rencontre pas actuellement de difficultés parce que les clients auraient perdu leur intérêt pour les infrastructures d'IA. La contrainte réside plutôt dans la vitesse à laquelle NVIDIA et sa chaîne d'approvisionnement peuvent fournir suffisamment de capacité de calcul. La direction a également indiqué que le chiffre d'affaires de l'exercice 2028 pourrait progresser d'environ 70 %, alors que l'activité reste limitée par l'offre. C'est une déclaration majeure, car le marché se demandait si les dépenses consacrées à l'IA allaient fortement ralentir après le cycle actuel des infrastructures.
Puis il y a Vera Rubin.
La plateforme de nouvelle génération a commencé ses expéditions de production, offrant à NVIDIA un autre moteur de croissance potentiel au-delà du cycle actuel de Blackwell. La direction s'attend à ce que Rubin monte en puissance plus rapidement que les plateformes précédentes, tandis que de récents commentaires indiquent que Rubin pourrait représenter environ 20 % du chiffre d'affaires du centre de données au cours du trimestre actuel. Si le déploiement se déroule sans difficulté, le marché pourrait de plus en plus considérer la croissance de NVIDIA comme un cycle multi-plateformes plutôt que comme un essor reposant sur un seul produit.
Le développement d'AWS apporte un autre signal important concernant la demande. Amazon Web Services prévoit de déployer environ 2 millions de GPU NVIDIA supplémentaires d'ici à l'exercice 2029, renforçant l'idée que les fournisseurs de cloud hyperscale continuent d'engager des ressources considérables dans les infrastructures d'IA. La relation de NVIDIA avec les plus grands fournisseurs de cloud devient donc un élément crucial de la thèse à long terme : la question n'est pas simplement de savoir combien de puces NVIDIA peut vendre aujourd'hui, mais quelle capacité de calcul les fournisseurs hyperscale prévoient de construire au cours des prochaines années.
La Chine reste la principale incertitude. Les dernières prévisions de NVIDIA n'incluent pas de chiffre d'affaires du centre de données en Chine, laissant entrevoir un potentiel de hausse si les restrictions s'assouplissent, mais créant également un risque géopolitique important si les règles d'exportation restent restrictives. Pour l'instant, les investisseurs devraient considérer la Chine comme un potentiel de hausse optionnel plutôt que comme un élément à intégrer dans le scénario de base.
Voici maintenant le graphique de NVDA à 219,48 dollars.
Après l'annonce des résultats, NVIDIA a d'abord suscité l'hésitation malgré la solidité des chiffres, avant que le sentiment ne s'améliore pendant la conférence téléphonique de la direction. Cette réaction fournit en elle-même une information utile : les investisseurs ne se satisfont plus de publications de résultats supérieures aux attentes. Ils veulent la confirmation que la prochaine phase de croissance de l'IA peut rester exceptionnelle. De récentes informations ont fait état d'un mouvement marqué de l'action en dehors des heures de cotation après la conférence, soulignant la volatilité entourant cet événement de résultats.
Autour du niveau actuel de 219,48 dollars, je considérerais 220 dollars comme le pivot psychologique immédiat. Une cassure nette au-dessus de 220–223 dollars, suivie d'un maintien à ce niveau, améliorerait la configuration à court terme et pourrait remettre la zone précédente de 230–236 dollars au centre de l'attention. Un franchissement de cette zone avec un volume élevé constituerait une confirmation technique bien plus forte que les investisseurs acceptent les nouvelles perspectives de résultats.
À la baisse, la zone de 215–218 dollars devient la première à surveiller autour du cours actuel. Si les acheteurs ne parviennent pas à la défendre, la prochaine zone importante se situerait autour de 210–212 dollars, suivie du niveau psychologique de 200 dollars. Une cassure durable sous 200 dollars indiquerait que le marché accorde nettement plus de poids à la valorisation et à la pression sur les marges qu'à la trajectoire de croissance extraordinaire de l'entreprise.
La configuration technique doit donc être analysée conjointement avec les fondamentaux. Au-dessus de 220 dollars avec un volume élevé : le momentum peut se renforcer. Entre 210 et 220 dollars : une consolidation et une digestion des résultats restent possibles. Sous 200 dollars : le marché signalerait une réévaluation beaucoup plus profonde de la prime liée à la croissance de l'IA.
Mon point de vue général est haussier sur le plan fondamental, mais prudent sur le plan technique.
Les chiffres des résultats sont exceptionnellement solides : 96,22 milliards de dollars de chiffre d'affaires, +106 % sur un an ; $89B chiffre d'affaires du centre de données, +117 % ; 2,22 dollars de BPA ajusté ; environ $108B prévisions pour le troisième trimestre ; et des prévisions de croissance d'environ 70 % pour l'exercice 2028. Le principal signal haussier est que la demande reste supérieure à l'offre et que Rubin commence sa montée en puissance. Le principal risque est que la hausse des coûts de la mémoire et des composants comprime les marges, alors que la valorisation de NVIDIA laisse peu de place à la déception.
C'est le véritable bilan réaliste de l'IA après les résultats.
La thèse de l'IA ne s'est pas effondrée. Au contraire, les derniers chiffres de NVIDIA suggèrent que la demande continue de s'accélérer. Mais à partir de maintenant, le marché se concentrera de plus en plus sur l'efficacité avec laquelle NVIDIA transforme cette demande en chiffre d'affaires, en marges et en croissance durable.
À 219,48 dollars, je surveillerais trois éléments plus attentivement que tout le reste : l'acceptation du cours à 220 dollars, l'exécution de la marge de 74 % au troisième trimestre et la capacité de la montée en puissance de l'offre Rubin/Blackwell à suivre le rythme de la demande.
NVIDIA a déjà prouvé que la demande d'IA est réelle.
Elle doit maintenant prouver qu'une croissance extraordinaire peut le rester, même lorsque les chiffres prennent de l'ampleur.
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