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La Fed estime que le marché des bons du Trésor fonctionne bien : liquidité et confiance mises en avant malgré une dette de 40 billions de dollars

La Réserve fédérale américaine (Fed) a déclaré que le marché des bons du Trésor américain fonctionne actuellement bien. Cette déclaration intervient malgré des pressions historiques, telles que la dette du gouvernement américain dépassant 40 billions de dollars, des paiements nets d’intérêts annuels approchant 1,2 billion de dollars et le rendement des bons du Trésor à 10 ans oscillant autour de 4,70 %. Les responsables de la Fed ont souligné que la profondeur du marché, la capacité d’intermédiation et la demande lors des adjudications restaient solides.

Lors de la dernière adjudication de bons à 10 ans, le ratio de couverture des offres s’est établi à 2,58x. Ce ratio est supérieur à la moyenne sur 12 mois de 2,46x et nettement meilleur que la moyenne de 2023, qui était de 2,31x. Le volume quotidien moyen des échanges de bons du Trésor a atteint 850 milliards de dollars, soit une hausse de 14 % par rapport à la même période l’an dernier. Les avoirs en bons du Trésor inscrits aux bilans des Primary Dealers restent maîtrisables, à 340 milliards de dollars, tandis que l’utilisation de la facilité de prise en pension inversée au jour le jour de la Fed est passée de 1,8 billion à 210 milliards de dollars, ce qui indique que la liquidité s’oriente plus facilement vers le marché des bons du Trésor.

Dynamique de la dette mondiale, dollar et demande étrangère

Alors que la dette du gouvernement américain dépasse 40 billions de dollars et que l’indice du dollar américain a clôturé la semaine en baisse, le bon fonctionnement du marché des bons du Trésor est essentiel non seulement pour les États-Unis, mais aussi pour l’ensemble du système financier mondial. Les avoirs étrangers totaux en bons du Trésor ont augmenté de 48 milliards de dollars le mois dernier, pour atteindre 8,3 billions de dollars. Le Japon reste le principal créancier étranger, avec 1,13 billion de dollars, suivi par la Chine avec 770 milliards de dollars. Les avoirs des fonds basés au Royaume-Uni ont atteint le niveau record de 720 milliards de dollars.

Le solde du Treasury General Account (TGA) constitue un tampon de 780 milliards de dollars. Cela signifie que le Trésor peut maintenir ses dépenses pendant 4 à 5 mois sans emprunts d’urgence. La Fed a également noté que les mesures de liquidité intrajournalière sur le marché des bons du Trésor s’étaient améliorées de 12 % depuis le premier trimestre, tandis que les écarts acheteur-vendeur sur les bons à 10 ans s’étaient resserrés à 0,8 point de base. Cette amélioration technique a permis au marché des pensions de fonctionner sans heurts, même durant les récentes périodes de forte volatilité, notamment lors d’un événement de liquidation de positions à effet de levier de 800 millions de dollars.

En revanche, le ratio dette/PIB des États-Unis a atteint 123 %, et le Trésor devrait émettre 2,1 billions de dollars de nouvelle dette nette cette année. Le programme de réduction du bilan de la Fed (QT), dans le cadre duquel elle retire chaque mois 25 milliards de dollars de bons du Trésor de son portefeuille, accentue également la pression sur l’offre.

Actifs risqués, or, Bitcoin et équilibre de la confiance

Le message de la Fed selon lequel « le marché fonctionne bien » a immédiatement renforcé la confiance envers les actifs risqués. Le BTC se maintenant au-dessus de 77 000, l’ETH au-dessus de 2 400 et l’or au-dessus de 2 650 montrent que la demande pour les réserves de valeur alternatives se poursuit. Le S&P 500 a progressé de 2,1 % au cours des 5 derniers jours, tandis que les actions du secteur financier ont gagné 3,4 %, bénéficiant de la liquidité des bons du Trésor.

Cependant, la situation présente deux facettes. Le niveau de rendement de 4,70 % montre que l’appétit pour les obligations du Trésor américain à long terme diminue. Lors de l’adjudication d’obligations à 30 ans, la part des soumissionnaires indirects (y compris les banques centrales et les fonds étrangers) est passée de 65 % à 61 %. Selon les données de Bank of America, 6,2 milliards de dollars sont sortis des fonds actifs de bons du Trésor au cours des 3 dernières semaines. Les investisseurs se tournent vers les titres à 2 ans et à 5 ans.

Dans cet environnement, les investisseurs recherchent un équilibre entre le maintien du bon fonctionnement technique du marché des bons du Trésor et les préoccupations liées à la viabilité budgétaire. Alors que le dollar s’affaiblit, les investisseurs diversifient leurs portefeuilles : les entrées de capitaux étrangers vers les actions japonaises ont augmenté de 29 %, les métaux stratégiques comme le tungstène ont progressé de 38 % et la valeur totale du marché des cryptomonnaies a dépassé 2,75 billions de dollars.

Évaluation

Bien que l’évaluation de la Fed écarte le risque d’une congestion systémique à court terme, dans le contexte d’une dette de 40 billions de dollars, un marché des bons du Trésor qui « fonctionne bien » n’est pas nécessairement un marché « sain ». Il y a de la demande lors des adjudications, il y a de la liquidité, le marché des pensions fonctionne : c’est une réussite technique. Cependant, le rendement de 4,70 %, la hausse de la prime de terme et les fluctuations de la demande étrangère montrent que le marché exige des rendements plus élevés pour absorber la dette.

Trois points de données seront décisifs au cours de la prochaine période :
1. Les ratios de couverture des offres lors des prochaines adjudications à 10 ans et à 30 ans resteront-ils supérieurs à 2,5x ? 2. Les banques centrales étrangères augmenteront-elles ou commenceront-elles à réduire leurs avoirs de 8,3 billions de dollars ? 3. La décision de la Fed de ralentir ou d’arrêter le QT.
Le marché fonctionne pour l’instant, mais ce fonctionnement est obtenu à un coût élevé et avec des taux d’intérêt élevés. Pour une confiance durable, le rythme de croissance de la dette doit ralentir.

Cette publication ne constitue pas un conseil en investissement et est fournie uniquement à titre informatif concernant les conditions du marché.

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