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La croissance poétique de NVIDIA et la question du marché : croissance durable ou croissance maximale ?
Une entreprise générant plus d'un milliard de dollars de revenus par jour, doublant ses bénéfices année après année… Telle est la réalité actuelle de NVIDIA. Cependant, les marchés regardent parfois le prix plutôt que la rime de cette croissance poétique, se demandant : combien de temps cette croissance durera-t-elle et les attentes élevées d'aujourd'hui pourront-elles être satisfaites ?
Le nouveau paradoxe de la croissance : c'est l'offre, et non la demande, qui limite la croissance
Les derniers résultats financiers de NVIDIA ont modifié la dynamique fondamentale de l'écosystème de l'IA. Aujourd'hui, l'entreprise est contrainte de limiter sa croissance non pas en raison de la demande, mais de sa capacité de production. Le PDG Jensen Huang a révélé que la demande actuelle est d'environ 100 %, bien au-delà de la croissance de 70 % à laquelle l'entreprise peut s'engager avec certitude. En d'autres termes, si NVIDIA pouvait produire davantage, elle pourrait vendre davantage. Ce n'est pas un manque de demande, mais la capacité de production physique mondiale qui détermine le rythme de la révolution de l'IA.
Limites à la croissance : les défis du monde physique
Alors, combien de temps ces obstacles à la croissance dureront-ils, et cette croissance est-elle durable ?
Goulots d'étranglement de la chaîne d'approvisionnement et pression sur les coûts : le plus grand obstacle de NVIDIA est l'approvisionnement en composants critiques, principalement la mémoire à large bande passante (HBM). La directrice financière Colette Kress indique qu'elles font face à un « environnement de prix de la mémoire extrêmement élevé », ce qui pèse sur les marges bénéficiaires brutes. Cette pression est si forte que NVIDIA prévoit que ses marges tomberont à 71-72 % au cours des prochains trimestres. Cela démontre la transparence de la propre structure de coûts de l'entreprise, ainsi que l'ampleur du défi auquel elle est confrontée.
Concurrence accrue et nouveaux acteurs : NVIDIA n'est pas seule dans ce monde. Apple a déclaré qu'elle pouvait concurrencer directement NVIDIA avec ses propres puces, tandis que des entreprises comme Tesla arrivent sur le marché avec des projets ambitieux. Cependant, les experts estiment que cette concurrence ne remettra pas immédiatement en cause la domination de NVIDIA. En effet, l'entreprise se différencie de ses concurrents non seulement par son matériel, mais aussi par son écosystème logiciel CUDA, auquel sont connectés des milliers de développeurs. Les analystes soulignent que cette stratégie consistant à « convertir l'ennemi » (avec des acquisitions comme Hugging Face et Rebellions) a en réalité davantage renforcé l'écosystème de l'entreprise.
Conclusion : durable ou maximale ?
L'histoire de NVIDIA reflète l'énorme demande en infrastructures d'IA. Pour répondre à cette demande, l'entreprise met toute sa chaîne d'approvisionnement sous pression et réalise des investissements stratégiques pour l'avenir. La réponse à la question du marché — « combien de temps cette croissance durera-t-elle ? » — dépend de deux facteurs clés : premièrement, le moment où les goulots d'étranglement de l'approvisionnement en HBM et autres composants critiques seront résolus. Deuxièmement, la mesure dans laquelle ces hausses de coûts pourront être répercutées sur les clients et le caractère permanent ou non de la baisse temporaire des marges brutes.
Aujourd'hui, NVIDIA n'est pas seulement un fournisseur de puces ; elle fonctionne comme une « banque centrale », finançant toute une industrie, construisant ses infrastructures et intégrant même ses concurrents à son écosystème. La réussite de cette stratégie dépendra de la rapidité avec laquelle l'entreprise pourra alléger les contraintes de sa chaîne d'approvisionnement et équilibrer ses coûts au cours de la période à venir. Pour l'instant, l'histoire de la croissance poétique continue, mais le marché lit désormais les sous-titres plutôt que la rime.
