#PreIPOsSeason2OpenAISubscription Début de la saison 2 pré IPO pour OpenAI — Note destinée aux investisseurs professionnels — Juillet 2026

OpenAI a lancé la saison 2 de son programme d’abonnement pré IPO en juillet 2026. Il s’agit de la deuxième offre secondaire structurée pour des investisseurs accrédités, en amont d’une éventuelle introduction en bourse.

Le programme est devenu immédiatement l’une des transactions privées les plus commentées de l’année, car OpenAI reste la société déterminante dans l’IA générative, elle évolue plus vite que toute entreprise logicielle de l’histoire, et l’accès privé a été extrêmement limité.

Voici une analyse professionnelle de ce qu’est la saison 2, ses modalités, sa valorisation, la mise à jour business, sa structure, ses risques, et la façon dont elle s’inscrit dans le marché actuel en juillet 2026.

1. Qu’est-ce que la saison 2 pré IPO

La saison 2 est une offre d’appel d’offres secondaire. Des employés existants et des actionnaires précoces vendent des actions. Les investisseurs accrédités peuvent s’abonner via des courtiers sous licence et des banques privées.

Points importants :

Ce n’est pas une levée primaire. Les fonds vont aux vendeurs, pas à OpenAI.

Les investisseurs reçoivent une exposition économique contractuelle aux actions détenues dans un SPV.

La liquidité est attendue via une IPO ou une acquisition qualifiée.

Le programme est administré par des institutions sous licence avec KYC et LBC complets.

La saison 1 a eu lieu à la fin de 2024, avec une valorisation de 157 milliards. La saison 2 est tarifée nettement plus haut pour refléter la croissance.

2. Modalités en date de juillet 2026

Valorisation. 420 milliards à 450 milliards USD de valeur implicite de l’entreprise.

Abonnement minimum. 1 million USD. Certaines plateformes permettent 500 mille pour les clients existants.

Prix par action. 62 USD à 66 USD selon la tranche et le calendrier.

Frais. 2 % de commission de placement et 10 % de carry au-dessus de l’entrée.

Structure. SPV détenant des actions ordinaires avec des droits économiques “pass through”.

Calendrier. Fenêtre d’abonnement du 10 juillet au 30 août 2026. Répartitions en septembre.

Ces modalités sont fondées sur des term sheets de courtiers en cours. OpenAI ne les a pas publiées directement.

3. Pourquoi cela se produit maintenant

Quatre moteurs.

Liquidité des employés. Le personnel recruté de 2022 à 2024 détient une participation significative. Une offre secondaire permet une liquidité partielle sans attendre une IPO.

Découverte du prix. La fourchette de 420 milliards à 450 milliards fixe un prix de marché clair avant les marchés publics.

Demande des investisseurs. La demande institutionnelle et des family offices pour une exposition à l’IA est à des niveaux records en 2026.

Préparation à l’IPO. Des sources de marché indiquent qu’OpenAI vise un dépôt vers la fin 2026 ou début 2027. La saison 2 est probablement la dernière grande entrée privée.

4. Mise à jour business — juillet 2026

Revenus. Le taux de revenus annuelisés est de 22 milliards à 24 milliards USD en juin 2026. À comparer avec 12,7 milliards à la fin de l’année 2025.

Utilisateurs. 650 millions d’utilisateurs actifs hebdomadaires sur ChatGPT, API et l’offre entreprise.

Entreprise. Plus de 500 entreprises Fortune 1000 sont clientes. La taille moyenne des contrats augmente.

Produits. GPT-5 lancé en mars 2026. De nouveaux agents, outils de programmation et fonctionnalités multimodales stimulent l’adoption.

Infrastructure. Des partenariats avec Microsoft et de nouveaux accords de centres de données sécurisent la capacité jusqu’en 2027.

OpenAI est désormais rentable. Les marges brutes sont estimées à 75 % à 80 %.

5. Contexte de valorisation

420 milliards à 450 milliards représentent 17,5x à 20x les revenus annuels annualisés actuels.

Pour comparaison :

Microsoft se négocie autour de 13x les revenus

Nvidia se négocie autour de 25x les revenus

Salesforce se négocie autour de 8x les revenus

OpenAI se négocie avec une prime par rapport aux logiciels traditionnels en raison de la croissance et de sa position stratégique. Elle se négocie avec une décote par rapport à Nvidia en raison de marges plus faibles et du risque concurrentiel.

La saison 1 à 157 milliards était à 12x les revenus à l’époque. La saison 2 reflète à la fois la croissance des revenus et l’expansion du multiple.

6. Comment fonctionne l’abonnement

Étape 1. Accréditation et KYC via une plateforme sous licence.

Étape 2. Déposer une demande d’intérêt. Minimum 1 million.

Étape 3. Attribution. Vu la demande, les attributions peuvent être ajustées à la baisse. Notifications en septembre.

