Les résultats de NVIDIA mettent en lumière le RPO de 638 milliards de dollars d'Oracle

Les résultats du deuxième trimestre de NVIDIA, qui seront annoncés aujourd'hui, constituent un test décisif non seulement pour ses propres performances, mais aussi pour la santé du vaste carnet de commandes d'infrastructures d'IA d'Oracle.

La question des 638 milliards de dollars d'Oracle

Le RPO de 638 milliards de dollars d'Oracle (obligations de performance restantes), annoncé le mois dernier, a suscité deux interprétations opposées sur le marché. Les optimistes y voient « des années de revenus garantis », tandis que les sceptiques s'interrogent sur la part de ces commandes qui se traduira réellement par des revenus tangibles.

Comme l'a souligné Deirdre Bosa de CNBC, une préoccupation majeure est que le cycle des puces évolue plus rapidement que le délai de construction des infrastructures. Le rejet des puces Blackwell prévues pour le site Stargate d'OpenAI au Texas au profit de Vera Rubin, au motif qu'elles seraient « obsolètes » au moment de leur mise à disposition, en est un parfait exemple. L'obligation d'approvisionnement de 95,2 milliards de dollars d'Oracle — des engagements qu'elle doit honorer même si les clients ne sont pas prêts — souligne ce risque.

Le rôle de Rubin et l'importance du bilan de NVIDIA

La plateforme Vera Rubin est au cœur même de cette discussion. Le système Vera Rubin NVL72 de NVIDIA est entré en production complète à l'échelle mondiale et est adopté par des plateformes comme CoreWeave, Google Cloud, Microsoft Azure et Oracle Cloud Infrastructure (OCI). Rubin promet jusqu'à 10 fois plus de débit d'agents à grande échelle que Grace Blackwell. Cela améliore directement la rentabilité de chaque mégawatt déployé sur OCI.

Alors pourquoi est-ce important pour Oracle ? Parce qu'Oracle occupe une position différente dans ce jeu des infrastructures par rapport à AWS, Azure et Google Cloud. Alors que les grands fournisseurs de cloud disposent de flux de trésorerie plus solides et de leurs propres puces propriétaires, les acteurs purement spécialisés dans l'IA comme CoreWeave et Nebius sont plus sensibles aux taux d'utilisation des GPU et aux coûts de financement. Oracle se situe quelque part entre ces deux extrêmes.

Le rapport financier de NVIDIA apportera un éclairage sur cette situation sous plusieurs angles :

1. Vitalité de la demande : une forte croissance des revenus de NVIDIA confirmera que les contrats d'IA d'Oracle s'inscrivent dans un cycle d'infrastructures dynamique, et non dans une « demande repoussée à une date lointaine ».
2. Calendrier de Rubin : un message clair concernant le calendrier de production et de livraison de Rubin atténuera le risque auquel Oracle est confronté — le risque d'obsolescence des puces — lorsqu'elle investit dans cette nouvelle plateforme.
3. Pression sur les marges : l'impact de la hausse des coûts de la mémoire et de la fabrication sur les marges de NVIDIA donnera une indication sur la pression exercée sur les coûts des constructeurs d'infrastructures comme Oracle.

Conversion du RPO en revenus

Le RPO de 638 milliards de dollars d'Oracle est un chiffre impressionnant, mais la conversion de ces montants en revenus dépendra largement du tableau que NVIDIA présentera ce soir. Rubin arrive-t-elle à temps ? La demande s'évapore-t-elle avant la construction des infrastructures ? Le rapport financier de ce soir apportera les réponses les plus solides à ces questions. Le meilleur scénario ce soir serait celui où la demande d'IA continue de croître, où Rubin reste dans les temps et où la production de jetons par mégawatt continue de s'améliorer.

Toutes les analyses et remarques présentées ici sont strictement mes opinions personnelles. Il ne s'agit pas de conseils en investissement.

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