Un marché d’investissement auquel la plupart des gens ne peuvent pas accéder

Auteur : Joy Liu

Aujourd’hui, j’ai envie de « faire tomber le voile » sur un marché que la plupart des gens trouvent mystérieux — et c’est aussi le marché dans lequel j’évolue : le marché des private equity. Nous allons l’expliquer avec la logique de l’achat de choux. Enfin, je parlerai aussi d’un angle un peu différent : quelle est, selon moi, la différence la plus fondamentale entre le marché public et le marché des private equity.

Pourquoi utiliser la logique de l’achat de choux

Dans n’importe quel domaine, la logique de fonctionnement est fondamentalement la même — seule la branche change, et les noms aussi. Tous les produits doivent, en essence, être transmis couche par couche. Les domaines affichent des « apparences » différentes, ce qui donne l’impression que ce sont des mondes incompatibles ; mais quand on enlève la couche, le noyau logique reste à peu près identique.

Par ailleurs, mes ancêtres cultivaient la terre dans les zones rurales du Nord-Est, et j’ai aussi vécu à la campagne quand j’étais enfant — c’était une vraie campagne : pas de système d’égouts, et il n’y en a toujours pas. Avant huit heures le matin, il y avait de l’eau courante ; le reste du temps, il fallait aller chercher de l’eau au puits ; et à l’heure du repas, il fallait aller cueillir les légumes dans les champs. Donc, pour les légumes, pour la nature, pour ce mode de vie le plus primitif, j’ai une familiarité particulière.

Qu’est-ce que le marché des private equity

Le marché des private equity est un marché assez peu transparent. En gros, toutes les personnes qui, dans la plupart des pays, ont déjà « entendu dire » que certains sont riches, finissent — plus ou moins — par se retrouver, directement ou indirectement, dans cette industrie. Les seuils varient selon les pays : on a parfois l’impression d’entrer dans un monde totalement différent.

Mais, logiquement, ce n’est pas si compliqué : ce sont surtout des termes spécialisés qui rendent la chose artificiellement complexe — ce sont des appellations inventées qui la compliquent.

En réalité, le marché des private equity est un marché très ancien. « Marché des private equity » — dit simplement — c’est des transactions entre individus. Si on remonte à il y a deux mille ans, l’échange de biens contre d’autres biens, c’était aussi des transactions privées. Ce n’est pas une invention nouvelle : c’est la façon de commercer la plus ancienne de l’humanité.

Vous avez un panier de choux, vous voulez échanger contre un panier de pain, mais vous ne trouvez personne qui ait le pain en main et qui veuille échanger du pain contre des choux. Alors vous devez demander à quelqu’un de se renseigner. Quelqu’un dit : « Je connais une personne qui veut échanger du pain contre des choux. Je peux demander. » Une fois, ça marche vraiment. Vous, l’intermédiaire, et l’autre personne, vous vous connectez tous les trois d’un bout à l’autre, la transaction réussit, et vous donnez à l’intermédiaire un peu de choux en guise de remerciement.

Ce processus, selon la complexité, le nombre de personnes impliquées et le volume échangé, fait apparaître différents marchés : un volume très important (50 000 choux contre 40 000 pains), c’est ce que fait le private equity ; un volume très faible (3 choux contre 2 pains), c’est le marché public — c’est le marché boursier.

Comment le chou arrive jusqu’à vous

En reprenant le principe de la vente de choux, voyons ce qui se passe entre le moment où les choux sont cultivés à la ferme et le moment où vous les achetez au marché pour cuisiner chez vous.

· Agriculteur : il fait pousser 50 000 choux, mais il ne peut pas les vendre directement à 50 000 personnes ; il doit trouver de gros acheteurs qui viennent tout prendre d’un coup.

· Grand distributeur (gros acheteur) : il achète d’un coup de grandes quantités de choux. C’est le niveau du capital-risque (Venture Capital) dans le private equity — le plus proche des agriculteurs, le prix le plus bas, la plus grande marge bénéficiaire, mais aussi le plus grand risque à assumer.

· Acheteur intermédiaire (grossiste) : il en achète de 300 à 1 000 à la fois ; cela correspond au niveau Private Equity (capital-investissement) ou M&A (fusions-acquisitions) dans le private equity. Les choux sont déjà cultivés, le risque est donc relativement plus faible, mais les contrats restent complexes.

· Petit commerçant : il achète 50 choux à la fois, puis revend aux consommateurs.

· Consommateur : vous achetez un chou au marché, sans même signer de contrat ; vous recevez juste un reçu. C’est le marché public — le marché de détail, pas le marché de gros.

À chaque niveau : les capacités d’achat diffèrent, les asymétries d’information aussi, les bénéfices possibles ne sont pas les mêmes, et les risques à prendre non plus. Plus on se rapproche du côté des agriculteurs, plus les contrats sont complexes, plus le prix est bas, plus les chances de faire du profit et l’espace de gains sont grands — mais le risque est aussi plus élevé.

