Les efforts du département du Trésor américain pour étendre son programme de rachat de dette à long terme se sont en fait intensifiés avec une deuxième intervention en quelques semaines, et cette rapidité elle-même démontre l’ampleur des tensions sur les marchés.

Le 19 août, le Trésor a annoncé qu’il augmenterait la taille maximale des opérations de rachat d’obligations à long terme, de 2 milliards de dollars par transaction à au moins 4 milliards de dollars, à compter du 9 septembre et jusqu’à la fin du trimestre actuel de refinancement, le 4 novembre. Les segments ciblés sont les obligations à échéance de dix à vingt ans et de vingt à trente ans, un segment qui subit ce qui est décrit comme une grève des acheteurs depuis fin juin. Le secrétaire Bessent a déclaré à CNBC le lendemain que ce montant pourrait même ne pas suffire, laissant entendre que les rachats pourraient dépasser 4 milliards de dollars par transaction, ajoutant qu’ils disposent d’un « vaste arsenal », et soulignant qu’il ne s’agissait que d’un signal et qu’ils estiment que les rendements ne reflètent pas les réalités fondamentales du conflit avec l’Iran.
Le contexte de cette intervention est véritablement saisissant, puisque la dette nationale américaine a dépassé 40 billions de dollars cette semaine, avec 1 billion de dollars de nouvelle dette ajouté en seulement quelques mois. Le rendement des obligations du Trésor à 30 ans avait atteint un plus haut de 19 ans à 5,26 % juste avant l’annonce du rachat, avant de redescendre à 5,18 %. Les charges d’intérêts pour cet exercice budgétaire ont déjà atteint environ 1,2 billion de dollars.
Le mécanisme de financement constitue également un détail technique important : ce programme de rachat n’est pas financé par la création directe de nouvelle monnaie, mais par la vente d’obligations du Trésor à court terme. Cela signifie que la dette totale ne diminue pas, seule la structure des échéances se raccourcit. Une analyse publiée dans Forbes souligne que cela constitue en soi un risque ; fin juillet, environ 22,2 % du total de 31,4 billions de dollars de dette en circulation était composé d’obligations à court terme, dépassant la fourchette de 15 à 20 % recommandée par le propre comité consultatif du Trésor. Chaque nouveau rachat financé par des obligations pousse ce ratio encore plus haut. Certains économistes estiment que cela signale un phénomène appelé « domination budgétaire », ce qui signifie que les besoins de financement du gouvernement commencent à façonner la politique monétaire plutôt que ses perspectives d’inflation.
George Saravelos, de Deutsche Bank, a décrit cette mesure comme un signe de l’inquiétude croissante de l’administration face à la hausse des rendements à long terme, la qualifiant de forme de « répression budgétaire souple », parallèlement aux précédentes mesures de soutien au yen prises le même mois. Certains stratégistes soulignent toutefois que, si les rachats peuvent ralentir la hausse des rendements, ils ne répondent pas aux préoccupations budgétaires et inflationnistes sous-jacentes, car même une opération doublée à 4 milliards de dollars reste dérisoire face aux 31,4 billions de dollars de dette totale du marché.
Cette évolution exerce également une nouvelle pression sur le président de la Fed, Kevin Warsh, car les efforts de Bessent pour gérer les taux d’intérêt du marché avec ses propres outils créent des tensions avec la position de Warsh selon laquelle le marché devrait fixer lui-même ses taux, malgré le fait que les deux institutions affirment qu’elles vont « travailler ensemble » sur cette question.
Pour ceux qui suivent les évolutions de la liquidité macroéconomique via Gate, le point essentiel à surveiller est la prochaine réunion trimestrielle de refinancement du Trésor, le 4 novembre, qui permettra de déterminer si la taille des rachats sera encore augmentée. Dans l’intervalle, on ignore toujours à quel moment la dépendance accrue au financement par obligations à court terme franchira un seuil critique pour la stabilité des marchés, ce qui reste un point à surveiller à moyen terme, tant pour les marchés traditionnels que pour les cryptoactifs sensibles au risque.
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