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Le pivot de l’inflation que nous attendions, mais n’allons pas encore faire péter le champagne

Les marchés ont poussé cette semaine un soupir collectif de soulagement après la publication de l’indice CPI de juin, qui a apporté quelque chose qu’on n’avait pas vu depuis des années : une réelle dynamique de désinflation. L’indice CPI global a reculé de 0,1% d’un mois sur l’autre, avec le premier chiffre négatif depuis 2020, tandis que le taux annuel glissait de 4,2% à 3,8%. Le CPI core, la mesure préférée de la Fed, s’est établi à 2,7% en glissement annuel, en dessous du consensus à 2,8% et en nette baisse par rapport aux 2,9% de mai.

Soyons clairs sur ce qui est en cause. Les prix de l’énergie se sont effondrés : le carburant, à lui seul, a chuté de 9,7% en juin, entraînant l’indice de l’énergie vers le bas de 5,7%. Il s’agit de la plus forte baisse mensuelle de l’énergie en plus de six ans. Ce n’est pas une destruction organique de la demande ni un changement structurel de l’économie ; c’est principalement un dénouement mécanique de chocs d’offre antérieurs et de facteurs saisonniers.

Le marché obligataire a réagi immédiatement. Les rendements du Trésor ont reculé sur l’ensemble de la courbe, le benchmark à 10 ans reculant par rapport aux plus hauts récents. Les anticipations de hausse des taux pour la réunion du FOMC de juillet, qui tournaient auparavant autour de 50% , se sont désormais effondrées à environ 15%. La probabilité d’une hausse en septembre s’est également évaporée : les marchés intègrent désormais environ 44,5% de chances, contre près de 50% seulement quelques jours plus tôt.

Voilà où les traders aguerris devraient rester sceptiques. Retirez l’énergie et l’alimentation, et le tableau devient plus flou. L’inflation des services core, en particulier le logement et l’assurance automobile, demeure obstinément élevée. Les coûts d’abri, tout en montrant des signes d’assouplissement avec seulement +0,1% mensuel (la plus faible hausse depuis janvier 2021), restent néanmoins très élevés sur une base annualisée.

Le metric de la Fed dit du « super core », qui exclut le logement et se concentre sur les services hors énergie, n’a que très peu bougé. C’est exactement ce que les responsables de la Fed observent, et cela leur indique que le travail n’est pas terminé. Rappel : la cible de la Fed est de 2%, pas de 2,7%. Nous sommes encore à 70 points de base au-dessus de l’objectif sur le core, et la trajectoire à partir d’ici devient plus raide, pas plus facile.

La réaction de Bitcoin a été textbook : une hausse de 62 900 à plus de 63 800 en l’espace de 30 minutes après la publication des données, avant de toucher finalement des plus hauts sur trois semaines autour de 65 000. Les crypto-monnaies sont devenues de plus en plus sensibles aux anticipations de taux réels, et tout signal indiquant que la Fed pourrait faire une pause, voire éventuellement couper, agit comme un carburant de fusée pour les actifs à risque.

Mais voici la vérité inconfortable : cette publication du CPI, tout encourageante qu’elle soit, ne modifie pas fondamentalement le calcul de la Fed. Le président Powell et le FOMC ont été explicites : ils veulent voir plusieurs mois de données favorables, pas seulement un. Le marché du travail reste résilient, les tensions salariales persistent, et l’inflation des services s’est avérée remarquablement tenace tout au long de ce cycle.

Les marchés intègrent désormais une possible baisse des taux d’ici la fin de l’année, mais je mettrais en garde contre un excès d’optimisme. La crédibilité de la Fed est en jeu après avoir déclaré trop tôt une victoire en 2021. Elle ne va pas prendre le risque d’une erreur de politique en baissant trop tôt, pour ensuite faire face à un retour de l’inflation six mois plus tard.

Pour les traders, cela crée une fenêtre tactique. Les actifs à risque devraient trouver un soutien à court terme à mesure que les craintes de hausses de taux s’atténuent. Mais les vents contraires structurels liés à une inflation core des services encore élevée, un marché du travail toujours tendu, et une posture patiente de la Fed n’ont pas disparu. Ils sont simplement temporairement occultés par le coup favorable du headline, porté par l’énergie.

Ce rapport CPI est un pas dans la bonne direction, mais c’est un pas dans un marathon, pas un sprint. La cible de 2% de la Fed reste éloignée, et la banque centrale devra constater des progrès durables avant de pivoter. Conservez le rally de soulagement à l’œil, mais gardez une gestion du risque stricte. La guerre contre l’inflation n’est pas terminée : elle vient juste d’entrer dans une nouvelle phase, plus nuancée .#SummerCreationCamp

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