La vague de ventes d’actions technologiques la plus rapide et la plus forte de l’histoire touche-t-elle bientôt à sa fin ?｜actions technologiques, vague de ventes - ChainCatcher

Source : Wall Street Insights

Le trading de l’élan technologique traverse une décomposition la plus violente jamais observée. En seulement 17 séances, le facteur d’élan des technos américaines (TMT MoMo) a chuté de 40 % depuis son sommet, établissant le record du replis le plus rapide et le plus profond de l’histoire, avec une contagion allant des semi-conducteurs, aux hedge funds, jusqu’au marché du crédit, de manière généralisée.

Mark Wilson, associé chez Goldman et responsable des activités de hedge funds pour la région EMEA, a réalisé cette semaine une reconstruction systématique de ce que il a qualifié de « rotation impitoyable », indiquant que la vitesse et la profondeur de cette vague de ventes sont toutes deux historiquement rares, mais que ses racines tiennent davantage à des facteurs non fondamentaux comme l’encombrement des positions et la concentration de l’effet de levier, plutôt qu’à une détérioration réelle de l’économie ou des bénéfices des entreprises. Il a déclaré que le processus de clôture du facteur d’élan « est proche de sa fin », mais qu’à court terme il n’y a pas de catalyseur susceptible de provoquer un renversement immédiat.

Ce qui mérite d’être surveillé, c’est que l’effondrement de l’élan s’est produit dans un contexte où les fondamentaux macroéconomiques et ceux des entreprises restent globalement solides : les banques américaines ont publié une croissance同比 des prêts aux entreprises de 17 %, TSMC a relevé ses orientations de croissance des revenus pour 2026 à 40 % et plus, et les données sur l’inflation se sont également révélées modérées, au-dessous des attentes. Cet écart entre les fondamentaux et le comportement des prix constitue la contradiction la plus centrale du marché actuel.

Le facteur d’élan technologique essuie la plus forte vague de ventes de l’histoire ; la vitesse et la profondeur du repli dépassent la médiane historique

D’après des données de l’équipe de quantification et de stratégies sur dérivés de Morgan Stanley (MS QDS), le repli du facteur d’élan a déjà duré 17 jours de bourse ; entre le sommet et le creux, la baisse atteint 28 %. En comparaison, depuis 1999, la médiane des replis du facteur d’élan a été de 22 %, pour une durée moyenne de 33 jours de bourse.

Cela signifie que la baisse actuelle a dépassé, en vitesse et en profondeur, le niveau de la médiane historique : c’est la plus sévère depuis celle de 29 % entre décembre 2022 et février 2023.

La situation dans le secteur technologique est encore plus extrême. Le facteur d’élan TMT (TMT MoMo) a reculé de 40 % par rapport à son sommet ; selon les données de MS QDS, c’est l’une des plus rapides et des plus profondes ventes du facteur d’élan technologique de toute l’histoire.

D’après les différents sous-secteurs, l’indice composite coréen des actions (Kospi) est en baisse de 27 % par rapport au sommet, les actions technologiques américaines liées à l’IA reculent de 25 %, les actions mondiales de puces mémoire de 36 %, et les semi-conducteurs en Europe de 23 %. Parmi eux, les actions de puces mémoire représentent environ les deux tiers de la baisse totale ; tandis que les actions plus largement liées à l’IA ont reculé d’environ 24 % par rapport aux plus hauts.

Une faible volatilité en surface masque une intensité élevée en interne ; la structure de risque du marché se désagrège

La baisse des prix n’est que la partie visible des turbulences ; les changements de la structure interne du risque sont également frappants.

D’après les données du desk de trading de volatilité de Goldman, la volatilité du portefeuille de momentum à bêta élevé de Goldman (GSPRHIMO) est actuellement d’environ 10 fois la volatilité de l’indice S&P 500. Sur les 20 dernières années d’historique, seuls l’épisode du choc lié à la pandémie de novembre 2020 peut être comparé à une telle ampleur d’écart de volatilité.

Dans le même temps, l’écart entre la volatilité d’une action individuelle et la volatilité de l’indice a atteint un niveau extrême dans l’histoire. D’après les données de Goldman, la corrélation implicite moyenne sur 3 mois des actions composant le S&P 500 est tombée cette semaine à 0,14, niveau historique le plus bas, ce qui maintient la volatilité de l’indice S&P 500 à un niveau bas ; tandis que la volatilité implicite moyenne pour une action individuelle atteint jusqu’à 40 %, soit 2,8 fois la volatilité implicite de l’indice, et cela établit également un record historique.

