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Le choc du NFP fait bondir les probabilités de baisse des taux, alors qu'un rapport sur l'emploi faible modifie la trajectoire attendue de la Fed et renforce les paris sur une baisse sur la partie courte, les petites capitalisations et l'or

Le chiffre principal est largement inférieur aux attentes du marché, les mois précédents sont révisés à la baisse, le taux de chômage progresse légèrement, la participation recule, la croissance des salaires ralentit et le nombre d'heures reste stable
Le marché passe rapidement d'un biais au statu quo à un biais favorable à une baisse, les rendements obligataires reculent, le dollar s'affaiblit et les actions repartent à la hausse, car un taux d'actualisation plus faible favorise la croissance et le crédit

Ce que montre un NFP faible

Les créations d'emplois sont nettement inférieures au consensus, les emplois privés sont faibles, l'enquête auprès des ménages est décevante et l'emploi temporaire recule, ce qui précède souvent un affaiblissement généralisé de l'emploi
La participation à la population active recule, le chômage progresse légèrement, le sous-emploi augmente et le nombre d'heures travaillées reste stable
La croissance des salaires sur un mois ralentit et celle sur un an faiblit, ce qui réduit la pression sur les coûts des services et favorise un ralentissement progressif de l'inflation
Les données JOLTS, les démissions et les demandes d'allocations-chômage sont également faibles, ce qui confirme un refroidissement du marché du travail plutôt qu'un simple bruit statistique lié à un seul chiffre

Pourquoi le marché y voit un moteur de baisse des taux

Le mandat de la Fed est la stabilité des prix et le plein emploi, et des données faibles sur l'emploi font pencher l'équilibre vers les inquiétudes concernant l'emploi
Lorsque le taux de chômage augmente rapidement, la Fed tend à baisser rapidement ses taux pour éviter un atterrissage brutal et soutenir les revenus et les dépenses
Des rendements plus faibles soutiennent l'immobilier résidentiel, l'automobile et le financement des petites entreprises, et réduisent le rendement réel, ce qui favorise l'or et la croissance
Le marché obligataire intègre davantage de baisses, car le rendement de la partie courte recule davantage que celui de la partie longue, la courbe se pentifie et la volatilité des taux augmente

Carte des probabilités de baisse des taux

Les contrats à terme sur les Fed funds montrent une forte hausse des probabilités de baisse lors de la prochaine réunion et des deux réunions suivantes
Un outil comme CME FedWatch montre que les probabilités de baisse passent de 35 % avant la publication à plus de 60 % après la publication pour la prochaine réunion, et à près de 80 % pour une baisse d'ici la fin de l'année
Le scénario de deux baisses gagne du terrain et celui de trois baisses commence à être intégré, tandis que le scénario de statu quo s'efface
Le dot plot et le ton des discours évoluent également vers une position plus accommodante, les responsables évoquant le risque lié à l'emploi et le ralentissement des embauches

Meilleurs exemples de réaction du marché

Exemple un : bons du Trésor à court terme
Le rendement à deux ans recule de 15 à 25 points de base et celui à cinq ans de 10 à 20 points de base, les traders achetant la partie courte en pariant sur une baisse des taux
La courbe des rendements se pentifie, la partie longue restant plus ferme en raison des inquiétudes concernant une inflation persistante et l'offre de dette
Le rendement réel recule et le point mort d'inflation se maintient, ce qui est favorable à l'or et à l'argent

Exemple deux : indice du dollar
Le DXY recule, l'écart de taux avec les autres économies se réduisant, les paris sur une baisse augmentant et l'appétit pour le risque s'améliorant
L'EUR, la GBP et le JPY progressent, tandis que l'or et l'argent montent dans un contexte de faiblesse temporaire du dollar et de baisse du rendement réel

Exemple trois : rotation sectorielle des actions
Les petites capitalisations, les valeurs de croissance, la technologie, les REIT, les constructeurs de logements et la consommation discrétionnaire progressent, car des taux plus faibles favorisent le financement, les valorisations et les taux hypothécaires
Les banques peuvent sous-performer si la crainte d'un ralentissement domine, que la marge nette d'intérêt se contracte et que les inquiétudes concernant les pertes sur prêts augmentent
L'énergie peut sous-performer si un NFP faible est interprété comme le signe d'un ralentissement de la demande

Exemple quatre : crédit et crypto
Le spread du haut rendement se resserre et le segment investment grade se maintient, car des rendements plus faibles facilitent le refinancement et réduisent la crainte des défauts
Le BTC et l'ETH bondissent, l'espoir de liquidité augmentant, le dollar s'affaiblissant et le scénario de baisse des taux soutenant l'appétit pour le risque
L'or progresse, le rendement réel reculant, les probabilités de baisse augmentant et la demande de valeur refuge se maintenant

Exemple cinq : indicateurs indirects de l'emploi
L'intérim, les embauches dans la paie, les emplois indépendants, le commerce de détail, les loisirs et l'hôtellerie-restauration ainsi que l'industrie manufacturière sont tous faibles
Ce ralentissement généralisé compte davantage qu'un seul chiffre principal et signale un gel des embauches ainsi que des dépenses d'investissement prudentes

Vue des risques

Un seul chiffre faible ne suffit pas à établir une tendance, et la Fed aura besoin de davantage de données sur l'IPC, le PCE, les demandes d'allocations-chômage, les JOLTS et l'ISM
Si l'IPC reste élevé, la Fed pourrait maintenir ses taux et se contenter de faire une pause et de communiquer, repoussant la baisse à plus tard
Si les demandes d'allocations-chômage bondissent, que le chômage augmente rapidement et que les salaires chutent fortement, la Fed pourrait baisser ses taux plus rapidement et plus profondément, voire procéder à une baisse entre deux réunions dans un scénario de tension
Si la productivité se maintient et que l'IA et les dépenses d'investissement stimulent la croissance, le NFP faible pourrait être considéré comme du bruit statistique et les paris sur une baisse s'estomper

Plan de trading d'un professionnel face au choc du NFP

Trade un : stratégie de suivi ou de contre-pied avec un niveau clair et un stop serré
Acheter des contrats à terme obligataires ou vendre un indicateur de rendement sur faiblesse du NFP si le mouvement se poursuit, si les prochaines données confirment une trajectoire plus faible et si l'IPC ne réaccélère pas
Acheter les petites capitalisations contre-vente des grandes capitalisations pour jouer la sensibilité aux baisses de taux, et acheter les constructeurs de logements contre-vente des banques pour jouer la détente des taux
Acheter de l'or et de l'argent en cas de baisse du rendement réel, et acheter du BTC comme indicateur indirect de la liquidité
Se couvrir avec une vente d'actions si la crainte d'un ralentissement se transforme en baisse des bénéfices, et utiliser un spread de puts pour une couverture peu coûteuse
Utiliser un straddle sur les options avant les prochaines publications de l'IPC et de l'emploi afin de profiter de l'expansion de la volatilité
Réduire la taille des positions lors de la volatilité initiale liée au chiffre principal, utiliser des ordres à cours limité, éviter de courir après le premier mouvement et attendre la deuxième phase après le fixing de Londres

Globalement, le choc du NFP qui fait bondir les probabilités de baisse des taux marque un changement de régime, du scénario de taux durablement élevés à la surveillance des baisses, et ouvre la voie à des mouvements volatils sur les taux, le marché des changes et les actions jusqu'à ce que les prochaines données sur l'IPC et l'emploi confirment la tendance
Se concentrer sur l'ampleur du refroidissement du marché du travail, la trajectoire des salaires, le ton des discours de la Fed et les flux obligataires pour obtenir le prochain indice