Pourquoi le cours de Zhipu a-t-il chuté brutalement ? La concurrence des modèles de langage nationaux, l’expansion du financement et la pression liée à la commercialisation sont en train de modifier les attentes du marché

Le 17 juillet, le secteur des actions liées à l’IA à Hong Kong Prolongue sa tendance à la baisse. À la Bourse de Hong Kong, Zhipu (2513.HK) a chuté fortement en cours de séance : la baisse a un moment frôlé les 15 %, à 1,316.00 dollars de Hong Kong (HKD). L’indice Hang Seng Tech a légèrement reculé à l’ouverture de 0,05 %, et les actions d’applications IA ont globalement subi une pression. Depuis que Zhipu a touché un plus haut intrajournalier de 2,222 dollars de Hong Kong le 9 juillet, la baisse maximale sur six séances de bourse dépasse déjà 40 %. Si l’on part du plus haut historique de 2,980 dollars de Hong Kong, la baisse cumulée dépasse même 55 %.

Cette séquence de baisse n’est pas un événement isolé. Depuis début juillet, Zhipu a successivement fait face à une libération de capital de référence, à un placement d’un montant élevé, et à une volatilité importante du cours. Le 2 juillet, l’action a chuté de plus de 16 % en séance ; le 8 juillet, elle a encore bondi d’environ 15 % ; le 9 juillet, après l’annonce de placement, elle a même grimpé de plus de 20 % en cours de séance. Plusieurs fois le même mois, on observe des hausses ou baisses quotidiennes supérieures à 10 %, ce qui montre que le désaccord du marché sur la valorisation de ce titre « poids lourd » de l’IA s’amplifie rapidement.

La hausse précédente trop rapide a conduit à une extraction des profits, générant un « écrasement » de la valorisation

Depuis son introduction en janvier 2026 à 116,2 dollars de Hong Kong, Zhipu a vu son cours atteindre à une reprise, en moins de six mois, un plus haut historique de 2,980 dollars de Hong Kong, avec une hausse cumulée de plus de 24 fois. Derrière cette performance, il y a un accord de marché concentré : soutien des politiques industrielles aux modèles de grande taille domestiques, attentes de commercialisation des agents d’IA, et croissance de la demande en applications d’IA par les entreprises.

Cependant, après une hausse rapide, l’écart entre la valorisation et les fondamentaux commence à être réévalué par le marché. La valorisation actuelle de Zhipu ressort à un PER de -152,80, reflétant que la société reste dans une phase d’expansion des pertes. Le 10 juillet, Goldman Sachs a initié une première couverture sur Zhipu avec une note « neutre ». Le cours cible sur 12 mois, calculé via une actualisation des flux de trésorerie, est de 1,880 dollars de Hong Kong. Ce cours cible implique une réduction nette par rapport au plus haut historique, ce qui indique que même dans un scénario optimiste, la banque d’investissement estime que la valorisation précédente avait déjà reflété, voire exagéré, les attentes de croissance.

Quand le marché passe de la « phase de storytelling » à la « phase des résultats », la valorisation des sociétés d’IA subit généralement un nouveau cycle de réévaluation. La logique de la hausse de Zhipu s’appuyait sur des narratifs de long terme tels que la substitution domestique, les percées technologiques et l’expansion de la part de marché. Mais ces narratifs doivent être convertis en données financières vérifiables pour justifier une valorisation élevée. Les fortes variations observées depuis début juillet correspondent, en substance, à une bataille autour de cette conversion.

Placement de 31,4 milliards de dollars de Hong Kong : un double tranchant entre expansion du financement et dilution du capital

Le financement constitue un autre facteur clé influençant le cours de Zhipu. Le 9 juillet, Zhipu a annoncé un placement pouvant aller jusqu’à 19,78 millions de nouvelles actions H, au prix de 1,588 dollars de Hong Kong par action, pour un produit de financement estimé à environ 31,41 milliards de dollars de Hong Kong. Le prix de placement était inférieur d’environ 12,99 % à la clôture du 8 juillet, fixée à 1,825 dollars de Hong Kong. Les actions placées représentent environ 4,25 % du nombre d’actions déjà émises après dilution (sur base élargie). Cette ampleur constitue un record : le montant levé le plus élevé lors d’un seul placement pour une entreprise technologique cotée à Hong Kong en 2026.

