#7月CPI符合预期 L’IPC américain de juillet conforme aux attentes : la probabilité d’une hausse des taux recule, mais « l’épée suspendue » est toujours là

Les données se sont modérées comme prévu, la probabilité d’une hausse des taux en septembre est tombée à 36 %, mais l’or a d’abord chuté de 50 dollars avant de remonter — ce qui déterminera réellement le second semestre, ce n’est pas cet IPC, mais le pétrole et Wash

L’IPC américain de juillet est globalement conforme aux attentes, et le marché a ainsi ramené la probabilité d’une hausse des taux en septembre de 48 % à 36 %. Mais derrière cette « modération » se cachent deux tensions ignorées : premièrement, après la publication des données, l’or a d’abord plongé de 50 dollars avant de rebondir et d’inscrire un nouveau sommet, ce qui montre que les effets positifs de la « conformité aux attentes » avaient déjà été intégrés dans les cours ; le marché attend réellement le prochain mouvement. Deuxièmement, le Brent s’est discrètement hissé au-dessus de 90 dollars, tandis que la fonction de réaction du président de la Fed, Wash, est naturellement « asymétrique » : des données faibles peuvent fermer une porte, mais des données solides n’en ouvrent qu’une seule. Pour les actions A, la véritable transmission ne réside pas dans une seule donnée, mais dans la chaîne « pétrole — inflation — position de Wash », qui n’est pas encore arrivée à son terme.

Dans la soirée du 12 août, heure de Pékin, le Bureau of Labor Statistics américain (BLS) a publié l’IPC de juillet : +3,4 % sur un an pour l’indice global (contre 3,5 % précédemment, soit la plus faible hausse depuis mars), +0,1 % sur un mois, +2,5 % sur un an pour l’indice sous-jacent (contre 2,6 % précédemment, soit son plus bas niveau depuis janvier), et +0,2 % sur un mois. Les quatre chiffres se situent tous dans la fourchette du consensus du marché. Les écarts entre les différentes institutions étaient déjà faibles : certaines institutions plus accommodantes tablaient sur une hausse de 0,05 % de l’indice global sur un mois et de 0,19 % de l’indice sous-jacent, soit un écart inférieur à 0,1 point de pourcentage par rapport au consensus. La publication a donc davantage « éliminé les divergences » qu’elle n’a « créé une surprise ».

L’outil « FedWatch » du CME montre que la probabilité d’une hausse de 25 points de base en septembre est passée de 48 % la veille à 36 %, tandis que la probabilité d’un maintien des taux est montée à 64 % ; le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a reculé de 2,2 points de base à 4,661 %, les contrats à terme sur actions américaines ont brièvement bondi et l’or au comptant a rebondi. Dans le même temps, l’or au comptant a connu une « double liquidation des positions haussières et baissières » : après la publication des données, il a brièvement chuté d’environ 50 dollars, atteignant un plus bas de 4382 dollars l’once, avant de rebondir rapidement et d’inscrire un nouveau sommet intrajournalier. Cela nous indique que le marché ne « célébrait » pas une bonne nouvelle, mais qu’il « revalorisait le suspense ».

Dans la soirée du 12 août, heure de Pékin, le Bureau of Labor Statistics américain (BLS) a publié l’IPC de juillet : +3,4 % sur un an pour l’indice global (contre 3,5 % précédemment, soit la plus faible hausse depuis mars), +0,1 % sur un mois, +2,5 % sur un an pour l’indice sous-jacent (contre 2,6 % précédemment, soit son plus bas niveau depuis janvier), et +0,2 % sur un mois. Les quatre chiffres se situent tous dans la fourchette du consensus du marché. Les écarts entre les différentes institutions étaient déjà faibles : certaines institutions plus accommodantes tablaient sur une hausse de 0,05 % de l’indice global sur un mois et de 0,19 % de l’indice sous-jacent, soit un écart inférieur à 0,1 point de pourcentage par rapport au consensus. La publication a donc davantage « éliminé les divergences » qu’elle n’a « créé une surprise ».

