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Résultats de NVIDIA : un trimestre à 30 milliards de dollars met le rallye de l’IA à l’épreuve au sommet de $81k BTC

NVIDIA a publié un chiffre d’affaires de 30,04 milliards de dollars au deuxième trimestre fiscal, en hausse de 122 % sur un an, dépassant les 28,7 milliards de dollars attendus par le marché. Le seul segment des centres de données a atteint 26,3 milliards de dollars, en hausse de 154 % sur un an. La marge brute s’est maintenue à 75,1 %, le bénéfice net a atteint 16,6 milliards de dollars et le BPA s’est établi à 0,68 dollar contre 0,64 dollar attendu. Pourtant, l’action a chuté de 3 % après la clôture. Pourquoi ? Les prévisions.

L’entreprise prévoit un chiffre d’affaires de 32,5 milliards de dollars au troisième trimestre, à plus ou moins 2 %, soit juste au-dessus du consensus de 31,7 milliards de dollars. Pour une action valorisée en anticipation d’une performance exceptionnelle, un simple dépassement des attentes ne suffit pas.

D’où vient la croissance

Trois facteurs ont porté le trimestre.

Premièrement, la montée en puissance des H100 et H200. Plus de 900 000 unités équivalentes H100 ont été expédiées, tandis que les H200 représentent désormais 35 % du mix des centres de données. Le prix des H200 oscille autour de $35k par puce, les entreprises du cloud payant une prime pour s’assurer un approvisionnement.

Deuxièmement, l’IA souveraine. Les contrats conclus avec des acheteurs au Japon, en France et au Moyen-Orient ont ajouté 1,9 milliard de dollars de ventes, contre 0,4 milliard de dollars un an plus tôt. Cette base d’acheteurs est nouvelle et moins sensible aux prix.

Troisièmement, les réseaux. Les ventes d’InfiniBand et de Spectrum-X ont atteint 3,7 milliards de dollars, en hausse de 112 %, les propriétaires de centres de données achetant des racks complets, et pas seulement des puces.

Les stocks sont passés de 4,2 à 5,4 milliards de dollars, signe que le Blackwell B100 est produit en amont des livraisons en volume du quatrième trimestre. Blackwell est désormais en phase d’échantillonnage auprès de Microsoft, Amazon et Google, avec de premiers revenus attendus en octobre.

Pourquoi le marché a vendu malgré le dépassement

Les coûts augmentent. Les charges d’exploitation ont progressé de 33 %, à 3,9 milliards de dollars, en raison des dépenses de R&D consacrées à la plateforme Rubin de prochaine génération. Les coûts de la chaîne d’approvisionnement liés aux HBM3E ont fait augmenter le coût des ventes, et la marge devrait reculer à 74,4 % au troisième trimestre, contre 75,1 % actuellement.

Par ailleurs, les grands acheteurs du cloud ont désormais tellement acheté que la croissance de leurs dépenses ralentit. Les dépenses d’investissement des quatre principales entreprises américaines du cloud ont augmenté de 52 % sur un an ce trimestre, mais ne devraient progresser que de 28 % au trimestre prochain. La croissance de NVIDIA est limitée par la capacité d’absorption du cloud.

La concentration de la clientèle est également préoccupante. Plus de 46 % du chiffre d’affaires provient de quatre acheteurs. La moindre pause de l’un d’eux peut faire varier fortement le trimestre.

Le contexte macroéconomique qui a encadré les résultats

Ces résultats ont été publiés alors que le BTC franchissait 81 000 dollars, que l’or se maintenait au-dessus de 2 650 dollars, que le rendement des obligations américaines à 10 ans restait proche de 4,70 % et que l’indice du dollar américain terminait la semaine en baisse. L’appétit pour le risque est élevé, mais la tolérance au moindre défaut est faible. Le rachat de bons du Trésor à hauteur de 4 milliards de dollars par semaine maintient une liquidité abondante, ce qui favorise les valeurs de croissance, mais relève également la barre pour les résultats.

Si NVIDIA maintient ses prévisions de 32,5 milliards de dollars et que la montée en puissance de Blackwell commence au quatrième trimestre avec 6 à 7 milliards de dollars de ventes supplémentaires, le chiffre d’affaires de l’exercice pourrait dépasser 120 milliards de dollars, soit le double de celui de l’an dernier. Cela justifie encore un PER à terme proche de 31x, élevé mais pas excessif face à une croissance de 122 %.

Le prochain test aura lieu en octobre. Si Blackwell est livré dans les délais et que la marge brute reste supérieure à 74 %, la thèse baissière d’un pic des dépenses en IA perd de sa force. Si Blackwell prend du retard ou si la marge tombe sous 73 %, le repli pourrait s’aggraver et entraîner avec lui l’ensemble du secteur de l’IA.