Le contexte du financement révèle aussi un problème : le rythme de consommation de trésorerie est plus rapide que prévu. Au 30 juin 2026, Zhipu avait déjà mobilisé plus de 93 % du produit net de l’IPO. Les dépenses d’investissement des sociétés de grands modèles s’accélèrent de façon continue : l’achat de puissance de calcul, la construction de clusters GPU, l’entraînement des modèles et la R&D en talents requièrent d’importants apports de capitaux.

Du point de vue de l’utilisation des fonds, le produit net levé, d’environ 31,375 milliards de dollars de Hong Kong, sera affecté à trois grandes directions : la R&D du modèle de base et l’infrastructure de puissance de calcul ; l’expansion commerciale et les investissements stratégiques ; l’optimisation de la structure de capital et le renforcement du fonds de roulement. La société prévoit que l’ensemble des fonds sera utilisé d’ici la fin 2027.

Le financement en lui-même n’est pas forcément une mauvaise nouvelle, mais le marché amplifie les inquiétudes sur deux niveaux : d’une part, l’effet de dilution à court terme induit par l’émission de nouvelles actions — le bénéfice par action est dilué et l’offre à court terme augmente ; d’autre part, le besoin de validation continue du modèle économique de l’IA — le niveau d’investissement, la quantité de revenus générés, et le délai avant de devenir rentable restent, pour l’heure, incertains.

Un détail à noter : le placement intervient à peine une semaine après la libération des actions de référence (base stone). Début juillet, l’entreprise avait atteint 6 mois depuis sa cotation : 25,68 millions d’actions de la part des détenteurs de référence, soumises à une période de blocage, ont été libérées. Après la levée, la société a immédiatement lancé un placement d’envergure, ce qui a déclenché des discussions sur « la libération = financement ». Malgré le fait que 6 institutions ont absorbé intégralement toutes les actions placées, l’augmentation de l’offre de liquidités à court terme continue d’exercer une pression sur le cours. Le 14 juillet, un seul jour de bourse après l’achèvement officiel du placement, l’action de Zhipu a touché un plus bas intraday de 1,473 dollars de Hong Kong, en dessous du prix de placement de 1,588 dollars de Hong Kong.

La concurrence des grands modèles d’IA entre dans la phase de «淘汰赛» (éliminatoires)

Une autre pression sur la valorisation provient de l’évolution du paysage concurrentiel. En Chine, la course aux grands modèles d’IA passe d’une « compétition technologique » à une « compétition de commercialisation ». Les concurrents auxquels Zhipu fait face incluent Alibaba Tongyi Qianwen, Baidu Ernie, ByteDance Doubao, DeepSeek, MiniMax, etc.

Les variables clés de la concurrence évoluent. Auparavant, les paramètres du modèle et les résultats aux Benchmark étaient au cœur de l’attention du marché ; désormais, la capacité à commercialiser devient le nouveau point focal. Goldman Sachs distingue le développement des grands modèles en deux étapes : 2025 est le « DeepSeek moment » — l’industrie, grâce à une architecture MoE, abaisse fortement les coûts d’inférence, et l’avantage central se situe dans l’efficacité des coûts ; 2026 est le « Zhipu moment » — le fait que GLM 5.2 se hisse dans le premier échelon mondial sur des pistes à forte valeur telles que le code et les agents, prouvant que la performance des modèles domestiques peut rivaliser au niveau mondial. Après une percée technologique, la question cruciale est de savoir comment transformer cet avantage technologique en revenus commerciaux durables.

Parallèle à cela, l’activité des sociétés de grands modèles côté entreprises (C-end) passe de la compétition sur le trafic à une phase de validation de la valeur : une fois que la taille des utilisateurs augmente, comment renforcer l’intention de paiement, améliorer le modèle commercial, devient la proposition centrale de la prochaine étape de l’industrie. En 2026, l’on considère qu’il s’agit de la « zone de grands fonds » de la mise à l’échelle des grands modèles.

