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L’IPC déçoit, et bouleverse le calcul de la Fed

La surprise de l’inflation de juin n’est pas qu’un point de données : c’est un signal indiquant que le cycle de resserrement de la Fed aurait peut-être enfin atteint son plafond.

Quand le Bureau of Labor Statistics a publié l’IPC de juin, la nouvelle a retenti comme un coup de tonnerre dans les salles de marché. L’IPC cœur s’est établi à 2,7% en glissement annuel, en dessous du consensus à 2,8%, et marque un recul significatif par rapport au chiffre de mai à 2,9%. Mais le vrai titre qui a fait réagir ? L’inflation globale a en réalité reculé de 0,1% en variation mensuelle : la première lecture mensuelle négative depuis les premiers jours de la pandémie. L’IPC global annuel est passé de 4,2% à 3,8%.

Le marché obligataire n’a pas tardé. Les rendements du Trésor ont chuté sur toute la courbe : le 2 ans a abandonné 8 points de base et le 10 ans 2 points de base. Le mouvement n’a pas été uniquement guidé par les chiffres : il s’agissait de ce qu’ils impliquent pour la trajectoire à venir de la Fed.

Soyons clairs sur le moteur : les prix de l’énergie se sont effondrés. L’indice énergie a plongé de 5,7% en juin, la plus forte baisse sur un mois depuis plus de six ans. C’est ce qui a entraîné l’IPC global dans le territoire négatif. C’est aussi la raison pour laquelle la Fed ne débouche pas encore le champagne.

Car en dessous de la surface, l’inflation des services cœur reste ancrée. Les coûts du logement, l’assurance auto, les dépenses de santé : rien ne bouge vraiment. L’inflation du logement a légèrement augmenté de 0,1% en variation mensuelle, la plus petite hausse depuis janvier 2021, mais elle demeure encore élevée en rythme annuel.

C’est le vrai casse-tête de la Fed. Par nature, les prix de l’énergie sont volatils. Ils peuvent chuter aussi vite qu’ils montent. Mais l’inflation des services—en particulier celle liée au logement—est tenace. Elle ne réagit pas aux hausses de taux avec la même vélocité que l’inflation des biens. Et tant que l’inflation cœur reste à 2,7%, bien au-dessus de l’objectif de 2% de la Fed, les décideurs ne peuvent pas déclarer victoire.

C’est ici que les marchés se débattent entre eux. L’outil CME FedWatch a montré que les probabilités de hausse des taux pour juillet se sont effondrées, passant d’environ 50% avant la publication des données à environ 17% immédiatement après le chiffre de l’IPC. Les traders positionnés pour des surprises plutôt hawkish se sont retrouvés en décalage.

Mais—and c’est crucial—le marché ne price pas non plus des baisses. Le témoignage de la semaine de Kevin Warsh, président de la Fed, devant le Congrès l’a rendu explicite. « Zéro tolérance » face à une inflation durablement élevée : c’est la formule qui est restée. La Fed ne bascule pas vers un mode d’assouplissement ; elle reconnaît simplement que la trajectoire de l’inflation s’améliore.

Le vrai débat se concentre désormais sur septembre et au-delà. Les marchés évaluent environ une probabilité de 49% qu’une hausse des taux ait lieu—pas une baisse—lors de la réunion de septembre. Cela résume tout sur les forces contraires : d’un côté, l’inflation qui ralentit ; de l’autre, le risque géopolitique (notamment autour du pétrole).

L’écart de l’IPC est indéniablement une bonne nouvelle pour les actifs à risque. Les futures du S&P 500 sont passés au vert immédiatement après la publication. Des rendements plus bas soutiennent les valorisations des actions, en particulier celles des valeurs de croissance, sensibles aux taux d’actualisation.

Mais le récit « plus haut plus longtemps » n’est pas mort—il évolue. La Fed a désormais de l’air. Elle n’a pas besoin de relever les taux en juillet. Elle peut attendre davantage de données. Cette patience est favorable aux marchés à court terme, même si cela signifie que les taux restent élevés jusqu’à la fin de l’année.

Pour la crypto, plus précisément, la dynamique est nuancée. Des rendements réels plus bas sont historiquement favorables au Bitcoin et, plus largement, aux actifs à risque. Mais si la Fed maintient une rhétorique hawkish pendant que l’inflation se refroidit, les taux réels pourraient au contraire augmenter—ce qui créerait des vents contraires pour les actifs numériques.

Le rapport IPC de juin n’est pas un signal de « tout est clair ». C’est un rapport d’étape montrant que le remède de la Fed fonctionne, mais le patient n’est pas encore totalement rétabli. Les marchés resteront dépendants des données, et les prochaines publications d’inflation—en particulier celles de juillet et d’août—détermineront si septembre apporte la première baisse ou un maintien hawkish de plus.

La bataille de l’inflation entre dans sa phase finale, mais les derniers mouvements sont toujours les plus délicats. Positionnez-vous en conséquence.