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L’euphorie et la bulle autour de l’IPO d’Unitree : quand la « première action de la robotique humanoïde » affiche un PER de 219 fois

« Qui a obtenu une action lors de l’IPO d’Unitree ? Dites-le-nous, qu’on puisse vous envier. »

C’est probablement la phrase que les investisseurs chinois ont le plus prononcée cette semaine.

Le 10 août, Unitree Robotics a officiellement lancé sa souscription à de nouvelles actions sur le STAR Market. Le prix d’émission était de 150.80 yuans par action, pour une capitalisation boursière d’environ 60.993 milliards de yuans à la cotation. Les 6.47 millions d’actions proposées en ligne ont attiré près de 10 millions de souscripteurs. Le taux d’attribution final n’a été que de 0.018 %, un plus bas historique pour le STAR Market. Certains investisseurs ayant obtenu des actions n’ont même pas osé publier la nouvelle sur leur fil d’actualité, « de peur de susciter la jalousie de leurs collègues, ou que leurs proches leur demandent de l’argent ».

Certains ont comparé cela à « gagner à la loterie ». Mais gagner à la loterie apporte une richesse inattendue ; obtenir des actions peut vous mettre entre les mains un lingot d’or, ou une lame.

I. 73 jours, la naissance d’une « première action »

Entre l’acceptation de sa demande d’IPO le 20 mars 2026 et l’approbation de son introduction en Bourse le 1er juin, Unitree Robotics n’a mis que 73 jours. Il s’agit non seulement du record de l’IPO la plus rapide du marché chinois des actions A en 2026, mais aussi de la procédure d’examen la plus rapide depuis la mise en place du mécanisme de pré-examen du STAR Market.

Derrière cette rapidité se trouve un positionnement parfaitement calculé.

En 2026, 51 entreprises principalement actives dans la robotique figuraient déjà sur la liste d’attente de la Bourse de Hong Kong, soit une proportion pouvant atteindre 12.7 %. Zhiyuan Robotics a lancé son processus d’IPO, tandis que le compte à rebours des cotations de Galaxy General et de Zhifang circule également sur le marché. La prime de rareté liée au statut de « première action » est en train de se diluer : la première entreprise à entrer en Bourse obtient le privilège de définir le référentiel de valorisation du secteur.

Unitree a décroché cette position.

II. Une opération de capital digne d’un manuel

Les capitaux initialement prévus s’élevaient à 4.202 milliards de yuans, avant d’atteindre finalement 6.099 milliards de yuans, soit une hausse de près de 45 %. Le prix d’émission de 150.80 yuans par action dépassait largement les 104 yuans anticipés auparavant par le marché.

Il ne s’agit pas d’une IPO ordinaire. Elle a levé le plus grand suspense du secteur de l’intelligence incarnée : combien vaut réellement une entreprise spécialisée dans l’intelligence incarnée ?

Avant cela, les valorisations du marché primaire relevaient entièrement d’un « jeu joué à huis clos ». Les investisseurs racontaient une histoire, investissaient, puis attendaient le tour suivant pour trouver un repreneur. Il n’y avait ni validation par le marché public ni entreprise comparable. Unitree a porté cette question sur le marché public : 150.80 yuans par action, une capitalisation de 60.99 milliards de yuans et un PER de 219.23 fois.

Ces chiffres ne sont plus des hypothèses présentées dans un PowerPoint, mais le résultat d’investissements réels effectués par des institutions.

La composition du placement stratégique était particulièrement prestigieuse : le Fonds national de sécurité sociale, DeepSeek, Tencent, Kunlun Capital de China National Petroleum, Southern Power Grid Financial Holding et Tianyi Capital. DeepSeek s’est vu attribuer 141 millions de yuans d’actions, assortis d’une période de conservation de 36 mois.

Le marché des capitaux a adhéré à l’histoire des « grands modèles + robots ».

III. L’autre face de l’euphorie : que signifie un PER de 219 fois ?

Que représente un PER de 219 fois ?

Le PER statique moyen du secteur au cours du dernier mois était de 38.56 fois. Celui d’Unitree est près de 6 fois supérieur à la moyenne du secteur.

En termes simples, au niveau actuel des bénéfices de l’entreprise, les investisseurs auraient besoin de 219 ans pour récupérer leur investissement grâce aux profits. Ce qui soutient cette capitalisation de 60 milliards de yuans, ce ne sont pas les résultats financiers passés, mais un pari sur une explosion future.

La question est de savoir dans quelle mesure cet avenir est certain.

