Derrière la forte baisse du stockage : l’avertissement de Buffett et trois facteurs négatifs

Les actions des fabricants de puces mémoire ont connu une forte volatilité cette semaine, avec l’empilement de signaux multiples négatifs, ce qui a rapidement mis sous pression la hausse précédente portée par la demande liée à l’IA.

Mercredi, Micron a chuté de 8,02%, SanDisk a reculé de 8,12% et la baisse de Western Digital a également dépassé 7%. Les certificats ADR de SK Hynix ont aussi reculé de 9%, effaçant une grande partie de la hausse de la séance précédente : côté actions coréennes, SK Hynix a chuté de près de 12% et Samsung Electronics de plus de 9%.

Le déclencheur direct de cette vague de ventes est une mise en garde de Warren Buffett selon laquelle la spéculation autour de la thématique IA est en vogue et que le marché ne trouve plus vraiment de valeur réelle, même s’il n’a cité aucune entreprise en particulier.

Parallèlement, 广发香港 a, lors d’une conférence téléphonique mensuelle, abaissé sa prévision de croissance des prix des DRAM pour le troisième trimestre, invoquant un rejet marqué des clients face à une hausse proche de 30%.

Cette baisse reflète le nœud central auquel fait face actuellement le secteur de la mémoire : les données fondamentales restent solides, mais les risques liés aux attentes d’expansion de l’offre et à l’ajustement à la baisse des spécifications côté demande, érodent la confiance du marché dans la persistance des prix élevés.

Les propos de Buffett provoquent un retournement de l’état d’esprit

La performance de Micron cette semaine ressemble à un véritable « montagnes russes ».

Le 13 juillet (lundi), l’action a reculé de 4,3% pour clôturer à 937 dollars ; le 14 juillet (mardi), après que KeyBanc a relevé son objectif de cours à 1 750 dollars et estimé que la pénurie de stockage se poursuivra jusqu’en 2027, le titre a rebondi de 4,7%, touchant brièvement 994,80 dollars en séance ; le 15 juillet (mercredi), les propos de Buffett ont entraîné un retournement brutal de la situation sentimentale, l’action tombant brièvement vers environ 865 dollars, la capitalisation boursière revenant à environ 1,05 billion de dollars.

Les mots exacts de Buffett sont les suivants : lorsque tout le monde s’enthousiasme à « parier » sur des thèmes comme l’IA, trouver des investissements vraiment porteurs de valeur devient « de plus en plus difficile ».

Ces propos n’étaient pas dirigés contre Micron, mais ils ont visé avec précision la faiblesse « en douceur » du schéma de trading récent des valeurs de la mémoire : les investisseurs réagissent à chaque nouvelle comme à un pari sur la hausse ou la baisse, plutôt que sur la base d’un jugement de long terme fondé sur les fondamentaux.

Un observateur du marché a indiqué que la trajectoire de SK Hynix après sa cotation sur le Nasdaq la semaine dernière illustre précisément cette « mentalité de pari » : les investisseurs ont d’abord fortement acheté après que le PDG Arvind Krishna ait déclaré que les dépenses des clients se déplaceraient vers les produits mémoire, puis ils ont rapidement vendu, inquiets que le plan d’expansion de SK Hynix fasse baisser la tarification du secteur.

Hausse des prix des DRAM : résistance

Lors de la conférence téléphonique mensuelle, 广发香港 a révélé que l’état d’esprit de rejet des clients face à une hausse des prix des DRAM proche de 30% était particulièrement fort ; l’institution a donc légèrement abaissé sa prévision de croissance des prix des DRAM pour le troisième trimestre.

Cette déclaration contraste avec l’estimation de KeyBanc selon laquelle les prix des DRAM au troisième trimestre augmenteraient de 15% à 20%, montrant que le pouvoir de négociation côté demande limite les anticipations de tarification côté offre.

广发香港 a également indiqué que les spécifications DDR5 des serveurs ordinaires devraient être abaissées d’environ 50% par rapport à la période précédente. Les fournisseurs de DRAM avancent la mise en avant de nouveaux produits RDIMM et MRDIMM de 96GB ou 64GB, les seconds pouvant devenir la nouvelle spécification dominante.

