#夏日创作营 Les actions américaines affichent une divergence extrême alors que l’inflation se calme : Mag7 se précipite vers la sécurité tandis que le secteur des mémoires subit une vente brutale

Le 15 juillet, les États-Unis ont publié les données d’inflation PPI de juin. Le chiffre global est ressorti en dessous des attentes du marché et, avec les signes plus faibles d’inflation issus plus tôt de l’IPC, il a apporté une double confirmation de la tendance à un ralentissement durable de l’inflation américaine.
Après la publication des données, la tarification de marché de la probabilité que la Fed remonte encore ses taux en septembre est tombée sous les 50%, et les anticipations de hausse des taux à court terme se sont largement dissipées.
Cependant, le même jour, le gouverneur de la Fed Wos a maintenu un ton ferme dans son témoignage devant le Congrès. Il a déclaré que plusieurs indicateurs d’inflation n’avaient toujours pas atteint la fourchette convenue, tandis que seul le marché du travail américain restait résilient. Dans le même temps, il a fait valoir que la Fed doit encore continuer de réduire la taille de son bilan afin de laisser de la marge pour d’éventuelles crises futures avec une politique monétaire plus accommodante, et il a précisé qu’aucune donnée d’inflation actuelle ne satisfait ses critères de conformité en matière de politique.
Le ralentissement de l’inflation aurait dû peser sur les rendements des Treasuries américains, mais depuis début juillet les prix internationaux du pétrole ont continué de rebondir. Le marché craint que l’inflation puisse repartir à la hausse, ce qui a empêché les rendements de baisser de manière significative et les a maintenus à des niveaux élevés tout au long de l’année.
À mesure que les anticipations de hausses de taux se calmaient, les rendements ont légèrement reculé. L’indice du dollar américain a également baissé de 0,43% dans la journée, avec une baisse sur une seule séance de 0,43%. De l’autre côté, les États-Unis ont lancé une nouvelle série de frappes militaires contre l’Iran. Le risque de conflit géopolitique au Moyen-Orient a fait remonter une prime “risk-off”, compensant en partie les vents macro favorables liés au refroidissement de l’inflation.
Avec un risque géopolitique et des anticipations macro qui tirent dans des directions opposées, la volatilité des marchés pour l’indice boursier américain de référence s’est nettement resserrée et la tendance globale s’est stabilisée. Mais à l’intérieur du marché, les capitaux ont enregistré une rotation extrême, et un schéma clair de divergence structurelle est apparu : de grosses quantités d’argent sont sorties de la branche des semi-conducteurs haut de gamme, tandis que les foules se sont déplacées vers les leaders tech de grande capitalisation du groupe Mag7, dotés d’attributs défensifs, rendant la séparation gagnants-perdants particulièrement nette.
Mag7 est devenu la position centrale de “valeur refuge” du marché, bondissant de 4,01%. Des rumeurs de marché ont indiqué qu’Apple prévoit de lancer des modèles d’IA localisés et à faible coût pour le marché 🇨🇳. Cela pourrait à la fois comprimer les coûts de production et relever les anticipations de résultats, tout en évitant les contraintes réglementaires technologiques transfrontalières, renforçant nettement la confiance des investisseurs dans le déploiement de son IA et ses perspectives de commercialisation mondiale.
D’un point de vue macro, une inflation plus faible, des anticipations de hausses de taux refroidies et un dollar plus faible forment une logique combinée favorable aux valeurs tech de grande taille.
L’exposition de Mag7 au chiffre d’affaires à l’étranger est généralement élevée : un dollar plus faible stimule directement les profits de conversion FX à l’international. Parallèlelement, la baisse des taux d’intérêt sur les marchés soulage fortement la pression liée aux décotes de valorisation pesant sur les valeurs de croissance, ouvrant de la place à une réparation des valorisations dans le secteur.
Côté capitaux, les échanges boursiers globaux aux États-Unis sont restés ternes. Combinés aux perturbations géopolitiques persistantes au Moyen-Orient, les actifs “cœur” de Mag7, offrant une plus grande certitude sur les bénéfices, sont devenus le premier choix des institutions pour s’éloigner du risque, les aidant à contourner le risque de volatilité plus élevé dans les valeurs thématiques plus petites. En contraste net avec la force de Mag7, le secteur des puces de mémoires—qui avait bondi plus tôt—s’est retrouvé sous une pression de vente intense ce jour-là, entraînant des baisses sur l’ensemble du marché. Ce repli profond n’était pas un flux émotionnel de court terme, mais plutôt le résultat de la convergence de plusieurs facteurs négatifs : valorisations, offre-demande, fondamentaux du secteur et repositionnement des capitaux.
D’abord, les valorisations du secteur sont devenues “en bulle” et le trading surchargé a atteint un plafond.
Le gain cumulatif de l’année de l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a atteint 83%. Les fonds s’étaient déjà entassés sur la branche des mémoires, et la hausse avait été “front-loaded” et avait déjà été largement surachetée ; les valorisations se sont ensuite fortement écartées des taux de croissance des bénéfices, et les institutions étaient fortement enclines à réaliser des gains.
Ensuite, les attentes de rentabilité de l’industrie ont été totalement inversées.
Les désaccords se sont intensifiés sur la façon dont les flux de trésorerie des entreprises de mémoires peuvent se redresser. Les fabricants avaient précédemment mené des expansions de capacité à grande échelle et maintenu de lourdes dépenses d’investissement, mais le rythme de reprise de la demande finale a pris du retard par rapport aux attentes. Le marché a remis en question la capacité de ces dépenses d’investissement massives à se traduire en flux de trésorerie disponibles stables, et la certitude des bénéfices du secteur s’est nettement affaiblie.
Troisièmement, la dégradation continue du paysage offre-demande a comprimé les prix.
L’industrie des mémoires s’est progressivement engagée vers une phase de relâchement de l’offre. Les stocks des entreprises sont élevés. Le cycle de hausses des prix des puces a effectivement pris fin, et les attentes de baisse des prix se sont poursuivies. Un leader du secteur, CoreWeave, prévoit de couvrir le risque de baisse des prix des puces via des produits dérivés, envoyant un point de vue pessimiste depuis le secteur vers le marché secondaire.
Quatrièmement, la rotation structurelle des capitaux a créé un effet de compression.
Les principaux acteurs ont pris des profits à des niveaux élevés dans les mémoires, puis ont opéré un grand basculement vers les actifs de Mag7, avec une évolution plus stable des prix, amplifiant davantage la pression à la vente sur le secteur des mémoires. Avec la convergence de plusieurs facteurs négatifs, les capitaux ont fui agressivement le secteur des mémoires : SK Hynix a chuté de plus de 9%, et Micron et SanDisk ont reculé de 8%.
Au total, ce repli profond dans le secteur des mémoires est le résultat combiné de plusieurs facteurs agissant ensemble : attentes pessimistes de l’industrie, affaiblissement des fondamentaux, retour vers des valorisations plus raisonnables, et repositionnement à grande échelle des capitaux.