Compte à rebours sur 2 ans pour USDT : la loi GENIUS approche à grands pas, la position dominante de Tether peut-elle être maintenue ?

Le plus grand émetteur de stablecoins au monde, Tether (USDT), fait face à un compte à rebours crucial de « deux ans ». La loi américaine 《GENIUS Act》, sur la réglementation des stablecoins, a été adoptée en juillet 2025, il y a maintenant un an. Pourtant, les autorités de régulation n’ont toujours pas finalisé les règles d’application dans les délais prévus par la loi. D’après le texte, tous les émetteurs de stablecoins doivent être entièrement conformes avant juillet 2028, faute de quoi ils seront contraints de quitter le marché américain. Pour Tether, qui représente 60 % de l’offre mondiale de stablecoins (plus de 300 milliards de dollars), ce n’est pas seulement une question de régulation, mais un choix vital.
（Contexte : Wen Hongjun : la déclaration conjointe américano-britannique est une « résurrection numérique » de l’Eurodollar 2.0）
（Complément de contexte : Déclaration conjointe des gouvernements américano-britanniques : projet d’intégrer les stablecoins aux paiements transfrontaliers）

Table des matières

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• Une nouvelle configuration des stablecoins à trois forces
• Pourquoi Tether a du mal à se conformer ?
• Enseignements pour Taïwan : la vague mondiale de la réglementation des stablecoins

Le « premier an » du cadre de régulation des stablecoins aux États-Unis est déjà derrière nous, mais le vrai défi ne fait que commencer. La 《GENIUS Act》 (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act), adoptée en juillet 2025, était à l’origine considérée comme l’une des législations les plus complètes à Washington pour encadrer les stablecoins, en traçant des voies de conformité claires pour les émetteurs. Cependant, un an plus tard, d’après des informations, les autorités n’ont toujours pas finalisé les règles d’application dans les délais exigés par le texte. En tout état de cause, toutes les règles entreront en vigueur en totalité en juillet 2028.

Pour Tether, cela signifie moins de deux ans de marge. En tant que plus grand émetteur mondial de stablecoins, USDT représente actuellement 60 % de l’offre totale de stablecoins, soit 300 milliards de dollars. Pourtant, depuis longtemps, l’entreprise est presque « inexistante » sur le marché américain : elle n’a pas de partenaires bancaires aux États-Unis et n’a pas non plus enregistré d’entité sous régulation. La démarche de conformité n’est pas, pour Tether, un simple « ajustement », mais un « redémarrage ».

Une nouvelle configuration des stablecoins à trois forces

Cette tempête réglementaire redessine la carte des marchés des stablecoins. Le paysage concurrentiel actuel se divise en trois grands camps :

Premièrement, Circle et USDC : en tant qu’émetteur de stablecoins le plus disposé à adopter la conformité, Circle a finalisé son IPO en 2024 et a obtenu des licences dans de nombreux pays. Ses réserves sont composées entièrement d’argent liquide en dollars et de bons du Trésor américains à court terme, ce qui répond aux exigences de transparence des réserves de la 《GENIUS Act》. Récemment, Circle a aussi intensifié son expansion sur le marché asiatique : elle a tenu en Corée du Sud des réunions à huis clos avec plusieurs banques et bourses, envoyant des signaux clairs de stratégie.

Deuxièmement, le camp Open USD : un modèle de stablecoins « à partage de revenus » porté conjointement par plusieurs institutions. D’après un rapport d’analyse, Open USD est considéré comme la menace la plus importante à ce jour pour Circle. Ce type de stablecoins redistribue les revenus tirés des réserves aux détenteurs, rompant avec le modèle commercial traditionnel où l’émetteur capte seul les revenus.

Troisièmement, Tether et USDT : la plus grande part de marché, mais aussi la pression réglementaire la plus forte. Le PDG de Tether, Paolo Ardoino, a réaffirmé à plusieurs reprises qu’il « ne quitterait pas le marché américain ». Mais, dans les faits, la trajectoire de conformité reste floue. Les analystes estiment généralement que Tether doit, avant l’échéance de 2028, finaliser des partenariats bancaires aux États-Unis, réaliser des audits de ses réserves et demander éventuellement des licences. Sinon, l’entreprise sera contrainte de quitter les principales bourses américaines.

Pourquoi Tether a du mal à se conformer ?

Le dilemme de Tether vient d’une contradiction centrale dans son modèle économique : les rendements élevés de USDT proviennent de la flexibilité de ses investissements de réserve, alors que la réglementation américaine exige une configuration des réserves totalement transparente et à faible risque. Si Tether respecte intégralement les règles de réserves de la 《GENIUS Act》, son modèle de profit serait fortement comprimé ; s’il ne les respecte pas, il s’expose au risque de quitter le marché.

En outre, le lieu d’enregistrement et le lieu réel des opérations de Tether sont restés longtemps flous, ce qui complique la mise en conformité. Bien que l’entreprise ait commencé ces dernières années à ajuster sa structure organisationnelle, par rapport au socle de conformité déjà établi par Circle aux États-Unis, le point de départ de Tether est nettement en retard.

À noter que la pression réglementaire de la 《GENIUS Act》 ne vise pas uniquement Tether. Tous les émetteurs de stablecoins devront faire face au même mur de conformité, mais Tether, du fait de sa part de marché la plus élevée et d’une base de conformité la plus faible, subira l’impact le plus important. D’après l’interprétation d’un analyste des stablecoins @Liebs00 sur la plateforme X, l’histoire des stablecoins se joue en réalité sur trois fronts : l’affrontement direct Circle vs Open USD, la bataille défensive de Tether, et la lutte sur les marchés régionaux émergents.

Enseignements pour Taïwan : la vague mondiale de la réglementation des stablecoins

Les autorités de Taïwan portent elles aussi une attention au sujet des stablecoins. La Commission des affaires financières (金管會) a déjà fait plusieurs déclarations visant à promouvoir une loi spéciale sur les stablecoins. L’expérience d’application de la 《GENIUS Act》 aux États-Unis — y compris l’écart entre l’adoption de la loi et l’exécution réglementaire — constitue une référence importante pour le processus législatif taïwanais. Pendant que Washington rattrape encore son propre calendrier, les législateurs de Taïwan devraient se demander : comment élaborer un cadre réglementaire flexible, afin d’éviter le piège de ne « pas pouvoir suivre le rythme du marché ».