IV. Trois fissures à ne pas négliger

Première fissure : la croissance ralentit. Entre 2023 et 2025, le chiffre d’affaires est passé de 159 millions de yuans à 1.699 milliard de yuans, soit une multiplication par environ dix en deux ans. Mais au premier trimestre 2026, la croissance du chiffre d’affaires a déjà chuté de 332 % sur un an à 68 %. Sur l’ensemble du premier semestre, elle devrait ralentir davantage, pour s’établir entre 35.62 % et 45.41 %. Le ralentissement progressif de la croissance s’accompagne du début d’une baisse annuelle du bénéfice net hors éléments exceptionnels.

Deuxième fissure : un modèle économique trop dépendant d’un seul scénario d’utilisation. Au cours des trois premiers trimestres de 2025, pas moins de 73.6 % des revenus tirés des robots humanoïdes d’Unitree provenaient de commandes d’universités et d’instituts de recherche. La consommation commerciale ne représentait que 17.4 %, tandis que les secteurs à forte demande, comme la fabrication industrielle, comptaient pour moins de 9 %. Les commandes de recherche sont très fluctuantes et peuvent difficilement constituer une source de revenus durable à long terme.

Troisième fissure : les limites du cerveau d’un « sportif ». Les robots d’Unitree peuvent exécuter des danses yangko, des mouvements de kung-fu et des saltos arrière : autant de prouesses relevant du « cervelet », c’est-à-dire du contrôle moteur. Le secteur reconnaît unanimement que le « cervelet » d’Unitree se situe dans le premier peloton, mais que son « cerveau », c’est-à-dire son grand modèle d’intelligence incarnée, présente des lacunes évidentes. Unitree reconnaît elle-même dans son prospectus qu’elle est « forte physiquement, mais faible intellectuellement ». Ses robots savent danser, mais sont incapables d’accomplir une tâche apparemment simple comme plier des vêtements.

Lors de la présentation aux investisseurs, Wang Xingxing a également reconnu que des technologies clés restaient à développer avant une application commerciale à grande échelle dans les secteurs industriel et domestique, notamment les capacités des grands modèles d’intelligence incarnée au niveau du « cerveau ».

V. La leçon du précédent : les trois années de souffrance d’UBTECH

La précédente entreprise à avoir sonné la cloche avec le titre de « première action » était UBTECH, introduite à la Bourse de Hong Kong à la fin de 2023.

Émise à 90 dollars de Hong Kong, l’action a chuté sous son prix d’émission dès le premier jour, avant d’entrer dans une longue période de baisse lente et de consolidation. Ses pertes cumulées sur six ans ont dépassé 5 milliards de yuans. Ce n’est qu’en 2025, avec l’envolée des livraisons et la réduction des pertes, que le cours a péniblement commencé à se redresser.

L’histoire ne se répète pas nécessairement, mais elle rime souvent.

VI. Après l’euphorie

Après l’annonce des résultats de la souscription à l’IPO d’Unitree Robotics, le monde de l’investissement s’est enflammé, et les discussions sur le « mythe de la création de richesse » ont envahi les écrans.

En se basant sur la hausse moyenne de 466.61 % enregistrée le premier jour de cotation par les nouvelles actions du STAR Market depuis le début de l’année, le gain latent attendu pour un lot d’actions Unitree Robotics obtenu lors de la souscription se situerait entre 200 000 et 350 000 yuans.

Mais au-delà de l’effervescence, il ne faut pas perdre de vue plusieurs faits :

Premièrement, aucune limite de hausse ou de baisse ne s’applique aux nouvelles actions du STAR Market au cours de leurs 5 premiers jours de cotation, ce qui implique un risque de fluctuation extrêmement élevé.

Deuxièmement, Unitree a déjà signalé dans son prospectus le risque lié au marché américain : les futurs nouveaux modèles de robots pourraient ne pas pouvoir être vendus aux États-Unis s’ils n’obtiennent pas la certification de la FCC.

Troisièmement, et c’est le plus important, un PER de 219 fois signifie que le marché a déjà intégré la « perfection » dans les cours. Le moindre élément inférieur aux attentes pourrait provoquer une correction brutale.

Unitree Robotics est effectivement une excellente entreprise : elle fait partie des rares entreprises de robotique au monde à avoir atteint une rentabilité à grande échelle. En 2025, son bénéfice net s’est élevé à 591 millions de yuans et sa marge brute a atteint 60.13 %. Elle a démontré par ses performances la position de leader de la Chine dans le secteur de la robotique humanoïde.

Mais entre l’excellence et un PER de « 219 fois », il existe encore un immense fossé.

Cette IPO est une fête, mais elle pourrait aussi être une bulle. Ou plutôt, les marchés de capitaux ont toujours fait coexister l’euphorie et les bulles. La seule différence réside dans la question suivante : lorsque la marée se retirera, qui se retrouvera nu ?

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