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Le mirage de l’inflation : pourquoi la baisse de l’IPC en juin n’est pas la victoire qu’elle semble être

Les marchés se sont réjouis cette semaine lorsque le Bureau of Labor Statistics a publié les chiffres de l’inflation de juin : l’IPC global a reculé de 0,1 % d’un mois sur l’autre, le premier chiffre négatif depuis le chaos de la pandémie en 2020. L’IPC de base s’est établi à 2,7 % en rythme annuel, en chuchotant sous les 2,8 % du consensus. Les rendements des Treasuries ont baissé. Les probabilités de hausse de taux pour juillet se sont adoucies, passant d’une zone pile ou face.

Mais voici ce que les gros titres ne vous diront pas : il ne s’agit pas d’une désinflation. C’est une déflation par les mathématiques.

La chute de 5,7 % des prix de l’énergie—alimentée par une fragile trêve au Moyen-Orient et par un fléchissement de la demande mondiale—explique à elle seule presque tout le recul de l’IPC global. En retirant la volatilité, l’inflation des services de base reste obstinément ancrée. Les coûts du logement ne bougent pas. Les primes d’assurance auto, après une brève accalmie, restent encore 20 % au-dessus des niveaux d’avant la pandémie. La mesure préférée de la Fed de l’inflation sous-jacente n’a pas franchi le seuil des 2 % depuis trois ans.

Ce que le marché obligataire prix réellement :

Les traders ont radicalement pivoté. Il y a seulement quelques semaines, le consensus penchait vers des baisses de taux d’ici l’automne. Aujourd’hui, alors que le rendement du Trésor à deux ans pousse à 4,25 % et que les contrats sur les fed funds intègrent des probabilités de hausse non négligeables, le récit est passé de « quand va-t-on couper ? » à « faut-il remonter les taux encore ? ».

Le témoignage inaugural devant le Congrès de Kevin Warsh cette semaine pèse lourd. Le nouveau président de la Fed hérite d’une économie plus chaude que ne le suggèrent les données—la croissance des salaires est de 3,5 % annualisé, le chômage reste obstinément faible et les prix des actifs se réinflâtent sur l’ensemble des courbes de risque. Beth Hammack, de la Fed de Cleveland, ne fait pas de simples supputations lorsqu’elle suggère que la banque centrale aurait pris du retard sur la courbe.

Un IPC de base à 2,7 % paraît anodin jusqu’au moment où l’on se rappelle que l’objectif de la Fed est de 2,0 %, et non pas 2,5 %, ni « suffisamment proche ». La banque centrale a passé dix-huit mois à orchestrer un atterrissage en douceur. Une seule trêve géopolitique sur les marchés pétroliers ne suffit pas à faire s’évanouir dix-huit mois d’attentes d’inflation intégrées.

Pour la crypto et les actifs à risque, la mécanique est implacable. Si la Fed maintient—ou augmente—les taux d’ici la fin de l’année pendant que les taux réels montent, les conditions de liquidité qui ont alimenté le rally 2024-2025 s’évaporent. Le « trade de la désinflation » n’est pas mort, mais il est sous respirateur.

En bref : l’IPC de juin était un leurre. Les moteurs structurels de l’inflation—pénuries de logements, tension sur le marché du travail, dérive budgétaire—ne sont pas résolus. Les marchés qui célèbrent ce chiffre confondent du bruit et un signal. La Fed connaît la différence. La question est de savoir si elle agira avant que le marché obligataire ne lui impose sa main.
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