Ce changement apparaît aussi dans la logique de valorisation du marché primaire. En 2026, les indicateurs au cœur des due diligences des institutions ne portent plus principalement sur la taille des paramètres et le classement des tableaux de bord, mais sur les revenus d’exploitation mensuels, la prise en compte par amortissement des coûts de puissance de calcul, et le taux de conversion des utilisateurs payants. Les projets incapables de présenter un chemin clair de commercialisation peinent à obtenir un nouveau financement.

La logique de valorisation passe de la « supériorité technique » à la « validation des revenus »

La future refonte de la valorisation de Zhipu dépend de la réponse à trois questions clés.

Premièrement : le modèle d’IA peut-il générer des revenus durables ? Au vu des données existantes, les progrès de Zhipu en commercialisation montrent des signaux positifs. Au premier trimestre 2026, le prix de l’API a été augmenté de façon cumulée de 83 %, tandis que le volume d’appels a, au contraire, augmenté de 400 %. Le ARR de la plateforme MaaS atteint 1,7 milliard de dollars de Hong Kong. Les entreprises et utilisateurs enregistrés dépassent 4 millions, et les services sont fournis à plus de 218 pays et régions dans le monde. Toutefois, Goldman Sachs prévoit que les revenus API et par abonnement des modèles d’IA en Chine passeront de 350 milliards de yuans (RMB) en 2026 à 879,0 milliards de yuans en 2030. Cet ordre de grandeur signifie que Zhipu devra continuer à élargir sa part de marché au sein d’une concurrence intense.

Deuxièmement : le coût de la puissance de calcul peut-il baisser efficacement ? Le principal dilemme des sociétés de grands modèles est une course : la croissance des revenus face à la croissance des coûts de puissance de calcul. GPU, serveurs et ressources cloud constituent les plus grands postes de coûts fixes pour ces sociétés. JPMorgan a relevé le cours cible de Zhipu de 2,000 à 2,400 dollars de Hong Kong, estimant que le placement de 31,4 milliards de dollars de Hong Kong contribuera efficacement à réduire l’impasse sur l’offre de puissance de calcul. Mais la période de retour sur les investissements liés à la puissance de calcul, et le ROI, restent des sujets qui continuent d’intéresser vivement le marché.

Troisièmement : une barrière d’écosystème peut-elle se former ? La concurrence future ne sera pas seulement une compétition de modèles, mais une compétition « modèle + Agent + applications d’entreprise + écosystème de développeurs ». Dans une lettre interne, le PDG de Zhipu, Tang Jie, a indiqué clairement : « dans un contexte où l’industrie accélère la monétisation, nous avons décidé de franchir un cap vers le haut », avec des investissements stratégiques consacrés à la R&D du prochain modèle d’intelligence artificielle. Reste toutefois une grande incertitude : la question de savoir si cette stratégie de long terme sera reconnue par le marché des capitaux à court terme.

Signaux du marché : le marché IA n’est pas terminé, mais les règles de tarification ont changé

Le fort ajustement du cours de Zhipu envoie un signal : ce n’est pas que la demande en IA a disparu, mais que le marché des capitaux commence à exiger des sociétés d’IA qu’elles prouvent leur capacité de commercialisation.

D’un point de vue plus macro, au deuxième trimestre 2026, l’ensemble des actions liées à l’IA dans le monde a été sous pression. Le 17 juillet, sous l’influence du sentiment mondial de « fatigue de l’IA », les actions coréennes ont chuté de 6,4 %, et les actions japonaises ont baissé de 2,8 %. Aux États-Unis, les résultats de TSMC ont de nouveau ravivé les inquiétudes du marché quant aux dépenses en IA, entraînant une nette vente de titres technologiques. L’ajustement de Zhipu fait partie de la reconfiguration des valorisations de l’ensemble du secteur IA à l’échelle mondiale, et ne constitue pas un cas isolé.