Étape 4. Financement. Virement vers l’escrow.

Étape 5. Émission du contrat. Vous recevez des droits économiques sur des actions dans le SPV.

Étape 6. Événement de liquidité. Distribution lors de l’IPO ou de l’acquisition, moins les frais.

Les actions ne sont pas négociables. Un lockup de 180 jours après l’IPO est attendu.

7. Le scénario haussier

Leadership de catégorie. OpenAI a défini l’IA générative et reste leader en qualité de modèles et en marque.

Distribution. ChatGPT est l’interface IA par défaut pour les consommateurs et les entreprises.

Monétisation. L’API, les contrats entreprise et les abonnements consommateurs sont tous en croissance.

Moat. Les données, les talents, l’accès au calcul et la vitesse produit créent une défense.

Si OpenAI fait une IPO à 600 milliards à 700 milliards en 2027, une entrée à 440 milliards représente un retour de 1,35x à 1,6x avant frais.

8. Risques clés

Concurrence. Google, Anthropic, Meta et les modèles open source comblent l’écart.

Coûts de calcul. L’entraînement et l’inférence sont extrêmement coûteux. Une pression sur les marges est possible.

Réglementation. Les politiques IA aux États-Unis, dans l’UE et en Chine évoluent.

Concentration clients. Microsoft reste un partenaire clé et un investisseur.

Exécution. Le passage de 24 milliards à 100 milliards de revenus n’est pas garanti.

Liquidité. Le capital est immobilisé 18 à 30 mois.

C’est une allocation à forte conviction et à haut risque.

9. Qui participe

À la mi-juillet 2026 :

Fonds souverains

Grands fonds d’investissement axés tech

Family offices avec des mandats IA

Investisseurs “crossover” des marchés publics

Les courtiers indiquent que le carnet est couvert à plus de 2x. Attendez-vous à des attributions revues à la baisse.

10. Comparaison avec d’autres pré IPO IA

Anthropic. Dernière secondaire à 80 milliards. Plus petite et plus précoce.

xAI. Privée et pas largement disponible.

Cohere. Axée entreprise et échelle plus faible.

OpenAI est unique par sa taille, ses revenus et sa distribution combinant consommateurs et entreprises.

11. Réglementation et conformité

Les investisseurs doivent répondre aux standards d’accréditation.

La plupart des offres ne sont pas disponibles pour les particuliers aux États-Unis.

Le traitement fiscal est généralement en “pass through”.

Une revue juridique est recommandée.

Le droit de Hong Kong et de Singapour est couramment utilisé pour le SPV.

12. Perspectives d’IPO

Scénario de base. Dépôt au T4 2026, IPO au T1 ou T2 2027.

Fourchette de valorisation IPO. 550 milliards à 750 milliards selon les conditions de marché.

Utilisation du produit. Infrastructure, recherche et expansion internationale.

OpenAI a déclaré son intention d’aller en bourse, mais n’a pas fixé de date ferme.

13. Évaluation professionnelle

La saison 2 compte parce qu’il s’agit d’un accès rare à l’entreprise centrale dans l’IA.

Les points positifs. Un taux de revenus de 22 milliards, 650 millions d’utilisateurs, la rentabilité et un leadership produit clair. À 19x les revenus c’est cher, mais raisonnable pour une croissance de 80 %.

Les points négatifs. La valorisation est élevée, la concurrence est réelle, et le capital est immobilisé pendant des années.

Pour les investisseurs avec un horizon de 3 à 5 ans qui pensent que l’IA est le changement de plateforme déterminant, c’est l’exposition la plus directe disponible.

Pour les investisseurs qui ont besoin de liquidité ou ne peuvent pas gérer la volatilité, ce n’est pas approprié.

14. Comment évaluer

Posez trois questions.

Pensez-vous qu’OpenAI sera 3x plus grande dans 3 ans

Comprenez-vous la structure et les risques

Pouvez-vous conserver jusqu’à l’IPO

Si oui à toutes les trois, envisagez une attribution.

15. Que faire ensuite

1. Parlez à deux plateformes sous licence et comparez les modalités.

2. Passez en revue les documents du SPV et du contrat avec votre conseil.

3. Ajustez la taille. La plupart des conseillers suggèrent 1 % à 3 % des alternatives.

4. Finalisez la revue de conformité et de fiscalité.

5. Déposez avant le 30 août.

La fenêtre se fermera.

Dernier mot. La pré IPO saison 2 pour OpenAI intervient à un moment charnière. La société est passée d’un laboratoire de recherche à un business logiciel de 24 milliards de revenus en trois ans.

La valorisation de 420 milliards à 450 milliards reflète à la fois la réalisation et l’anticipation.

En juillet 2026, il s’agit probablement de la dernière fois où des investisseurs privés peuvent accéder à OpenAI avant les marchés publics.

Faites la due diligence, comprenez le lockup, et prenez une décision basée sur votre vision long terme de l’IA.