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Le Big Short : Burry parie à la baisse sur l’IA alors que Scion Asset Management mise fortement sur la baisse des valeurs phares de l’IA et alerte sur une bulle

L’investisseur célèbre qui avait prédit l’effondrement immobilier de 2008 a pris des positions baissières sur Nvidia, Palantir, AMD, Micron, Tesla, Caterpillar, Applied Materials et l’ETF de semi-conducteurs SOXX
Le document révèle environ 1,1 milliard de dollars notionnels en options de vente sur les leaders de l’IA et l’indice des semi-conducteurs, déclenchant une forte baisse des indices technologiques et effaçant des milliards de dollars de capitalisation boursière
Burry a écrit que nous voyons parfois des bulles, a qualifié l’essor de l’IA de ridiculement surévalué et estime que le début de la fin de l’engouement pour les dépenses d’investissement dans l’IA est arrivé

Ce que Burry considère comme une bulle

Premièrement, une valorisation excessive
Nvidia a progressé de plus de 1 000 % en trois ans, a franchi une capitalisation de 4 billions de dollars et se négocie à un multiple élevé des bénéfices prévisionnels et du chiffre d’affaires par rapport à son historique
Palantir se négocie à un multiple extrême du chiffre d’affaires, avec un ratio cours-bénéfice et un ratio cours-flux de trésorerie élevés par rapport à ses concurrentes du logiciel
Les valeurs des semi-conducteurs et du cloud se négocient avec une prime fondée sur l’espoir lié à l’IA et supposent une croissance sans fin des dépenses d’investissement, une exécution parfaite et l’absence de concurrence

Deuxièmement, le risque lié à la dette et aux dépenses d’investissement
Les hyperscalers s’endettent pour financer le développement de l’IA, des centres de données, de l’électricité, des commandes de puces, des grappes de GPU et du conditionnement CoWoS
Si le retour sur investissement de l’IA accuse un retard, une réduction des dépenses d’investissement touchera les puces, les équipements, les substrats, la mémoire et les réseaux
Moody's met en garde contre le risque d’endettement des hyperscalers, les dépenses consacrées à l’IA progressant plus vite que les flux de trésorerie

Troisièmement, les revenus circulaires et la concentration
Un cycle de revenus lié à l’IA dans lequel le fabricant de puces vend au cloud, le cloud loue ses capacités à une start-up d’IA, la start-up lève des fonds auprès du capital-risque, le capital-risque est financé par le cloud et le fabricant de puces réinvestit
Une forte concentration de la clientèle, où quelques acheteurs génèrent l’essentiel des ventes et où toute pause frappe durement

Meilleurs exemples de la thèse baissière de Burry avec une cartographie des opérations

Premier exemple : vente à découvert de Nvidia via des options de vente
Nvidia est le visage de l’essor de l’IA et la source unique de GPU d’IA haut de gamme, de CoWoS et de NVLink
Le scénario baissier est que le cours intègre déjà une croissance parfaite, que la marge reste élevée, que la concurrence d’AMD et des ASIC personnalisés s’intensifie, que les restrictions d’exportation vers la Chine pèsent et que les stocks s’accumulent
La stratégie de substitution consiste à acheter une option de vente ou un écart baissier sur Nvidia, ou à vendre à découvert SOXX, ou à acheter une option de vente sur SOXX comme couverture de la sensibilité aux semi-conducteurs

Deuxième exemple : vente à découvert de Palantir
Palantir profite de la vague des logiciels et des plateformes de données liés à l’IA, avec une forte exposition aux administrations et aux entreprises et une valorisation élevée rapportée aux ventes
Le scénario baissier est que la croissance ralentit, que le multiple se contracte et que les budgets publics se resserrent
Le pari de Burry sur Palantir via des options de vente a inquiété le secteur des logiciels et accru l’intérêt vendeur