Mais la structure de soutien du marché IA en Chine demeure. Goldman Sachs a lancé un panier négociable de la « chaîne de valeur de l’IA en Chine », prévoyant que les revenus API et par abonnement des modèles d’IA en Chine augmenteront d’environ 25 fois au cours des cinq prochaines années. Un rapport d’OpenRouter montre que la consommation de tokens des modèles d’IA chinois, dont DeepSeek et Zhipu, a rapidement dépassé leurs concurrents américains. Les logiques de long terme — croissance de la demande en IA des entreprises chinoises, construction d’infrastructures IA domestiques, et expansion de l’espace d’application des grands modèles — n’ont pas changé.

L’avenir de Zhipu dépend d’une variable clé : la capacité à transformer l’avance technologique en avance commerciale durable. Le marché des capitaux utilise les prix comme bulletin de vote — non pour nier la valeur de l’IA, mais pour exiger un chemin de commercialisation plus clair.

FAQ

Q : Quelle est la cause directe de la baisse du cours de Zhipu (2513.HK) le 17 juillet ?

Ce jour-là, Zhipu a chuté de près de 15 % en séance, à 1,316 dollars de Hong Kong. Les facteurs déclencheurs directs incluent la prise de profits après une hausse trop rapide, la pression d’offre à court terme induite par le placement de 31,4 milliards de dollars de Hong Kong, ainsi que le contexte de marché global où tout le secteur IA est sous pression. Le même jour, la société a terminé le changement de l’abréviation en anglais en « Z.AI », mais cela n’a pas soutenu le cours.

Q : Le placement de 31,4 milliards de dollars de Hong Kong est-il une bonne ou une mauvaise nouvelle pour le cours de Zhipu ?

Le financement fournit des ressources pour l’expansion de la R&D et de la puissance de calcul ; sur le long terme, il s’agit d’un investissement nécessaire. Mais à court terme, le marché se focalise sur la dilution du capital (environ 4,25 %) et la décote du prix de placement (environ 13 %). De plus, le placement intervient juste après la levée du blocage des actions de base, ce qui a ravivé l’inquiétude concernant l’offre de titres. Le 14 juillet, le cours avait déjà reculé sous le prix de placement de 1,588 dollars de Hong Kong.

Q : Pourquoi la performance boursière de Zhipu et MiniMax diverge-t-elle ?

Début juillet, après la libération de 5,76 % des actions de Zhipu, le cours a bondi de 13,66 % ; en revanche, après la libération de 48,9 % des actions de MiniMax, le cours a chuté de 17,98 %. La différence vient du ratio de libération, de la structure de financement et des attentes différentes du marché sur les perspectives de commercialisation des deux sociétés. JPMorgan a relevé le cours cible de Zhipu à 2,400 dollars de Hong Kong, tout en abaissant le cours cible de MiniMax à 240 dollars de Hong Kong.

Q : Que change la dynamique de concurrence dans l’industrie chinoise des grands modèles d’IA ?

La concurrence passe de « la compétition de capacités de modèles » à « la compétition de capacités de commercialisation ». Dans le marché primaire, la logique de valorisation est passée de la taille des paramètres et du classement des tableaux à bord à des indicateurs tels que les revenus d’exploitation mensuels, l’amortissement des coûts de puissance de calcul et le taux de conversion des utilisateurs payants. Les projets incapables de présenter un chemin clair de commercialisation ont du mal à obtenir un financement.

Q : Comment évaluer la valeur d’investissement à long terme de Zhipu ?

Cela dépend de trois questions clés : le modèle d’IA peut-il générer des revenus durables, le coût de la puissance de calcul peut-il baisser efficacement, et une barrière d’écosystème peut-elle se former. Au T1 2026, le prix de l’API de Zhipu a augmenté de façon cumulée de 83 % mais le volume d’appels a progressé de 400 %, ce qui montre une certaine capacité de tarification. Cependant, Goldman Sachs attribue une note « neutre », et le marché reste en désaccord sur la valorisation et les perspectives de rentabilité.