#7月CPI符合预期 IPC américain de juillet conforme aux prévisions : la probabilité d’une hausse des taux recule, mais « l’épée de Damoclès » est toujours là

Les données, modérées, ont confirmé les attentes, faisant reculer de 48 % à 36 % la probabilité d’une hausse des taux en septembre. Pourtant, l’or a d’abord chuté de 50 dollars avant de rebondir — ce qui montre que ce ne sont pas ces chiffres d’IPC qui décideront réellement de la seconde moitié de l’année, mais le pétrole et Wosh. L’IPC américain de juillet s’est entièrement établi conformément aux prévisions, et le marché a logiquement ramené de 48 % à 36 % la probabilité d’une hausse des taux en septembre. Mais derrière cette « modération » se cachent deux tensions négligées : d’une part, l’or a plongé de 50 dollars après la publication avant de rebondir et d’atteindre un nouveau sommet, signe que les effets favorables d’une publication « conforme aux prévisions » avaient déjà été intégrés dans les cours et que le marché attend désormais la prochaine pièce du jeu ; d’autre part, le Brent s’est discrètement hissé au-dessus de 90 dollars, tandis que la fonction de réaction du président de la Fed Wosh est naturellement « asymétrique » : des données faibles peuvent fermer une porte, mais des données solides n’en ouvrent qu’une seule. Pour les actions chinoises, la véritable transmission ne réside pas dans une seule statistique, mais dans la chaîne « pétrole — inflation — position de Wosh », qui n’est pas encore arrivée à son terme. Dans la soirée du 12 août, heure de Pékin, le Bureau of Labor Statistics américain (BLS) a publié l’IPC de juillet : indice global en hausse de 3,4 % sur un an (contre 3,5 % précédemment, soit la plus faible progression depuis mars) et de 0,1 % sur un mois ; indice sous-jacent en hausse de 2,5 % sur un an (contre 2,6 % précédemment, son plus bas niveau depuis janvier) et de 0,2 % sur un mois. Les quatre chiffres se situaient dans la fourchette du consensus. Les divergences entre les différentes institutions étaient initialement limitées — certaines institutions plus accommodantes tablaient sur une progression mensuelle de 0,05 % pour l’indice global et de 0,19 % pour l’indice sous-jacent, soit un écart inférieur à 0,1 point de pourcentage par rapport au consensus. La publication a donc davantage « dissipé les divergences » qu’elle n’a « créé une surprise ». L’outil « FedWatch » du CME montre que la probabilité d’une hausse de 25 points de base en septembre est passée de 48 % la veille à 36 %, tandis que celle d’un statu quo est montée à 64 % ; le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a reculé de 2,2 points de base à 4,661 %, les contrats à terme sur les actions américaines ont brièvement bondi et l’or au comptant a rebondi. Au même moment, l’or au comptant a connu une « double mise à mort des haussiers et des baissiers » : il a brièvement chuté d’environ 50 dollars après la publication, atteignant un plus bas à 4 382 dollars l’once, avant de rebondir rapidement et d’inscrire un nouveau sommet intrajournalier. Cela montre que le marché ne « célébrait » pas une bonne nouvelle, mais « réévaluait le suspense ».
Dans quelle mesure cette publication diffère-t-elle de celles des deux mois précédents ?
Le plus important n’est pas que « les chiffres aient encore baissé », mais que le ralentissement soit devenu très étroit et que les graines d’un retournement aient déjà été semées.
Premièrement, le ralentissement s’est concentré sur l’énergie et le logement, sans s’étendre à l’ensemble des composantes. La composante énergétique a encore reculé d’environ 2 % sur un mois en juillet, constituant le principal facteur de pression qui a rapproché l’IPC global de 3,4 %. Mais cela tient à un effet de base après la forte baisse de juin — les vérifications croisées montrent que le contrat à terme de référence sur le pétrole brut du NYMEX a rebondi de plus de 20 % sur l’ensemble du mois de juillet, tout en progressant encore de 14,7 % sur un an, tandis que l’essence a augmenté de 24,6 % sur un an. Plus important encore, plus tôt le jour de la publication, le Brent a temporairement dépassé 90 dollars le baril et le WTI s’est approché de 84 dollars. Le mécanisme par lequel l’énergie passe de « facteur de baisse » à « facteur de hausse » est déjà à moitié enclenché.
Deuxièmement, le logement s’est enfin assoupli, mais reste le pilier de l’inflation sous-jacente. Le loyer équivalent des propriétaires et les loyers principaux ont continué de ralentir, permettant à l’inflation sous-jacente sur un an de descendre à 2,5 %. Il s’agit du premier signe d’assouplissement de cette composante auparavant « la plus tenace ». Mais le logement représente environ un tiers de la pondération de l’indice sous-jacent : tant qu’il évolue lentement, l’inflation sous-jacente reste lente.
Troisièmement, la fonction de réaction de Wosh réduit la portée d’une publication « conforme aux prévisions ». Il refuse toute orientation prospective, insiste sur le fait que « les données décideront » et applique une tolérance zéro à l’égard d’une inflation durablement élevée. Dans ce cadre, l’impact des données sur les anticipations de hausse des taux est naturellement asymétrique : des données faibles suffisent à « fermer une porte » (exclure septembre), tandis que des données solides ne font qu’« ouvrir une porte » — deux autres obstacles subsistent avec les chiffres de l’emploi d’août et l’IPC d’août. Ainsi, le recul de la probabilité de 48 % à 36 % signifie qu’« une porte a été fermée », mais pas verrouillée.
La « double mise à mort des haussiers et des baissiers » sur l’or montre que la hausse provoquée par cette publication relève d’un « apaisement du suspense » plutôt que d’un « nouveau moteur ». Ce qui déterminera réellement si l’or peut franchir un nouveau palier, c’est la capacité du pétrole à raviver l’inflation et le choix des mots de Wosh à Jackson Hole.
L’élément le plus facile à négliger est que la publication « conforme aux prévisions » avait déjà été intégrée dans les cours — si l’inflation ou l’emploi d’août s’avèrent plus solides, les gains enregistrés cette fois-ci pourraient facilement être effacés, la « double mise à mort des haussiers et des baissiers » sur l’or n’étant qu’une répétition générale. Par ailleurs, la menace d’une hausse de l’inflation alimentée par l’IA constitue un nouveau risque haussier ; si le détroit d’Ormuz rouvre à la navigation, la logique du pétrole pourrait rapidement s’inverser ; si Wosh réaffirme sa position restrictive lors de son discours à Jackson Hole ce mois-ci, le suspense autour d’une hausse des taux sera de nouveau réévalué. La concrétisation de l’un de ces facteurs ramènerait la « bonne nouvelle modérée » vers une position d’« attente, voire de resserrement ».
Cet IPC n’est ni le signal d’une baisse des taux ni la fin des hausses de taux : il transfère le pouvoir de décision au pétrole et aux deux prochaines publications. Pour les investisseurs, la véritable opportunité ne réside pas dans la réaction à une seule statistique, mais dans la compréhension de la chaîne « pétrole — inflation — Wosh », qui n’est pas encore arrivée à son terme. #我的七夕交易分享