#股票交易分享挑战 Le repli de l’IPC en juillet signifie-t-il que les valeurs technologiques sont désormais à l’abri en août ?

Le Bureau of Labor Statistics américain a publié hier soir les données de l’IPC de juillet :
l’IPC global en glissement annuel s’est établi à 3.4% (contre 3.5% précédemment), l’IPC sous-jacent à 2.5% (contre 2.6% précédemment), tandis que les variations mensuelles respectives ont été de +0.1% et +0.2%.
Tous les chiffres sont conformes aux prévisions.

Dès la publication des données, les valeurs technologiques ont progressé collectivement en avant-Bourse, le rendement des bons du Trésor à 2 ans a reculé et la probabilité d’une hausse des taux en septembre est passée de 45% la veille à 42%.

Une inflation conforme aux prévisions maintiendra le scénario selon lequel une hausse des taux n’est pas nécessaire, scénario qui s’est formé après le rapport sur l’emploi de la semaine dernière. Mais avant la réunion du FOMC de septembre, il reste encore une nouvelle série de données sur l’inflation et l’emploi, et ce scénario peut encore changer. L’IPC d’hier soir n’a pas établi de nouveau sommet : le scénario favorable à l’emploi n’a simplement pas été invalidé. Il faut rester vigilant, car il pourrait à tout moment être remplacé par la prochaine série de données d’août.

Les valeurs technologiques sont-elles à l’abri ?

Je ne pense pas qu’on puisse le dire ainsi : il faut y ajouter certaines conditions.

1. Être conforme aux prévisions n’est pas une bonne nouvelle. Trop de gens ne comprennent pas ce point. Lorsque le marché a déjà intégré à l’avance un résultat, par exemple un IPC à 3.4%, et que le résultat réel correspond exactement à ce chiffre, le marché ne s’envole pas parce que l’inflation a effectivement baissé : cette baisse était déjà intégrée dans les cours. La véritable bonne nouvelle est un résultat meilleur que prévu. Être conforme aux prévisions signifie simplement, aux yeux du marché, que la situation n’est pas pire. Il n’y a ni nouvelle information ni nouvelle raison de procéder à une nouvelle valorisation. Au vu de l’ampleur du rebond des valeurs technologiques hier soir, le marché s’est en réalité montré très mesuré. Un véritable mouvement de marché devra être porté par une surprise positive.

2. La probabilité d’une hausse des taux reste à 42%, ce qui revient presque à jouer à pile ou face. Elle est passée de 55% à 45%, puis à 42%. Cela semble aller dans la bonne direction, mais ce chiffre signifie toujours que le marché estime à près d’une chance sur deux la probabilité que la Fed relève ses taux en septembre. Un rapport sur l’emploi plus solide que prévu ou un IPC d’août plus élevé que prévu pourrait instantanément la ramener au-dessus de 50%. Dans l’article consacré à Kashkari, nous avons évoqué l’effet de longue traîne de Kevin Warsh. Selon la logique de Warsh, les taux actuels ne sont tout simplement pas assez restrictifs. Tant que les prochaines données ne montreront pas un net ralentissement, les arguments des faucons ne disparaîtront pas. L’alerte sur les taux n’est donc pas levée et peut rebondir à tout moment.

3. Trois données importantes n’ont pas encore été publiées

26 août : résultats du T3 FY2027 de Nvidia. Il s’agit de l’événement individuel le plus important du mois d’août. Les résultats de Nvidia constituent une validation essentielle de l’ensemble du scénario des dépenses d’investissement dans l’IA. Les prévisions publiées avec les résultats détermineront directement si la confiance du marché dans la demande d’IA (le numérateur) se renforce ou s’ébranle.

27 août-29 août : symposium de Jackson Hole, deuxième événement le plus important d’août. Warsh a reconnu ses erreurs de communication et le fait de ne pas avoir suffisamment renforcé le message relatif à la stabilité des prix. Son discours est considéré comme une occasion de rétablir sa crédibilité. Donnera-t-il le ton pour une hausse des taux en septembre ? Ses propos influenceront directement les anticipations du marché concernant les taux (le dénominateur).

11 septembre : publication de l’IPC d’août, dernière donnée sur l’inflation avant la réunion du FOMC de septembre. Ce sera véritablement le verdict. Si l’IPC d’août continue de reculer, avec un sous-jacent passant de 2.5% à 2.4% ou moins, la probabilité d’une hausse des taux pourrait tomber sous 30% et les valeurs technologiques pourraient pousser un grand soupir de soulagement. Si l’IPC d’août rebondit à 2.6% ou plus, la probabilité d’une hausse des taux s’envolera et les valeurs technologiques subiront une pression considérable.

4. Le fond inflationniste n’a pas changé. Même si l’IPC de juillet a reculé, l’inflation reste obstinément éloignée de l’objectif de 2%. À 3.4%, l’IPC global est supérieur de 70% à l’objectif de 2%. Les prix de l’essence ont augmenté de +24.6% sur un an : les répercussions du choc énergétique sont toujours présentes et la situation au Moyen-Orient pourrait à nouveau se détériorer à tout moment. L’inflation liée au logement s’est établie à +3.2% sur un an. Bien qu’elle ait diminué par rapport à précédemment, elle reste le principal contributeur à la hausse mensuelle. Il existe en outre un risque latent : un tiers des engrais produits dans le monde provient de la région du golfe Persique, et les prix alimentaires pourraient subir de nouvelles pressions haussières avant la fin de l’année. Si le conflit au Moyen-Orient s’intensifie et que la hausse du prix des engrais se transmet aux denrées alimentaires, l’inflation pourrait rebondir en fin d’année.