En outre, d’après une analyse de 广发香港 du 2 juillet, la capacité du rack NVL72 de la VR200 d’NVIDIA en LPDDR5X a été fortement réduite ; dans un scénario extrême, elle pourrait même tomber au quart de la spécification d’origine, ce qui ferait passer le coût du LPDDR5X, potentiellement amené à 1 200 000 dollars, à environ 293 000 dollars.

L’institution anticipe aussi que le rack CPU Vera d’NVIDIA adoptera également une solution SOCAMM de 96GB : ainsi, la capacité mémoire totale passerait de 1,5TB indiqué dans la grille de spécifications à 768GB, ce qui pourrait également repousser la date de livraison.

NAND et HBM deviennent de nouveaux points de divergence

Même si les perspectives des DRAM deviennent plus prudentes, 广发香港 se montre nettement plus optimiste à l’égard de la mémoire flash NAND.

L’institution indique que la demande de déchargement des caches KV (KV cache offloading) dépasse continuellement les attentes, et que le marché voit aussi une tendance émergente consistant à remplacer des DRAM coûteuses par de la NAND ; les deux facteurs soutiennent la demande de NAND.

L’analyste de KeyBanc John Vinh maintient une évaluation globalement positive pour l’ensemble du marché de la mémoire : il prévoit une hausse des prix de la NAND de 30% à 40% au troisième trimestre et de nouveau de 15% au quatrième trimestre ; et des prix de la HBM qui pourraient doubler ou plus l’année prochaine. La HBM est une mémoire clé pour les processeurs d’IA. Micron est l’un des fournisseurs de HBM des processeurs d’IA d’NVIDIA : ce positionnement l’insère profondément dans la chaîne d’approvisionnement du matériel d’IA.

广发香港 adopte aussi un ton optimiste sur les résultats du deuxième trimestre de SK Hynix : elle anticipe un chiffre d’affaires de 85 000 milliards de won coréens et une marge brute de 63%.

Pression à la réduction du premium des ADR de SK Hynix

Les ADR de SK Hynix ont reculé de 9% à 176,46 dollars mercredi, tandis que ses actions locales en Corée ont clôturé en hausse de 8,8% le même jour : les deux trajectoires divergent nettement.

Après une hausse de 27% mardi, le multiple de bénéfices à terme de SK Hynix ADR s’est hissé à environ 6,2 fois, se rapprochant du niveau de valorisation de Micron, son concurrent. Or, la décote des ADR par rapport aux actions locales était précisément l’une des raisons pour lesquelles certains investisseurs achetaient.

À l’heure actuelle, le premium des ADR de SK Hynix par rapport aux actions locales coréennes a déjà dépassé 50% à un moment.

La Korea Securities Depository prévoit d’ouvrir le 29 juillet la conversion bilatérale entre actions locales et ADR : à ce moment-là, cet espace de premium pourrait nettement se réduire, constituant une pression potentielle pour les détenteurs d’ADR.

Des fondamentaux solides, malgré des inquiétudes cycliques

Même si la volatilité des sentiments à court terme est forte, les données fondamentales de Micron restent excellentes.

Le dernier exercice trimestriel de la société affiche un chiffre d’affaires de 41,5 milliards de dollars, en hausse de 346% ; le bénéfice net bondit d’environ 1 400% à 28,2 milliards de dollars ; et le BPA ajusté atteint 25,11 dollars. Micron a signé des engagements d’approvisionnement en puces mémoire totalisant 22 milliards de dollars avec 16 clients stratégiques. Les accords incluent des clauses « take or pay » (« payez ou conservez »), des dépôts en espèces et des planchers de prix, ce qui fournit à l’entreprise un ancrage de demande au-delà des fluctuations quotidiennes du marché.

Cependant, le risque cyclique du secteur de la mémoire demeure.

Les dépenses d’investissement de Micron cette année s’élèvent à environ 27 milliards de dollars, tandis que SK Hynix et Samsung Electronics augmentent également leurs capacités de production à grande échelle. Si l’offre rattrape la demande, le pouvoir de fixation des prix actuel sera soumis à un test difficile.

Le principal postulat de la thèse des acheteurs — à savoir que la durée de la tension sur l’offre sera plus longue que celle des cycles historiques — peut-il se confirmer ? C’est encore là la plus grande incertitude du marché.