#夏日创作营 Refroidissement de l’inflation, volatilité extrême de Wall Street : Mag7 se renforce en valeur refuge, tandis que le secteur du stockage subit une chute brutale

Le 15 juillet, les États-Unis a publié les données PPI de juin : le chiffre global s’est révélé inférieur aux attentes du marché. Combiné aux signaux de repli de l’inflation déjà libérés par l’indice CPI, la tendance à la baisse continue de l’inflation américaine a été confirmée une seconde fois.

Après la publication des données, le marché a revu à la baisse la probabilité de hausse des taux par la Réserve fédérale en septembre, qui est passée sous les 50 %, et les anticipations de relèvement à court terme se sont pratiquement évaporées.

Toutefois, lors de sa prise de parole devant le Congrès le même jour, le gouverneur de la Fed, Wosch, a maintenu un ton résolument hawkish. Il a admis que plusieurs indicateurs d’inflation n’ont pas encore atteint la zone jugée acceptable, et que seul le marché du travail américain reste résilient ; en parallèle, il a indiqué que la Fed doit poursuivre la réduction de son bilan, afin de conserver une marge de manœuvre permettant d’assouplir la politique monétaire en prévision d’une crise potentielle, tout en précisant qu’aucune donnée d’inflation à ce stade ne satisfait ses critères d’acceptation de la politique.

Un reflux de l’inflation aurait dû peser sur les rendements des bons du Trésor américain, mais depuis le début du mois de juillet, les prix du pétrole à l’international n’ont cessé de rebondir. Le marché craint un nouvel effet rebond de l’inflation, ce qui a empêché les rendements de baisser nettement ; dans l’ensemble, ils restent à un niveau élevé sur l’année.

Avec le refroidissement des anticipations de hausse des taux, les rendements ont légèrement reflué, et l’indice du dollar a baissé en parallèle de 0,43 %, avec une baisse du jour de 0,43 %. De l’autre côté, les États-Unis ont lancé une nouvelle série de frappes militaires visant l’Iran : le risque de tensions géopolitiques au Moyen-Orient a fait monter la prime de risque “valeur refuge”, ce qui a partiellement compensé les avantages macro liés au refroidissement de l’inflation.

Sous la traction croisée entre le risque géopolitique et les anticipations macro, le S&P 500 a vu sa volatilité nettement se réduire : la tendance générale devient plus stable. Mais à l’intérieur du marché, les capitaux illustrent une rotation extrême, et les divisions structurelles sont très marquées : une large partie des fonds quitte le segment des semi-conducteurs en haut de cycle, tandis que le regroupement se fait vers les grands technologiques “défensifs” que sont les Mag7, et l’écart de force entre camps est très net.

Les Mag7 deviennent l’emplacement central du positionnement “refuge” pour l’ensemble du marché, gagnant fortement +4,01 %. La rumeur veut qu’Apple doive lancer sur 🇨🇳 un modèle d’IA localisé à faible coût. Cette démarche peut à la fois réduire les coûts de production, relever les attentes de bénéfices, et contourner des contraintes réglementaires transfrontalières sur la technologie, ce qui renforce fortement la confiance du marché dans le déploiement de son IA et dans les perspectives de commercialisation mondiale.

Sur le plan macro, la faiblesse de l’inflation, le refroidissement des anticipations de hausse des taux et la faiblesse du dollar forment une logique favorable aux grandes valeurs technologiques.

Le ratio de revenus à l’étranger des Mag7 est généralement élevé : la dépréciation du dollar accroît directement les profits de change à l’international. Par ailleurs, la baisse des taux d’intérêt réduit fortement la pression liée à l’actualisation des valorisations des valeurs de croissance, ouvrant un espace de réparation des valorisations pour tout le secteur.

Côté flux de capitaux, l’activité sur Wall Street est globalement calme, et la perturbation géopolitique au Moyen-Orient se poursuit. Dans ce contexte, les actifs “cœur” Mag7, qui présentent une plus forte certitude sur les résultats, deviennent le premier choix des institutions en matière de valeur refuge, afin de réduire le risque de forte volatilité des actions de plus petite taille et plus “thématiques”. En contraste marqué avec la tendance forte des Mag7, le secteur des puces de mémoire, porté par de fortes hausses auparavant, a subi une forte pression vendeuse le jour même, et a chuté en tête des baisses sur l’ensemble du marché. Le présent ajustement profond n’est pas une simple purge émotionnelle à court terme : il résulte d’une libération simultanée de plusieurs facteurs négatifs, notamment valorisations, offre-demande et fondamentaux du secteur, ainsi qu’un ajustement des positions des investisseurs.

Premièrement, la valorisation du secteur a atteint un niveau de “bulle” et la saturation du flux de transactions a été atteinte.

L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie affiche une hausse cumulée de 83 % sur l’année ; dans la filière mémoire, les capitaux se sont auparavant massivement agglutinés pour spéculer, ce qui a fait “consommer” l’avance du mouvement. La valorisation s’est fortement détachée de la dynamique de croissance des résultats, et l’envie des institutions de réaliser des gains latents est particulièrement forte.

Deuxièmement, les anticipations de profits de l’industrie ont totalement inversé.

Les divergences se sont accrues autour de la logique de redressement des flux de trésorerie des entreprises de mémoire : les fabricants avaient auparavant mené d’importants plans d’expansion et maintenu des dépenses d’investissement très élevées, mais le rythme de reprise de la demande finale est resté inférieur aux attentes. Le marché doute que les investissements massifs puissent être convertis en flux de trésorerie libres stables, ce qui a fortement affaibli la certitude sur les profits du secteur.

Troisièmement, le rapport offre-demande continue de se dégrader et pèse sur les prix.

Le secteur du stockage entre progressivement dans une phase de détente de l’offre : les stocks des entreprises sont élevés, le cycle de hausse des prix des puces est terminé, et les anticipations de baisse des prix se diffusent davantage. Le leader du secteur, CoreWeave, prévoit de couvrir le risque de baisse des prix des puces via des produits dérivés, et transmet ainsi au marché une appréciation pessimiste venant de l’industrie.

Quatrièmement, des ajustements structurels de portefeuille créent un effet de compression.

Les principaux intervenants ont clôturé leurs positions avec profit dans la mémoire à des niveaux élevés, puis ont basculé massivement vers les actifs Mag7 au profil plus stable, ce qui a encore amplifié la pression vendeuse sur le secteur du stockage. Sous la convergence de plusieurs facteurs négatifs, la tendance à la fuite des capitaux du secteur du stockage s’est fortement accélérée : SK海力士 (SK Hynix) chute de plus de 9 %, tandis que Micron et SanDisk baissent de 8 %.

Dans l’ensemble, la forte baisse du secteur du stockage provient de la combinaison de facteurs : anticipation pessimiste sur l’industrie, affaiblissement des fondamentaux, retour à des valorisations plus rationnelles, et ajustement massif des positions des investisseurs.