Je préfère donc décrire le repli de l’IPC de juillet ainsi : la baisse de 0.1 point correspond à une légère diminution temporaire du niveau de l’eau au milieu d’une immense inondation. La crue ne s’est pas retirée : le niveau de l’eau reste très supérieur à la digue correspondant à l’objectif de 2%. La situation s’est simplement stabilisée pour le moment.

La course entre le numérateur et le dénominateur

La valorisation des valeurs technologiques est essentiellement une fraction. Le numérateur est la demande d’IA, qui s’améliore. Le dénominateur est le taux d’intérêt, qui se détériore ou, au minimum, ne baisse pas.

Le numérateur n’est pas visible dans les données de l’IPC publiées aujourd’hui. L’IPC est une donnée macroéconomique : il décrit l’évolution de l’inflation, mais ne nous dit rien sur l’évolution de la demande d’IA. Le numérateur se reflétera dans les résultats de Nvidia du 26 août. Si les prévisions de Nvidia pour le T3 sont une nouvelle fois fortement relevées et que les commandes de Vera Rubin dépassent les attentes, le numérateur s’améliorera rapidement. Même si le dénominateur reste défavorable, les valeurs technologiques pourront tenir grâce à la vigueur du numérateur. Si les prévisions de Nvidia sont seulement conformes aux attentes ou si l’entreprise se montre prudente face à la concurrence des puces développées en interne, le numérateur ne sera pas assez solide. Si le dénominateur ne s’améliore pas non plus, les valeurs technologiques subiront une pression des deux côtés et le mois d’août pourrait être difficile.

« La ligne invisible »

L’affaiblissement inattendu de l’emploi non agricole en juillet.

Le rapport sur l’emploi non agricole publié vendredi dernier a montré une baisse nette du nombre d’emplois non agricoles aux États-Unis en juillet. C’est ce rapport sur l’emploi qui a véritablement fait passer la probabilité d’une hausse des taux de 55% à 45%. Il a empêché la logique de Kashkari, selon laquelle l’économie serait trop solide et les taux pas assez restrictifs, de tenir. Si l’emploi commence réellement à s’affaiblir, l’idée centrale de Kashkari — des bénéfices des entreprises qui explosent, des consommateurs qui continuent de dépenser et un emploi solide — ne tiendra plus. Au minimum, l’argument de la solidité de l’emploi a été démenti.

Dans le même temps, ce rapport a fait émerger le scénario que le marché redoute le plus : la stagflation. L’inflation reste élevée, les prix ne baissent pas, mais l’économie et l’emploi commencent à s’affaiblir, tandis que la croissance stagne. C’est la combinaison la plus difficile à gérer. Si l’inflation est élevée et l’économie solide, la Fed peut relever ses taux sans crainte, car l’économie peut l’absorber. Si l’inflation est faible et l’économie fragile, la Fed peut baisser ses taux pour stimuler l’activité. Mais si l’inflation est élevée et l’économie faible, une hausse des taux accentuerait le ralentissement économique, tandis qu’une absence de hausse risquerait de laisser l’inflation déraper. Les deux options sont mauvaises et il n’existe aucune bonne solution.

La faiblesse de l’emploi en juillet, combinée à un IPC toujours à 3.4%, constitue le début d’une légère stagflation. Si les prochaines données continuent de montrer une combinaison d’emploi faible et d’inflation persistante, le marché ne sera plus confronté à un simple choix binaire entre relever ou ne pas relever les taux. Il devra faire face à une situation dans laquelle aucune option n’est bonne. Dans ce contexte difficile, les valeurs technologiques fortement valorisées sont souvent les premières à être vendues, car elles sont les plus sensibles à l’incertitude.

La tendance du mois d’août

1. Le scénario le plus optimiste, mais pas le plus probable. Un nouvel IPC d’août en baisse, des prévisions Nvidia spectaculaires et un discours accommodant de Warsh à Jackson Hole : cette combinaison ferait tomber la probabilité d’une hausse des taux en septembre sous 30%, entraînerait une nouvelle baisse du rendement à 2 ans et permettrait une réévaluation à la hausse des valeurs technologiques, avec un rebond en août.

2. Le scénario de référence. Les données seraient sans relief : l’IPC proche des attentes, les résultats de Nvidia conformes aux prévisions mais sans surprise fortement positive, et Warsh continuant à ne pas donner de signal clair à Jackson Hole. La probabilité d’une hausse des taux resterait comprise entre 40% et 50%, tandis que le marché attendrait le verdict final du FOMC de septembre dans un contexte de volatilité. Le mois d’août ne connaîtrait ni forte hausse ni forte baisse, mais la volatilité serait présente.

3. Le scénario le plus pessimiste. Un rebond de l’IPC d’août, des prévisions Nvidia inférieures aux attentes ou des inquiétudes exprimées au sujet de la concurrence, ainsi qu’un signal restrictif de Warsh à Jackson Hole : la probabilité d’une hausse des taux remonterait au-dessus de 60%, les taux à long terme établiraient de nouveaux sommets et les valeurs technologiques subiraient une pression vendeuse importante.

À un niveau plus profond, la contradiction fondamentale à laquelle les valeurs technologiques sont confrontées cette année réside dans la course entre la demande d’IA, qui constitue le numérateur, et les taux d’intérêt, qui constituent le dénominateur. On ne sait pas lequel des deux franchira la ligne d’arrivée en premier. L’IPC publié aujourd’hui a temporairement ralenti le dénominateur, mais il faudra attendre la publication des résultats de Nvidia le 26 août pour savoir à quel point la demande d’IA est solide. Le résultat de cette course à deux jambes ne peut pas être déterminé par un seul IPC.$MU