#美国6月PPI年率5.5% PPI plonge d’un coup pendant la nuit ! La probabilité d’une hausse des taux pour juillet s’effondre à 5%, et Wash fait ses débuts devant le Congrès en promettant une « tolérance zéro »

Le 15 juillet, le Bureau of Labor Statistics américain a publié les données PPI de juin, qui se sont globalement révélées inférieures aux attentes du marché. Après le refroidissement de l’inflation CPI, plus chaude que prévu la veille, la faiblesse supplémentaire du PPI a poussé les traders à défaire leurs paris sur une hausse des taux en juillet de la Réserve fédérale. Toutefois, le nouveau président de la Fed, Wash, a tout de même délivré un message de « tolérance zéro » lors de sa première apparition devant le Congrès, laissant planer une incertitude sur la trajectoire de politique monétaire à venir.
Le PPI déçoit largement les attentes : les prix de l’énergie sont le principal moteur
Les données montrent que le PPI américain de juin a progressé de 5,5% en glissement annuel, bien en dessous des attentes du marché de 6,2%, contre une valeur précédente à 6,0%. En variation mensuelle, le PPI recule de 0,3%, contre des attentes pour un niveau stable (0%). Pour le PPI « core », juin progresse de 4,7% en glissement annuel, sous les attentes de 5,2% ; en mensuel, il augmente de 0,2%, sous les attentes de 0,4%.
Une forte baisse des prix du pétrole explique l’essentiel du refroidissement du PPI au-delà des attentes. En juin, les coûts énergétiques du PPI reculent de 6,4% en variation mensuelle, ce qui s’aligne avec les données du CPI : l’indice énergie baisse de 5,7% en mensuel et les prix de l’essence reculent de 9,7%. En revanche, la pression sur les coûts en amont ne s’est pas allégée : les prix des biens transformés, des matières premières et des catégories liées aux métaux continuent de monter.
CPI + PPI reculent tous les deux : un signal d’un tournant de l’inflation ?
Auparavant, le CPI de juin publié le 14 juillet s’était aussi révélé globalement inférieur aux attentes :
CPI en glissement annuel : 3,5%, sous les attentes de 3,8%, contre 4,2% précédemment
CPI en variation mensuelle : -0,4%, première contraction mensuelle depuis avril 2020
CPI « core » en glissement annuel : 2,6%, sous les attentes de 2,8%
CPI « core » en variation mensuelle : inchangé, plus faible hausse depuis janvier 2021
L’inflation du logement continue également de se calmer : l’indice logement de juin n’a progressé que de 0,1% en variation mensuelle, la plus faible hausse mensuelle depuis janvier 2021. La divergence structurelle reste nette : les prix de l’assurance automobile, des communications, de l’habillement et des soins médicaux ont reculé, mais les prix des services comme les loisirs, le mobilier domestique et les soins personnels sont restés résilients.
Les attentes de hausse des taux plongent : la probabilité pour juillet n’est que de 5%
Après la publication des données, le marché a rapidement réévalué sa tarification. La tarification actuelle sur les contrats à terme et swaps de taux d’intérêt indique :
Probabilité de hausse des taux en juillet : tombée à environ 5% (les données du CME montrent 88,8% de probabilité de maintien du taux, et 11,2% pour une hausse de 25 points de base)
Probabilité de hausse des taux en septembre : environ 40% (maintien du taux 51,2%, hausse de 25 points de base 44%, hausse de 50 points de base 4,7%)
Les futures sur indices boursiers américains montent et les rendements des Treasuries baissent. L’or spot bondit d’environ 20 dollars à court terme. Les attentes de hausse des taux, qui s’étaient brièvement réchauffées, se refroidissent à nouveau brutalement, et la trajectoire de politique monétaire doit être recalibrée.
Débuts de Wash devant le Congrès : tolérance zéro + l’IA ne fera peut-être pas monter l’inflation
Le président de la Réserve fédérale, Kevin Wash, a terminé sa première comparution devant le Congrès depuis sa prise de fonction. Lors de l’audition semestrielle sur la politique monétaire de la House Financial Services Committee, Wash a envoyé plusieurs signaux clés :
D’abord, une « tolérance zéro » pour l’inflation. Il a déclaré que le fait que l’inflation continue d’évoluer au-dessus de son objectif depuis cinq ans constitue en soi un manquement à ses fonctions, et que l’outil des taux d’intérêt reste parmi les options. « L’inflation est un choix, ce qui signifie que les décideurs de politique monétaire doivent choisir des prix plus bas. »
Ensuite, le boom de l’IA ne conduira peut-être pas nécessairement à une hausse de l’inflation. Wash estime que les hausses de prix découlant d’une poussée de la construction liée à l’intelligence artificielle pourraient ne pas stimuler l’inflation ; il s’attend à ce que l’IA augmente la productivité et les salaires. Les cinq groupes de travail qu’il a mis en place « partiront d’une page blanche » pour passer en revue le cadre de la Fed.
