#GoldmanSachsBullishOnCXMT Goldman Sachs a livré une recommandation claire et puissante en faveur de ChangXin Memory Technologies. Dans sa première couverture officielle de CXMT, moins d’un mois après la retentissante cotation de l’entreprise à Shanghai, le géant de Wall Street a attribué une recommandation d’achat et fixé un objectif de cours à douze mois de 129 yuans. Au moment du rapport, CXMT se négociait à environ 10 fois ses bénéfices prévisionnels de 2027. L’objectif de Goldman implique environ 24 fois ces mêmes bénéfices, une revalorisation substantielle qui reflète la confiance dans l’exécution à court terme comme dans la croissance structurelle pluriannuelle.

Le cœur de la thèse repose sur une expansion des capacités déjà en cours et appelée à s’accélérer. Goldman prévoit une hausse de la production mensuelle de wafers, de 270 000 unités en 2026 à 447 000 en 2028, puis à 665 000 en 2030. Cela représente plus du double de la production en quatre ans. Si l’entreprise atteint ses objectifs en matière de rendements et de qualification des clients, CXMT pourrait fournir jusqu’à 50 % de la demande intérieure chinoise de DRAM d’ici 2028. Il ne s’agit pas d’une prévision spéculative, mais d’une estimation fondée sur des projets concrets d’expansion des fabs et sur la priorité stratégique accordée par Pékin à l’autosuffisance dans les semi-conducteurs.

La demande de mémoire liée à l’IA constitue le deuxième moteur puissant. La mémoire à large bande passante devient indispensable pour les accélérateurs et les serveurs de centres de données. Goldman prévoit que le chiffre d’affaires lié à la HBM chez CXMT passera d’une part négligeable en 2026 à environ 27 % des ventes totales en 2030. Ce changement améliorerait sensiblement le mix produits et les prix de vente moyens. Dans le même temps, les prix de la DRAM conventionnelle restent élevés, car l’offre mondiale demeure limitée. La combinaison de la croissance des volumes et de prix favorables soutient les hypothèses de marge ambitieuses intégrées à l’objectif de 129 yuans, notamment une hausse de la marge brute vers 82 % d’ici à la fin de la décennie.

L’histoire récente de CXMT souligne l’ampleur de l’opportunité. L’entreprise a réalisé la plus grande introduction en bourse d’Asie de l’année fin juillet, levant environ 8,6 milliards de dollars. Les actions ont bondi de plus de 466 % lors de leur première séance, faisant brièvement de CXMT l’entreprise la plus valorisée cotée en Chine continentale, avec une capitalisation approchant 500 milliards de dollars. Selon des prévisions indépendantes concordant avec la vision institutionnelle optimiste, le chiffre d’affaires devrait progresser de plus de 400 % en 2026, puis de 64 % en 2027. Les marges opérationnelles devraient fortement augmenter, passant d’environ 15 % à 75-80 % sur la même période.

J’estime que la recommandation de Goldman Sachs va au-delà d’une simple initiation de couverture. Elle constitue la reconnaissance institutionnelle du fait que le champion chinois de la mémoire est passé d’un statut aspirationnel à celui d’un acteur disposant de capacités éprouvées et d’une réelle pertinence commerciale. Les contraintes géopolitiques et les écarts technologiques par rapport à Samsung, SK Hynix et Micron restent réels. L’accès à la lithographie ultraviolette extrême est restreint, et combler l’écart en matière de nœuds de gravure prendra du temps. Pourtant, l’ampleur de la demande intérieure, le soutien politique à la localisation et l’échelle considérable de l’expansion prévue des capacités créent une visibilité pluriannuelle que les investisseurs mondiaux ne peuvent plus ignorer.

La valorisation reste au cœur du débat. Aux niveaux actuels, le titre intègre déjà une réussite substantielle. Le passage de 10 fois à 24 fois les bénéfices de 2027 suppose le maintien de prix élevés de la DRAM, une montée en puissance réussie de la HBM et la poursuite des gains de parts de marché en Chine. Ces hypothèses sont ambitieuses, mais elles ne sont pas déconnectées des tendances visibles du secteur. Les dépenses consacrées aux infrastructures d’IA continuent de s’accélérer, les stocks de mémoire sont faibles et les fabricants chinois de systèmes subissent une pression explicite pour accroître leur contenu national.

Ma propre évaluation est positive quant à la trajectoire à long terme de l’entreprise, tout en restant discipliné sur les points d’entrée. L’importance stratégique de CXMT pour les ambitions chinoises dans les semi-conducteurs est incontestable. Les capacités augmentent, le mix produits s’améliore et les capitaux institutionnels commencent à considérer l’entreprise comme une position de base plutôt que comme un simple pari politique. Goldman Sachs a clairement placé un repère sur la table. La question de savoir si le titre atteindra 129 yuans dans les douze prochains mois dépendra de l’exécution d’un plan ambitieux. Ce qui ne fait plus débat, c’est que CXMT est devenue l’une des entreprises les plus déterminantes du paysage mondial de la mémoire.