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La croissance de la masse monétaire M2 américaine atteint son plus haut niveau en quatre ans : le retour de la liquidité alimente l’appétit pour le risque

La croissance de M2 américaine vient d’atteindre 4,5 % sur un an, son rythme le plus rapide en quatre ans, contre 0,3 % il y a un an et 4,1 % le mois dernier. Le niveau de M2 est passé à 21,4 billions de dollars, en hausse de 210 milliards de dollars sur un mois, tandis que M1 atteint 18,1 billions de dollars et que la part des dépôts à vue et d’épargne représente 78 % de la hausse.

Il s’agit du premier véritable retournement depuis 2021, lorsque M2 avait bondi de 26,9 % avant de chuter à -4,6 % en 2023, sa baisse la plus marquée jamais enregistrée. La croissance est désormais de retour, et le marché qui dépend de la liquidité le ressent.

Pourquoi la croissance de M2 est de retour

Trois facteurs l’expliquent.

Premièrement, les dépenses du Trésor et les rachats. Les dépenses fédérales ont augmenté de 112 milliards de dollars sur un an, la dette dépasse 40 billions de dollars et le rachat d’anciennes obligations a atteint 4 milliards de dollars par semaine. Ces liquidités passent du compte général du Trésor, à 760 milliards de dollars, aux banques privées, ce qui augmente les dépôts et donc M2.

Deuxièmement, le crédit bancaire. La croissance des prêts commerciaux a atteint 2,8 % sur un an, celle des prêts à la consommation 3,4 % et celle des prêts immobiliers 2,1 %. Les banques n’ont pas resserré leurs conditions alors que la Fed maintenait ses taux proches de 5,33 %. Un prêt crée un dépôt, et un dépôt augmente M2.

Troisièmement, le frein lié au bilan de la Fed est moins marqué. La réduction du bilan par resserrement quantitatif est passée de 95 milliards à 40 milliards de dollars par mois. Le drainage des réserves a diminué, et l’utilisation de la facilité de repo proche de $5,31 % atténue les tensions de liquidité. Moins de drainage signifie que davantage de liquidités restent dans le système.

Ce que signifie une croissance de M2 de 4,5 % pour le BTC, l’or et les actions

L’histoire est claire. Lorsque la croissance de M2 repasse au-dessus de 4 % après une longue baisse, l’appétit pour le risque suit avec un décalage de trois à six mois.

Cas du BTC : le BTC est désormais au-dessus de $81k , en hausse de 92 % sur un an, tandis que M2 avait atteint son point bas il y a un an, à -4,6 %. Le décalage était de 11 mois. En 2020, le bond de M2 de 6 % à 26,9 % avait entraîné le BTC de $9k à $69k en 14 mois. Désormais, M2 à 4,5 % est un facteur de soutien plus modéré, mais reste favorable.

Cas de l’or : l’or dépasse 2 650 dollars, en hausse de 38 % sur un an. La croissance de M2, associée à un rendement à 10 ans proche de 4,70 % et à un indice du dollar en baisse sur la semaine, soutient l’or. Les achats des banques centrales et la hausse de M2 favorisent les actifs tangibles.

Cas des actions : le S&P dépasse 5 400 points, avec un ratio cours/ventes proche de 3,1x. La croissance de M2 de 4,5 %, associée à un rendement des rachats d’actions de 4 % au Japon et de 3 % aux États-Unis, maintient le soutien aux actions. Lors des cycles précédents, le S&P a progressé de 18 % en moyenne sur 12 mois après que la croissance de M2 est passée d’un niveau négatif à plus de 4 %.

Vitesse de circulation et immobilisation

La croissance de M2 ne suffit pas à elle seule. La vitesse de circulation reste faible, à 1,12, proche de son plus bas niveau en 70 ans, contre 1,42 en 2019. Les liquidités restent placées dans des fonds monétaires, à hauteur de 6,2 billions de dollars, plutôt que d’être dépensées. Si la vitesse de circulation remonte à 1,20, le PIB nominal pourrait augmenter de 7 % même avec un niveau de M2 inchangé.

Les réserves de stablecoins proches de 42 milliards de dollars sur les principales plateformes montrent que le secteur crypto observe la même immobilisation. Les liquidités attendent un point d’entrée.

Points à surveiller avant le quatrième trimestre

Si la croissance de M2 se maintient au-dessus de 4 % pendant trois mois et que la Fed baisse ses taux une fois, le schéma historique indique que le BTC pourrait se maintenir au plancher de $79k et progresser vers $86k , jusqu’à 90 000 dollars, tandis que l’or pourrait se maintenir au plancher de 2 500 dollars et le S&P à 5 200 points.

Si la croissance de M2 repasse sous 3,5 % en raison d’une reprise du resserrement quantitatif ou d’un conflit sur le plafond de la dette, l’appétit pour le risque pourrait s’estomper.

Pour l’instant, le plus haut niveau de croissance de M2 en quatre ans marque la fin du drainage de liquidité commencé en 2022. Ce drainage avait entraîné une baisse de 4,6 % de M2 et un recul de 75 % du BTC. Le retournement est désormais en cours.