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Le mirage de l’inflation : pourquoi la déception de l’IPC de juin ne forcerait pas la main de la Fed

Les marchés ont célébré mardi comme s’ils avaient remporté quelque chose. L’IPC de base ressort à 2,7% en glissement annuel, un dixième en dessous du consensus. L’inflation headline a même reculé de 0,1% en rythme mensuel, la première baisse depuis la panique pandémique de 2020. Les rendements des Treasuries ont chuté. Les probabilités de hausse de taux pour juillet se sont effondrées, passant d’environ 50% à 17%.

Mais voici ce que la foule du champagne ne voit pas : ce n’est pas une victoire. C’est un leurre.

Le mirage de l’énergie

Soyons brutalement honnêtes sur l’origine de ce “refroidissement”. Les prix de l’énergie se sont effondrés de 5,7% en juin, la plus forte baisse mensuelle depuis avril 2020. L’essence a chuté de 9,7%. Cette trêve avec l’Iran ? Elle a tenu juste assez longtemps pour faire reculer les prix du pétrole et nous offrir un mois de répit statistique.

Puis la trêve s’est effondrée. Les pétroliers ont été frappés dans le détroit d’Ormuz. Washington a imposé un blocus naval. Le Brent remonte déjà vers 80 dollars. Au moment où les données de juillet seront publiées, cet effet de soutien lié à l’énergie se sera inversé en un frein.

Le président de la Fed, Kevin Warsh, n’a pas mâché ses mots lors de son témoignage devant le Congrès : « Aucune tolérance pour une inflation durablement élevée. » Traduction : un mois “doux” n’efface pas quatre années de dégâts.

Le flanc collant

Enlevant l’énergie, le tableau paraît moins rassurant. L’inflation des services de base — logement, santé, assurance auto — reste obstinément ancrée. Les coûts du logement ont encore augmenté de 0,1%, avec un loyer équivalent pour le propriétaire en hausse de 0,2%. L’inflation du logement est le cauchemar de la Fed depuis deux ans, et elle ne bouge pas.

L’assurance auto a bien reculé de 2,0%, mais c’est probablement un ajustement ponctuel, pas une tendance. Les coûts de la santé ont ralenti de 0,1%. Ce ne sont pas des améliorations structurelles : ce sont des bruits statistiques qui peuvent tout aussi bien s’inverser le mois prochain.

L’objectif réel de la Fed — l’inflation du PCE de base — se situe encore autour de 3,3%, à des kilomètres du seuil sacré de 2%.

Ce que le marché obligataire pense vraiment

D’accord, le rendement des Treasuries à 2 ans a lâché 7 points de base pour s’établir à 4,185% sur l’IPC headline. Le 10 ans a reculé à 4,583%. Mais regardez les contrats sur les Fed funds : les traders continuent de tabler sur près de 60% de chances d’une hausse d’ici septembre.

Pourquoi ? Parce que la crédibilité de la Fed est en jeu. Après avoir promis du “plus haut plus longtemps”, elle ne peut pas pivoter sur un seul point de données — surtout avec le risque géopolitique qui s’emballe et une croissance des salaires qui reste bien trop chaude. Le marché du travail ne montre pas de fissures. Les dépenses des consommateurs demeurent solides. L’économie ne supplie pas pour qu’on lui fasse grâce.

Voici le point de vue contrarien qui me garde éveillé la nuit : et si la Fed relevait quand même ses taux ?

Les marchés ont passé six mois à intégrer des baisses éventuelles. Ils ont construit tout un récit autour des “taux au sommet” et de la désinflation. Mais si les prix de l’énergie réaccélèrent — et ils le feront — et si l’inflation des services s’avère plus tenace que prévu, la Fed pourrait se sentir contrainte d’agir en septembre ou en novembre, ne serait-ce que pour prouver qu’elle n’a pas perdu le contrôle.

Le témoignage de Warsh n’était pas accommodant. C’était un tir d’avertissement. « Si nous faisons les bons choix de politique — et nous les ferons — la flambée de l’inflation des cinq dernières années appartiendra au passé. » Ça ne ressemble pas au discours de quelqu’un prêt à déclarer la mission accomplie.

L’IPC de juin a été un cadeau pour les actifs à risque. Les actions se sont envolées. Le dollar s’est un peu affaibli. La crypto a eu un rebond de soulagement. Mais trader les données d’un seul mois, c’est comme conduire en regardant dans le rétroviseur.

La réunion de juillet de la Fed sera probablement un statu quo — les marchés ont vu juste. Mais la réunion de septembre ? C’est là que commence la vraie bataille. Et avec le pétrole qui grimpe, les tensions géopolitiques qui montent, et l’inflation de base encore 70 points de base au-dessus de l’objectif, la trajectoire la plus simple pourrait encore être vers le haut.

Ne vous laissez pas tromper par un chiffre “froid”. Le dragon de l’inflation n’est pas abattu — il reprend juste son souffle.