Un trimestre à 12,3 milliards de pertes : OpenAI est en train de faire des feux d’artifice avec l’argent des investisseurs.

Le chiffre d’affaires du T2 s’élève à 6,7 milliards, en hausse de 18% sur un trimestre, ce qui semble plutôt bon. Mais les pertes d’exploitation atteignent 12,3 milliards, soit 3 milliards de plus que les 9,3 milliards du T1 de l’année dernière. Les revenus augmentent de 18%, les pertes de 32% : le ROI (retour sur investissement) est donc négatif, et de plus en plus négatif. Dans n’importe quel secteur traditionnel, une telle entreprise aurait déjà été mise à la porte par ses investisseurs. Mais OpenAI est différent : c’est l’IA, c’est OpenAI, c’est Sam Altman — alors l’entreprise peut continuer à lever des fonds, à brûler de l’argent et à faire miroiter des promesses.

Mais plus la promesse grossit, plus le contenu s’amenuise. Le chiffre d’affaires d’Anthropic au T2 atteint 11,5 milliards, en double, et l’entreprise est même rentable. Palantir, CoreWeave et Micron affichent tous des taux de croissance supérieurs à ceux d’OpenAI. La croissance du nombre d’utilisateurs de ChatGPT ralentit, tandis que Claude Code fait fureur chez les programmeurs. OpenAI est passé de celui qui « définissait le secteur » à celui qui est « défini » par le marché.

La fuite des dirigeants est encore plus révélatrice. Denise Dresser, directrice des revenus, est partie avant même d’avoir passé un an en poste. Brad Lightcap et Fidji Simo sont également partis. Si l’activité d’une entreprise était florissante, ses dirigeants feraient-ils la queue pour démissionner ? Non. Cette vague de départs montre qu’il existe des désaccords internes sur l’orientation future, ou un manque de confiance dans les perspectives de l’IPO. Après tout, OpenAI a déposé confidentiellement son dossier en juin et prévoit une cotation en 2027. Mais avec de tels résultats, comment présenter cela aux investisseurs ? « Nous avons perdu 12,3 milliards ce trimestre, mais croyez-nous, nous gagnerons de l’argent à l’avenir » ?

Plus hallucinant encore : les 600 milliards de Nvidia. OpenAI s’est engagé à déployer, d’ici 2030, 12 gigawatts d’infrastructures d’IA de Nvidia, créant ainsi une opportunité commerciale de 600 milliards de dollars dans le calcul. Ce chiffre est complètement démesuré, mais à condition qu’OpenAI survive jusqu’en 2030 et tienne ses promesses de croissance. Si l’entreprise continue à brûler de l’argent à ce rythme, les investisseurs finiront par demander : qu’est-ce que ces 12,3 milliards de pertes ont réellement permis de construire comme avantage concurrentiel défendable ? GPT-5.6 ? Mais le Claude d’Anthropic continue lui aussi d’évoluer, et l’entreprise ne perd pas autant d’argent.

En clair, la situation actuelle d’OpenAI ressemble beaucoup à celle d’Uber à l’époque : croissance rapide, pertes colossales, instabilité au sein de la direction et concurrents à ses trousses. Uber a fini par s’en sortir, mais grâce à son monopole mondial et aux économies d’échelle. OpenAI dispose-t-il de ces atouts ? Le secteur des grands modèles n’a pas d’effets de réseau : un utilisateur peut employer ChatGPT aujourd’hui et passer à Claude demain, avec un coût de changement presque nul.

Sam Altman affirme que le taux de croissance remontera au T3. Espérons-le. Mais sur les marchés financiers, « espérons-le » est la chose qui vaut le moins. Alors qu’Anthropic pourrait entrer en bourse dès octobre cette année, OpenAI devra attendre 2027. Ces deux années suffisent à changer beaucoup de choses. #Gate股票观点挑战 $NVDA