Les positions restent encombrées ; le risque n’est pas encore totalement purgé

Bien que le facteur d’élan ait récemment subi un repli de niveau historique, l’exposition nette des hedge funds à celui-ci demeure élevée sur le long terme. D’après les données de JPMorgan, le couple niveau de positionnement et ampleur du repli fait que le facteur d’élan continue d’être considéré comme l’un des risques centraux les plus à surveiller sur le marché.

Parallèlement, le facteur d’élan à bêta élevé de Goldman a baissé de 33 % depuis son plus haut de juin ; la hausse depuis le début de l’année est passée de 60 % à seulement 12 %, ce que Mark Wilson note également.

Il s’appuie sur des signes de désendettement sur le marché coréen : selon un rapport, cette semaine, environ 1 adulte coréen sur 30 a vu son compte de marge d’actions être liquidé de force, ce qui montre que le processus de désendettement est déjà engagé dans une mesure considérable.

Les fondamentaux sont sains ; le risque vient des positions et de la structure

Le caractère particulier de ce cycle d’effondrement de l’élan, c’est qu’il se produit dans un contexte où la situation des entreprises et les données macro sont largement orientées au mieux.

Mark Wilson souligne que, dans les résultats publiés par les banques américaines cette semaine, l’interprétation de la situation économique ressort comme « clairement et sans équivoque positive » : la croissance同比 des prêts aux entreprises a atteint 17 %, un record historique, couvrant l’ensemble des secteurs de l’économie ; la croissance de la consommation des consommateurs américains, mesurée au suivi, est dans le milieu des chiffres à un seul ; les dépenses par carte de crédit progressent de 6 % ; les lignes d’activité liées à la banque d’investissement augmentent au total de plus de 40 % ; le rendement des fonds propres corporels des grandes banques atteint 19 %, niveau le plus élevé depuis la crise financière.

Du côté des dépenses d’investissement technologiques, TSMC a relevé ses orientations de croissance des revenus pour 2026 à plus de 40 % (sur la base d’un chiffre d’affaires de plus de 1 500 milliards de dollars) ; et le rapport d’ASML a fait naître sur le marché des anticipations de hausse du bénéfice par action pour les une à trois années à venir de 15 % à 30 %.

Cependant, les cours des deux sociétés baissent après la publication des résultats, avec une trajectoire typique de « bonne nouvelle déjà digérée ». En revanche, IBM enregistre un repli maximal sur une journée depuis plus de 20 ans, en raison de retards de grands contrats et d’une activité de conseil inférieure aux attentes.

Mark Wilson insiste sur le fait que il est difficile de trouver des signaux clairs au niveau des fondamentaux pour cette vague de ventes ; elle reflète davantage des facteurs structurels comme les positions, l’effet de levier, l’encombrement et la concentration.

La rotation touche à sa fin, mais des catalyseurs de retournement restent à apparaître

Mark Wilson indique que il a tendance à considérer que le processus de clôture du facteur d’élan est proche de sa fin ; mais il souligne en même temps qu’en période courte il n’y a pas de catalyseur de type « été » susceptible de faire basculer immédiatement le marché dans l’autre sens.

Il prévient aussi que, à mesure que l’efficacité et la capacité d’implémentation commerciale progressent, de nouvelles directions susceptibles de mener le marché finiront par émerger, et que la largeur du marché s’élargira en conséquence : l’indice Dow Jones Transportation a franchi à nouveau cette semaine un sommet, ce qui en est un exemple.

Néanmoins, il met en garde : la dérivée seconde du taux de croissance des bénéfices (c’est-à-dire le ralentissement de la croissance) deviendra de plus en plus importante pour le marché après qu’il aura digéré les résultats du deuxième trimestre et à l’approche de l’été, tandis que les différents indicateurs de valorisation montrent actuellement que la valorisation du secteur technologique reste encore trop élevée.

En outre, les corrélations entre catégories d’actifs traditionnelles et au sein même des actifs connaissent des ruptures anormales : par exemple, la corrélation sur 3 mois entre l’or et le pétrole a chuté à un niveau de renversement extrême par rapport aux 35 années d’historique. Cela rend encore plus difficile la gestion du risque et la construction de portefeuille.