Les efforts du Département du Trésor américain visant à étendre son programme de rachat de dette à long terme se sont en fait transformés en une deuxième intervention en quelques semaines, et cette rapidité suffit à démontrer l’ampleur des tensions sur les marchés.

Le 19 août, le Trésor a annoncé qu’il augmenterait la taille maximale des opérations de rachat d’obligations à long terme, de 2 milliards de dollars par transaction à au moins 4 milliards de dollars, à compter du 9 septembre et jusqu’à la fin du trimestre actuel de refinancement, le 4 novembre. Les segments ciblés sont les obligations à échéance de dix à vingt ans et de vingt à trente ans, un segment qui connaît ce qui est décrit comme une grève des acheteurs depuis la fin juin. Le secrétaire Bessent a déclaré à CNBC le lendemain que même ce montant pourrait ne pas suffire, suggérant que les rachats pourraient dépasser 4 milliards de dollars par transaction, ajoutant qu’ils disposent d’« une large boîte à outils », soulignant qu’il ne s’agissait que d’un signal et qu’ils estiment que les rendements ne reflètent pas les réalités fondamentales du conflit en Iran.

Le contexte de cette intervention est véritablement saisissant, puisque la dette nationale américaine a dépassé 40 billions de dollars cette semaine, avec 1 billion de dollars de nouvelle dette accumulée en quelques mois seulement. Le rendement des obligations du Trésor à 30 ans avait atteint un plus haut de 19 ans à 5,26 % juste avant l’annonce du rachat, avant de retomber à 5,18 %. Les charges d’intérêts pour cet exercice budgétaire ont déjà atteint environ 1,2 billion de dollars.

Le mécanisme de financement constitue également un détail technique important : ce programme de rachat n’est pas financé par la création directe de nouvelle monnaie, mais par la vente d’obligations du Trésor à court terme. Cela signifie que la dette totale ne diminue pas, seule sa structure d’échéances se raccourcit. Une analyse publiée dans Forbes souligne que cela représente en soi un risque ; à la fin juillet, environ 22,2 % du total de 31,4 billions de dollars de dette en circulation était constitué d’obligations à court terme, dépassant la fourchette de 15 à 20 % recommandée par le propre comité consultatif du Trésor. Chaque nouveau rachat financé par des obligations fait encore augmenter ce ratio. Certains économistes estiment que cela signale un phénomène appelé « domination budgétaire », ce qui signifie que les besoins de financement du gouvernement commencent à façonner la politique monétaire plutôt que ses perspectives d’inflation.

George Saravelos, de Deutsche Bank, a décrit cette mesure comme un signe de l’inquiétude croissante de l’administration face à la hausse des rendements à long terme, la qualifiant de forme de « répression budgétaire modérée », parallèlement aux efforts de soutien au yen menés plus tôt ce même mois. Certains stratèges soulignent toutefois que, si les rachats peuvent ralentir la hausse des rendements, ils ne répondent pas aux préoccupations budgétaires et inflationnistes sous-jacentes, car même une opération de 4 milliards de dollars, deux fois plus importante, reste dérisoire comparée au total de 31,4 billions de dollars de dette sur le marché.

Cette évolution exerce également une nouvelle pression sur le président de la Fed, Kevin Warsh, car les efforts de Bessent pour gérer les taux d’intérêt du marché avec ses propres outils créent des tensions avec la position de Warsh selon laquelle le marché devrait fixer lui-même ses taux, malgré le fait que les deux institutions affirment qu’elles vont « travailler ensemble » sur cette question.

Pour ceux qui suivent les évolutions de la liquidité macroéconomique via Gate, le point clé à surveiller est la prochaine réunion trimestrielle de refinancement du Trésor, le 4 novembre, qui permettra de déterminer si la taille des rachats sera encore augmentée. Dans l’intervalle, on ne sait toujours pas à quel moment le recours croissant au financement par obligations à court terme franchira un seuil critique pour la stabilité des marchés, ce qui reste un point de vigilance à moyen terme tant pour les marchés traditionnels que pour les cryptoactifs sensibles au risque.

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