L’outil « FedWatch » du CME montre que la probabilité d’une hausse de 25 points de base en septembre est passée de 48 % la veille à 36 %, tandis que la probabilité d’un maintien des taux est montée à 64 % ; le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a reculé de 2,2 points de base à 4,661 %, les contrats à terme sur actions américaines ont brièvement bondi et l’or au comptant a rebondi. Dans le même temps, l’or au comptant a connu une « double liquidation des positions haussières et baissières » : après la publication des données, il a brièvement chuté d’environ 50 dollars, atteignant un plus bas de 4382 dollars l’once, avant de rebondir rapidement et d’inscrire un nouveau sommet intrajournalier. Cela nous indique que le marché ne « célébrait » pas une bonne nouvelle, mais qu’il « revalorisait le suspense ».

Ce qui différencie cette publication des deux mois précédents

Le point le plus important n’est pas que « les chiffres ont encore baissé », mais que le ralentissement est devenu très étroit, tandis que les graines d’un retournement ont déjà été semées.

Premièrement, le ralentissement s’est concentré sur l’énergie et le logement, sans s’étendre à l’ensemble des composantes. La composante énergétique a continué de reculer d’environ 2 % sur un mois en juillet, constituant le principal facteur de pression qui a rapproché l’IPC global de 3,4 %. Mais cela tient à un effet de base après la forte baisse de juin : les vérifications croisées montrent que le contrat à terme de référence sur le pétrole brut coté au NYMEX a rebondi de plus de 20 % sur l’ensemble du mois de juillet, tandis que sa hausse sur un an atteint encore 14,7 %, contre 24,6 % pour l’essence. Plus important encore, plus tôt le jour de la publication, le Brent a temporairement franchi 90 dollars le baril et le WTI s’est rapproché de 84 dollars. Le mécanisme permettant à l’énergie de passer de « facteur de baisse » à « facteur de hausse » est déjà à moitié enclenché.

Deuxièmement, le logement s’est enfin détendu, mais demeure le pilier de l’inflation sous-jacente. Les loyers équivalents des propriétaires et les loyers principaux ont continué de ralentir, soutenant la baisse de l’inflation sous-jacente sur un an à 2,5 %. Il s’agit du premier signe de détente de cette composante auparavant « la plus persistante ». Mais le logement représente environ un tiers de la pondération de l’indice sous-jacent ; s’il évolue lentement, l’indice sous-jacent évoluera lui aussi lentement.

Troisièmement, la fonction de réaction de Wash réduit la portée d’une publication « conforme aux attentes ». Il refuse toute indication prospective, insiste sur le fait que « les données décideront » et ne tolère aucune inflation durablement élevée. Dans ce cadre, l’impact des données sur les anticipations de hausse des taux est naturellement asymétrique : des données faibles suffisent à « fermer une porte » — une hausse en septembre est écartée — tandis que des données solides ne font qu’« ouvrir une porte » ; il reste encore deux obstacles à franchir : les chiffres de l’emploi d’août et l’IPC d’août. Ainsi, le passage de la probabilité de 48 % à 36 % signifie qu’« une porte a été fermée », mais elle n’est pas verrouillée.

La « double liquidation des positions haussières et baissières » sur l’or montre que la hausse provoquée par cette publication correspond à un « apaisement du suspense », et non à un « nouveau moteur ». Ce qui déterminera réellement si l’or peut franchir un nouveau palier, c’est la capacité du pétrole à raviver l’inflation, ainsi que les propos de Wash à Jackson Hole.

L’élément le plus facile à négliger est que la « conformité aux attentes » avait déjà été intégrée dans les cours. Si l’inflation ou l’emploi d’août se révèlent plus solides que prévu, les gains enregistrés cette fois pourraient facilement être effacés ; la « double liquidation des positions haussières et baissières » sur l’or en est la répétition générale. Par ailleurs, la menace d’une hausse de l’inflation alimentée par l’IA constitue un nouveau risque haussier ; si le détroit d’Ormuz rouvre à la navigation, la dynamique du pétrole pourrait rapidement s’inverser ; si Wash réaffirme une position hawkish lors de son discours de Jackson Hole ce mois-ci, le suspense autour d’une hausse des taux sera de nouveau réévalué. La concrétisation de l’un de ces facteurs pourrait faire repasser cette « bonne nouvelle modérée » à une phase d’« attentisme, voire de resserrement ».

Cet IPC n’est ni le prélude à une baisse des taux ni la fin des hausses de taux : il a simplement confié la décision au pétrole à venir et aux deux prochaines publications de données. Pour les investisseurs, la véritable opportunité ne consiste pas à courir après une seule publication, mais à comprendre la chaîne « pétrole — inflation — Wash », qui n’est pas encore arrivée à son terme. #MonpartagedetradingdeQixi