Troisième exemple : AMD, Micron et Applied Materials
AMD et Micron sont des valeurs liées aux puces d’IA, à la HBM et à la mémoire, tandis qu’Applied Materials est une valeur liée aux équipements
Le scénario baissier est que le cycle des prix de la mémoire atteint son sommet et que les commandes d’équipements ralentissent après le supercycle, tandis qu’une réduction des dépenses d’investissement pèse sur la demande d’outils
La vente à découvert de Burry via SOXX et des options de vente directes offre une exposition baissière étendue aux semi-conducteurs

Quatrième exemple : Tesla et Caterpillar comme bénéficiaires de second ordre des infrastructures de l’IA
Tesla est une histoire d’IA, de robots et de conduite autonome, avec une valorisation et des attentes élevées
Caterpillar profite de l’électricité, de la construction des centres de données et de la construction des usines d’IA
Le scénario baissier est que le développement de l’IA entraîne une surconstruction, que les coûts de l’électricité et de construction augmentent, que la demande se refroidit et que la marge se contracte

Pourquoi le marché réagit même si le bilan de Burry est mitigé depuis 2008

La réputation de Burry, légende du Big Short, pèse lourd, tandis que les médias amplifient ses mouvements, déclenchant des ventes algorithmiques et une réduction du risque chez les particuliers
Le marché de l’IA est encombré de positions acheteuses, à bêta élevé, avec un intérêt ouvert important sur les options : tout pari baissier conséquent peut provoquer un débouclage du gamma et un bond de la volatilité
Les indices fortement technologiques ont une pondération élevée de Nvidia, Palantir, Microsoft, Meta, Google et Apple, si bien que la baisse des leaders entraîne l’ensemble du marché

Thèse opposée : pourquoi les haussiers de l’IA restent acheteurs

Les revenus liés à l’IA sont réels, le cloud et les entreprises continuent de croître, l’utilisation des GPU reste élevée, les délais de livraison du CoWoS restent longs et les carnets de commandes demeurent solides
Le coût des modèles d’IA et celui de l’inférence restent élevés, la demande de calcul dépasse toujours l’offre, et les nouveaux modèles, agents, vidéos et robots entretiennent la demande
Nvidia conserve un avantage concurrentiel grâce à CUDA, NVLink, sa chaîne d’approvisionnement et sa pile logicielle, tout en affichant de solides flux de trésorerie et des rachats d’actions

Guide de trading professionnel face aux paris baissiers de Burry sur l’IA

Suivre le formulaire 13F de Scion, Substack, les échéances et prix d’exercice des options de vente, l’intérêt ouvert, la volatilité implicite et l’asymétrie entre options de vente et d’achat
Utiliser l’expansion de la volatilité pour vendre des primes ou acheter une couverture selon son biais, et maintenir une taille de position réduite
Une stratégie acheteuse-vendeuse est un moyen clair de jouer les craintes de bulle sans vendre directement à découvert un leader très encombré
Acheter des valeurs décotées et de l’énergie ainsi que des petites capitalisations, tout en vendant à découvert l’IA à bêta élevé, pour jouer un retour à la moyenne
Acheter une option de vente sur les équipements de semi-conducteurs contre une option d’achat sur un fabricant de puces, pour jouer le ralentissement des dépenses d’investissement contre les gains de parts de marché
Définir un stop et une limite de risque, éviter de poursuivre la première accélération baissière et attendre la deuxième phase après l’échéance des options et les résultats

Dans l’ensemble, le pari de Burry, d’un notionnel de 1,1 milliard de dollars, à la baisse sur Nvidia, Palantir, AMD, Micron, SOXX, Tesla, Caterpillar et Applied Materials constitue une prise de position audacieuse : le marché de l’IA est en phase de bulle et le risque lié à la dette et aux dépenses d’investissement augmente
Le marché surveillera les prochains résultats, les prévisions de dépenses d’investissement des hyperscalers, les stocks de puces, le prix de la HBM et les délais de livraison du CoWoS afin de déterminer si Burry est en avance ou s’il a raison