Troisièmement, mettre l’accent sur l’indépendance. Wash a déclaré que Trump n’a pas tenté d’influencer l’élaboration de la politique monétaire.
Le même jour, William Williams, président de la Federal Reserve Bank of New York, a déclaré que la posture actuelle de politique monétaire est « dans une position favorable », et s’attend à ce que l’inflation totale retombe vers environ 3,25% d’ici la fin de l’année, plus proche de l’objectif en 2027, et atteigne 2% en 2028.
Beige Book : expansion modérée de l’économie, avec les prix du pétrole comme facteur d’incertitude
Le Beige Book de la Fed publié le jour même a montré qu’entre fin mai et juin, 11 des 12 districts de la Fed ont enregistré une croissance faible à modérée. Globalement, les prix ont augmenté modérément : les prix dans neuf districts ont progressé modérément, et la hausse globale est restée plate ou s’est ralentie par rapport à la période précédente. L’emploi a augmenté globalement, mais dans sept districts, les variations étaient très faibles ou inchangées. Plusieurs districts ont explicitement souligné que la trajectoire future des coûts du carburant présente un fort degré d’incertitude.
Zoom à l’intérieur des composantes du PPI : les pressions en amont ne sont pas parties
Même si le PPI global s’est refroidi au-delà des attentes, la divergence structurelle mérite attention. Au sein des composantes du PPI, les prix du transport et de l’entreposage ont reculé quelque peu ; toutefois, les tarifs fret sont restés élevés en raison de la hausse des coûts du carburant et d’une pénurie de chauffeurs routiers provoquée par le resserrement de la politique d’immigration par l’administration Trump. Les prix des billets d’avion et les frais de gestion de portefeuille d’investissement inclus dans l’indice des prix PCE ont nettement augmenté, ce qui pourrait soutenir une inflation « core » à l’avenir.
Par ailleurs, l’indice de perspectives des activités manufacturières de la Fed de New York pour juillet a rebondi fortement : les nouvelles commandes et expéditions ont augmenté, et les indicateurs d’emploi ont progressé pour atteindre le plus haut niveau depuis décembre 2022. Même si l’indice des prix payés par les fabricants reste élevé, il a déjà baissé par rapport à son pic, et les attentes des entreprises pour les prix futurs ont diminué, suggérant que les pressions de coûts en amont pourraient continuer à s’apaiser.
Réaction du marché : actions, obligations et or évoluent ensemble
Après la publication des données PPI, le marché a réagi rapidement : les futures sur indices boursiers américains montent, les rendements des Treasuries baissent et l’or spot bondit d’environ 20 dollars à court terme. L’indice du dollar américain faiblit, tandis que le RMB offshore se renforce. Les attentes de hausse des taux, qui s’étaient brièvement réchauffées plus tôt, se refroidissent fortement à nouveau, et la trajectoire de politique monétaire doit être réévaluée.
Wu Qiti, responsable de la recherche chez Yuan Daw Information Securities, a déclaré que le refroidissement des attentes de hausse des taux du marché est raisonnable : la probabilité d’une nouvelle hausse des taux cette année a déjà fortement diminué, et la possibilité d’une hausse agressive peut pratiquement être écartée. Toutefois, il a aussi mis en garde : si un événement « black swan » apparaît plus tard — comme une détérioration rapide de la situation au Moyen-Orient conduisant à une hausse brutale des prix de l’énergie et à un rebond inattendu des données d’inflation —, la Fed n’écarterait pas de redémarrer une petite hausse des taux.
La prochaine manche de trading : inflation en baisse vs risque géopolitique
Les données d’inflation de juin, globalement faibles, ont temporairement apaisé l’inquiétude du marché concernant une hausse des taux imminente. Mais la persistance des prix des services « core », le niveau structurellement élevé des coûts de transport, et l’incertitude sur les prix de l’énergie due à la reprise des escalades dans le conflit au Moyen-Orient suggèrent que la tendance à l’apaisement pourrait n’être que temporaire. La décision finale lors de la réunion de politique de juillet de la Fed — de savoir si les risques géopolitiques apporteront de nouveaux chocs aux chaînes d’approvisionnement, et si les données d’inflation suivantes continueront de montrer une tendance au refroidissement — sera déterminante pour savoir où le marché ira ensuite. Dans l’affrontement entre « bonnes surprises prudentes » et « témoignages plus stricts », les investisseurs doivent rester flexibles et surveiller de près chaque point d’inflexion des données.