Goldman Sachs a effectué un mouvement important sur le marché des produits de rendement crypto, mais il ne s’agit pas d’une « prise de position » : c’est une acquisition directe. Le 12 août, la banque a accepté d’acquérir NEOS Investments dans le cadre d’une transaction en numéraire et en actions évaluée à 2,25 milliards de dollars au maximum, avec BTCI, un ETF axé sur le rendement du bitcoin, au cœur de l’opération.

BTCI ne détient pas directement de bitcoins ; il utilise plutôt une stratégie de covered call sur des produits négociés en bourse tels que l’IBIT de BlackRock et l’ETF bitcoin de VanEck, afin de générer des revenus mensuels. Au 31 juillet, le fonds disposait d’environ 1,1 milliard de dollars d’actifs nets. Il a atteint cette taille depuis son lancement en octobre 2024, ce qui en fait l’un des exemples affichant la croissance la plus rapide dans le secteur des ETF bitcoin.

Les chiffres sont entièrement corroborés : au 31 juillet, BTCI affichait un taux de distribution de 26,73 % et un rendement SEC à 30 jours de 1,62 %, tandis que sa valeur liquidative avait reculé de 25,54 % depuis le début de l’année et de 41,66 % au cours de l’année écoulée. Les estimations préliminaires indiquent qu’environ 92 % du versement de juillet de 0,6458 $ correspondaient à un remboursement de capital, ce qui signifie qu’une partie du capital propre de l’investisseur a été remboursée plutôt qu’un véritable rendement de l’investissement.

Ce détail est véritablement essentiel, car l’écart entre le taux de distribution élevé et la performance négative depuis le début de l’année révèle une caractéristique structurelle des fonds de rendement fondés sur une stratégie de covered call. Bien que ces fonds génèrent des flux de trésorerie réguliers grâce aux primes d’options, ils limitent également le potentiel de hausse de l’actif ; lorsque le cours du bitcoin augmente fortement, le fonds ne peut pas profiter pleinement de cette hausse, mais lorsque le cours baisse, il est exposé à l’intégralité du recul. Par conséquent, le chiffre de « rendement » apparemment élevé correspond essentiellement à une combinaison de distributions régulières en espèces et de la baisse de la valeur du capital.

Le contexte stratégique de l’opération est également remarquable. Goldman Sachs avait effectivement déposé en avril auprès de la SEC une demande concernant son propre produit de rendement bitcoin, mais ne l’a jamais lancé. En acquérant NEOS, la banque bénéficie immédiatement d’un produit dont les actifs sont environ 59 à 60 millions de dollars supérieurs à ceux du produit concurrent de BlackRock, BITA, lancé en juin, ainsi que d’une clientèle existante éprouvée. Cette opération permet également à Goldman d’acquérir le produit de rendement Ethereum NEHI, portant le total des actifs des trois ETF à plus de 130 milliards de dollars et plaçant l’entreprise au huitième rang des fournisseurs d’ETF actifs.

Pour ceux qui suivent les produits de rendement bitcoin ou la concurrence sur le marché institutionnel des ETF crypto, le point essentiel est que, malgré des taux de distribution impressionnants de 26 à 27 %, il est important de considérer que ce chiffre reflète principalement un remboursement du capital, et non le véritable rendement de l’investissement. De tels produits peuvent être pertinents pour les investisseurs à la recherche de flux de trésorerie réguliers, mais ils ne constituent pas un outil adapté à ceux qui souhaitent profiter pleinement de la hausse du cours du bitcoin. La finalisation de l’accord est prévue au premier trimestre 2027, sous réserve de l’approbation des autorités de réglementation.

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