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La vague de 800 milliards de dollars de NVIDIA : les flux de capitaux et les nouveaux concurrents
Les dépenses d'investissement des grandes entreprises du cloud, de 800 milliards de dollars en 2026 et de 1,3 billion de dollars en 2027, affluent vers NVIDIA, mais l'argent ne s'arrête pas là
2026 marque une période où les dépenses d'investissement dans les infrastructures d'IA atteignent leur plus haut niveau historique. L'investissement total des cinq plus grands fournisseurs de cloud est passé de 162,3 milliards de dollars en 2022 à 448,3 milliards de dollars en 2025. Les analystes s'attendent à ce que ce chiffre atteigne environ 750 à 800 milliards de dollars en 2026 et 1,3 billion de dollars en 2027.
Nvidia : un géant générant 1 milliard de dollars par jour
Le chiffre d'affaires de NVIDIA au deuxième trimestre a atteint 96,2 milliards de dollars, l'entreprise générant plus de 1 milliard de dollars de revenus par jour. Le segment des centres de données représentait 92 % du chiffre d'affaires total, soit 89 milliards de dollars.
Cependant, le chiffre véritablement stupéfiant était la toute première prévision de NVIDIA faisant état d'une croissance de 70 % pour l'exercice 2028. Le PDG Jensen Huang a souligné que ce chiffre ne reposait pas sur une hausse de 70 % de la demande, mais plutôt sur la capacité de croissance maximale de l'offre. « Notre demande réelle est largement supérieure à 70 %, mais l'offre actuelle garantit cette croissance », a déclaré Huang, ajoutant que « l'ensemble de la chaîne d'approvisionnement fonctionne à pleine capacité ».
La répartition de l'argent : un écosystème de la mémoire à l'énergie
L'argent qui afflue vers NVIDIA ne s'arrête pas là. Les engagements de l'entreprise envers ses fournisseurs sont passés de 119 milliards de dollars à 279 milliards de dollars en un seul trimestre. Une grande partie de cet argent s'écoule dans la chaîne d'approvisionnement, principalement vers la mémoire.
Huang souligne que les opportunités de revenus par centre de données augmentent avec chaque nouvelle architecture : 180 milliards de dollars pour Hopper, 250 milliards de dollars pour Grace Blackwell et 400 milliards de dollars pour Vera Rubin. Cela montre que la croissance ne consiste pas seulement à vendre davantage de GPU, mais que chaque nouvelle génération de centres de données d'IA génère davantage de revenus pour NVIDIA.
Le défi d'Apple : cibler le H100 avec le M7 Ultra
Apple s'est déclarée rivale de NVIDIA. Sa nouvelle puce M7 Ultra promet des performances capables de rivaliser avec celles du NVIDIA H100. En combinant deux matrices M7 Max, le M7 Ultra offre une bande passante de 800 GB/s et la capacité d'exécuter des modèles dotés de 70 milliards de paramètres.
Cependant, la propre puce de serveur d'IA d'Apple, Baltra, a été retardée jusqu'en 2026. Cette situation rend Apple dépendante des GPU NVIDIA H100 et H200 via Google Cloud pour les tâches d'IA les plus exigeantes. Le virage d'Apple vers les acquisitions dans le secteur des semi-conducteurs démontre la transformation stratégique de l'entreprise dans ce domaine.
L'entrée ambitieuse de Tesla : AI5 et TeraFab
Tesla rejoint également la course. Elon Musk affirme que la puce AI5 offrira des performances « 2 à 3 fois supérieures » à celles de NVIDIA et coûtera environ 10 % moins cher. Musk déclare avoir mémorisé la conception physique de la puce et que toute Tesla dépend de cette puce.
Tesla, avec SpaceX et Intel, a lancé le projet TeraFab, décrit comme « la plus grande usine de fabrication de puces de l'histoire ». Cependant, les analystes soulignent que la domination de NVIDIA, non seulement dans le matériel, mais aussi dans les logiciels et l'ensemble de l'écosystème, constitue le principal obstacle pour Tesla.
Le flux de capitaux est clair : des grandes entreprises du cloud vers NVIDIA, puis de NVIDIA vers les fabricants de mémoire, la connectivité optique, le refroidissement et l'énergie. Le matériel a encore un long chemin à parcourir. Alors que l'arrivée de nouveaux concurrents comme Apple et Tesla remet en question la domination de NVIDIA, les initiatives stratégiques de l'entreprise dans sa chaîne d'approvisionnement et sa prévision de croissance de 70 % démontrent à quel point la demande d'infrastructures d'IA est forte.
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