#英伟达财报周 Les résultats de Nvidia ont explosé, mais…

Nvidia a rendu une copie parfaite
Tôt ce matin, heure de Pékin, Nvidia a publié ses résultats du deuxième trimestre clos en juillet : chiffre d’affaires de 96,2 milliards de dollars, en hausse de 106 % sur un an ; 89 milliards pour les centres de données, en hausse de 117 % ; l’action a bondi de plus de 4,5 % après la clôture.
Plus impressionnantes encore sont les prévisions : chiffre d’affaires attendu de 108 milliards au troisième trimestre, dépassant une fois de plus les attentes du marché ; le CFO a même lancé que « le chiffre d’affaires de l’exercice 2028 progressera d’environ 70 % », alors que le marché n’osait auparavant tabler que sur 45 %. Huang Renxun l’a résumé ainsi : « Le calcul, c’est du chiffre d’affaires, et la demande accélère. »
En une phrase : le « major de la classe » du calcul pour l’IA a encore une fois laissé toute la classe loin derrière.

Mais premièrement : ces 70 % de croissance sont ancrés sur le « plafond de l’offre », pas sur une « demande infinie »
Beaucoup de gens se sont emballés en voyant 70 %. Je suis tombé sur une analyse d’une maison de courtage sud-coréenne, et j’ai compris que quelque chose clochait : elle le disait franchement : les 70 % de croissance attendus pour Nvidia reposent sur le « plafond de l’offre » — la capacité de production est bloquée, et tout ce qui peut être produit est vendu — et non sur une véritable explosion infinie de la demande.
En clair, « la quantité que je peux vendre dépend de la quantité que je peux fabriquer » : c’est une croissance limitée par la capacité de production, et non une croissance où la demande fait voler le plafond en éclats.
Ce sont deux histoires complètement différentes du point de vue de la valorisation. Dans un cas, « les commandes me courent après » ; dans l’autre, « même en produisant à toute vitesse, je ne peux pas fournir suffisamment ».
La seconde version paraît plus impressionnante, mais le risque est le suivant : si, un jour, la capacité de production rattrape la situation sans que la demande suive, l’histoire s’inversera.

Mais deuxièmement : la marge brute baisse discrètement
La prévision de marge brute pour le troisième trimestre est de 74 %, inférieure aux 75 % attendus par le marché. Ne sous-estimez pas ce seul point de pourcentage.
Vera Rubin vient tout juste d’entrer pleinement en production de masse, et les coûts des nouvelles lignes ne sont pas encore dilués ; l’efficacité des bénéfices commence donc par légèrement reculer.
Même dans une copie parfaite, cette matière a perdu des points.

Mais troisièmement : le même soir, quelqu’un agrandissait son « imprimerie » à l’autre bout du bâtiment
Kioxia a annoncé hier soir qu’il investirait plus de 1 billion de yens pour construire une nouvelle usine de mémoire flash NAND dans la préfecture d’Iwate, au Japon. Attention : SK Hynix et Samsung ont progressé aujourd’hui de 5 % et 3 % sur les marchés coréens, parce que les mémoires HBM dédiées à l’IA sont en pénurie ; mais Kioxia développe la NAND traditionnelle, qui relève d’une autre filière. Les valeurs mondiales du stockage sont toutes dans le vert aujourd’hui, mais ne mettez pas tous les types de « stockage » dans le même sac : certains sont nourris par l’IA, tandis que d’autres accroissent leurs propres capacités de production ; ces deux filières finiront tôt ou tard par se séparer.

La « pluie » du marché est déjà tombée aujourd’hui. À l’ouverture le lendemain, voyons qui aura pris son parapluie. $NVDA