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L'ETH franchit les 2 500 dollars : le rendement réel et la croissance des L2 font enfin monter le cours

L'ETH a dépassé les 2 500 dollars après 86 jours en dessous, atteint 2 587 dollars sur le carnet au comptant et clôturé la journée à 2 543 dollars, en hausse de 8,4 %. Le volume a augmenté de 112 % à 38 milliards de dollars, l'intérêt ouvert a progressé de 18 % à 19,2 milliards de dollars, et plus de 92 millions de dollars de positions short ont été liquidés. Plus important encore, l'ETH/BTC a progressé de 4,1 %, sa première nette surperformance en 3 mois.

Il ne s'agissait pas d'un mouvement de bêta avec le BTC au-dessus de 81 000 dollars. L'ETH a mené le mouvement.

Pourquoi les 2 500 dollars ont été franchis maintenant

Trois changements de flux ont convergé.

Premièrement, les entrées des ETF spot se sont inversées. Après 7 semaines de sorties nettes, les ETF spot ETH américains ont enregistré 420 millions de dollars d'entrées nettes en 5 jours, leur plus haut niveau depuis mars. Le fonds ETH de BlackRock à lui seul a reçu 268 millions de dollars. Ces liquidités ont porté la prime de Coinbase à +12 dollars.

Deuxièmement, la destruction des frais on-chain a augmenté. Les frais quotidiens sur le mainnet sont passés de 2,1 millions de dollars en avril à 8,2 millions de dollars, alors que l'activité de règlement des L2 et de restaking a repris. Le taux de destruction a atteint 1 420 ETH par jour, en hausse de 3,1x, ce qui a ramené l'émission nette à -0,12 % annualisé. L'ETH est à nouveau déflationniste.

Troisièmement, le restaking et le verrouillage des L2. Plus de 6,2 millions d'ETH sont désormais verrouillés dans EigenLayer et Symbiotic, auxquels s'ajoutent 12,8 millions d'ETH mis en staking via Lido. La TVL des L2 sur Arbitrum, Base et Optimism a atteint 38,4 milliards de dollars, en hausse de 21 % sur un mois, avec 2,1 millions d'utilisateurs actifs quotidiens. Cela verrouille l'offre et crée un flux de frais vers le mainnet.

Ce que les 2 500 dollars signifient pour la DeFi et les L2

Un ETH au-dessus de 2 500 dollars soutient l'ensemble du marché de la DeFi. La TVL totale de la DeFi a atteint 118 milliards de dollars, dont 68 milliards de dollars sur le mainnet ETH. La TVL d'Aave a augmenté à 15,2 milliards de dollars, en hausse de 14 % sur une semaine, tandis que le taux d'emprunt de l'ETH est tombé à 2,8 % et que le rendement des stratégies en boucle sur l'ETH staké a atteint 7,2 %.

L'économie des L2 s'améliore également. Les revenus quotidiens du séquenceur de Base ont atteint $820k par jour, contre $210k en avril. La part quotidienne des frais d'Arbitrum revenant à la DAO a atteint $310k par jour. Ces revenus financent des programmes de subventions qui favorisent le déploiement de nouvelles applications, ce qui génère davantage de frais.

Côté tokens, les tokens des L2 ont progressé : ARB +13 %, OP +11 %, STRK +9 %. Les tokens de restaking comme EIGEN ont augmenté de 16 %.

Cadre de valorisation et de risque

À 2 500 dollars, l'ETH se négocie à 14,2x les revenus annualisés des frais, contre 24x en mars, les frais ayant progressé plus rapidement que le cours. Le rendement de l'ETH staké s'établit à 3,4 % de base, auxquels s'ajoutent 3,1 % grâce au restaking, soit un total de 6,5 % en termes d'ETH, ou près de 15 % en termes de dollars une fois la destruction ajoutée. Ce rendement est désormais nettement supérieur aux liquidités américaines, proches de 4,70 %, et au rendement à 10 ans, proche de 4,70 %, ce qui entretient la demande des investisseurs à la recherche de rendement.

La dette fédérale américaine au-dessus de 40 billions de dollars et l'or au-dessus de 2 650 dollars sont également favorables. Lorsque la confiance dans la dette souveraine à long terme s'affaiblit, les actifs rares générant des flux de trésorerie réels gagnent du terrain.

Point clé à surveiller : 2 380 dollars doivent être préservés en clôture quotidienne. En dessous, 2 120 dollars constituent la prochaine zone de liquidité, avec 1,1 milliard de dollars de stops sur les positions longues. Au-dessus, 2 720 et 2 900 dollars sont les prochaines zones d'offre, où les acheteurs du sommet de 2024 retrouveraient leur seuil de rentabilité.

Si les entrées des ETF restent supérieures à 60 millions de dollars par jour et que la destruction quotidienne reste supérieure à 1 000 ETH, l'ETH peut se diriger vers 2 900 dollars sans envolée de l'effet de levier. Le financement reste calme à 0,018 %, ce qui montre que les acheteurs utilisent le marché au comptant, et non des positions longues à 50x.

Après des mois de retard par rapport au BTC, l'ETH au-dessus de 2 500 dollars marque le retour d'un scénario haussier porté par les frais, et non une simple course au bêta.