#高盛看多长鑫 Goldman Sachs entame sa couverture de ChangXin Storage avec une recommandation d’achat et un objectif de cours de 129 yuans : un PEG de seulement 0,13, une aubaine ou une décote géopolitique ?

Goldman Sachs couvre pour la première fois officiellement ChangXin Technology (ChangXin Storage / CXMT), avec une recommandation d’achat directe et un objectif de cours à 12 mois de 129 yuans chinois. En apparence, un PER de 24 fois en 2027 ne semble pas bon marché, mais la banque calcule un PEG de seulement 0,13, renvoyant ainsi la question au marché : s’agit-il d’une véritable aubaine, ou d’une décote géopolitique qui pèse constamment sur la valorisation ?

Goldman Sachs attribue une recommandation d’achat à ChangXin Technology. Ce multiple de 24 fois est obtenu en actualisant à 2027, au coût des fonds propres de 12,7 %, le PER prévisionnel de 16,6 fois attendu en 2030.
Le rapport souligne que ChangXin représente environ 50 % de la capacité chinoise de production de DRAM. Goldman Sachs expose elle-même le dilemme de valorisation : s’agit-il d’une faible valorisation bon marché, ou d’une décote géopolitique ? Les 129 yuans constituent un ancrage du vendeur, pas un prix déjà réalisé. »

Un PEG faible ne signifie pas que le titre est bon marché
Un PEG de 0,13 est remarquablement bas. En remontant depuis un PER de 24 fois en 2027, le modèle implique une croissance des bénéfices très élevée ; le raisonnement est identique en remontant depuis le multiple de 16,6 fois attendu en 2030.
Un PEG faible peut refléter une véritable sous-évaluation, mais aussi des hypothèses de forte croissance qui gonflent le dénominateur, ou encore la décote géopolitique que le marché applique depuis longtemps à la DRAM chinoise. Ces trois interprétations ne peuvent pas encore être départagées.

Retombées sur les équipements et les dépenses d’investissement
Les relèvements des prévisions pour 2026 à 2030 par rapport à la dernière estimation sont respectivement de 15 %, 32 %, 51 %, 64 % et 79 %. Il s’agit de la trajectoire de relèvement des prévisions, et non de la croissance annuelle des dépenses d’investissement elles-mêmes.
Les dépenses des équipements des usines de wafers progresseront respectivement de 13 %, 20 % et 15 % sur un an en 2026, 2027 et 2028, pour atteindre environ 53 milliards de dollars en 2027. Le dépôt, la gravure et la lithographie constituent les principaux segments du marché. Il ne faut pas présenter ces chiffres comme des commandes déjà concrétisées.

Limites des risques
L’ensemble du texte repose sur le modèle vendeur de Goldman Sachs, et non sur des prévisions de l’entreprise. Les 129 yuans, les multiples de 24 fois et de 16,6 fois, le PEG de 0,13, les 82 milliards de dollars et les 53 milliards de dollars doivent être compris conformément au rapport original. Un PEG extrêmement faible peut résulter d’hypothèses de croissance agressives et ne signifie pas automatiquement une sous-évaluation. Les 50 % correspondent à la part de la DRAM en Chine, et non à la part mondiale. Les facteurs géopolitiques, les contrôles à l’exportation, la concrétisation de l’augmentation des capacités et le cycle des prix de la mémoire peuvent tous modifier cet ancrage. $CXMT ‌