Il existe aussi un autre cas : une entreprise achète l’ensemble de la récolte de la ferme, puis découpe un chou en quatre morceaux pour les revendre — c’est l’idée du marché boursier après l’introduction en bourse. L’entreprise qui « prend à forfait » toute la ferme, c’est la société de valeurs mobilières ; et les « quarts de chou » que vous achetez, ce sont les actions du marché public.

Les choux augmentent de prix, les actions augmentent aussi

En achetant les choux auprès du petit commerçant, la logique de transaction correspond à celle des actions sur le marché public : au moment où vous venez d’acheter vos choux, une tempête de neige tombe du ciel, et tout le monde dans l’immeuble n’a accès qu’à vos choux — vos voisins pourraient alors être prêts à acheter chez vous à un prix plus élevé. Mais s’il n’y a pas ce genre de situation, si vous voulez revendre rapidement, vous devrez peut-être baisser le prix.

Sur le long terme, est-ce que les choux vont augmenter de prix ? Oui, sûrement. Je me souviens : il y a plus de vingt ans, juste au début de l’hiver, ma grand-mère m’amenait acheter des choux — à l’époque, dans le Nord-Est, tout le monde aimait préparer des choux fermentés (suan cai), et les choux se vendaient très bien. À ce moment-là, un chou coûtait 0,1 yuan. Aujourd’hui, où trouverait-on encore des choux à 0,1 yuan l’unité ?

Avec l’inflation, la monnaie est continuellement émise en plus, et cette monnaie finit forcément par aller quelque part. La bourse, naturellement, joue un rôle de « réceptacle ». Donc, globalement, la valeur totale du marché va forcément augmenter sur le long terme. Mais cela ne veut pas dire que les actions de toutes les entreprises vont monter — certains produits vont particulièrement monter, d’autres seront éliminés par le marché ; la logique est la même.

Les deux marchés ont une différence la plus fondamentale

Beaucoup de gens pensent que la différence principale entre le marché public et celui du private equity, c’est la question des canaux — ne sachant pas comment y participer, on a l’impression que toutes les informations sont très profondes et très difficiles. Les canaux sont bien un problème, mais les canaux ou les qualifications ne sont que des contraintes créées plus tard par la loi ; ce ne sont pas la différence fondamentale entre les deux marchés.

La différence la plus fondamentale entre les deux marchés, c’est l’énorme écart entre les manières de penser des participants et leur compréhension des règles de fonctionnement du monde.

Une personne qui réussit dans le private equity peut aussi très bien réussir sur le marché public, parce que sa pensée et sa façon d’aborder les choses sont « en ligne ». Mais l’inverse pose un problème majeur : sur le marché public, les personnes qui y participent longtemps ne sont pas forcément capables d’accepter la façon de penser propre au private equity.

Voici les différences les plus importantes que je considère :

【Le pouvoir de décider sans s’épuiser à l’intérieur】

Prendre une décision, qu’elle soit bonne ou mauvaise, et accepter complètement. Derrière ce pouvoir de décision, il y a une confiance solide et une compréhension des lois de la nature : la finalité des choses est positive. Même si le résultat n’est pas idéal, on a la capacité de réparer ou de réessayer. En prenant beaucoup de décisions avec la même manière de juger, les résultats finissent par former une distribution normale : certains sont idéaux, d’autres moins bons, mais au final — les positifs compensent les négatifs — la conclusion est positive. C’est une manifestation d’un phénomène naturel.

【La patience, et la conscience de l’attente et de la gratification différée】

Le private equity n’est pas comme le marché public : vous avez à tout moment la possibilité de vous retirer. Dans le private equity, vous devez attendre : attendre que les choses arrivent, attendre que l’entreprise avance. Même s’il existe des Tender Offers (des échanges de titres au niveau primaire, aussi appelés sur le marché secondaire du niveau primaire), ce qui permet de sortir plus tôt, cela peut très souvent vous faire perdre la croissance de valeur qui naît pendant le développement ultérieur de l’entreprise.

Vous devez comprendre ceci : à court terme, le développement de l’entreprise suit une trajectoire « problèmes à répétition, solutions à répétition » — on ne peut pas, à chaque fois que surgit un problème, vouloir quitter. En clair, c’est une forme de désir de contrôle au niveau micro. Cette envie de contrôle est fréquente sur le marché public, mais sur le private equity, il faut la lâcher. Le processus d’évolution des choses a, par nature, une forme d’incertitude ; c’est une réalité naturelle à accepter.

【Intégrité (Integrity)】

Dans le private equity, la qualité morale, le « caractère » (Integrity), est très importante. Ce sujet n’intervient pas du tout sur le marché public, mais sur le private equity c’est un passage obligé, un véritable cap.

Toutes les lois visent à se protéger contre les gens malintentionnés, pas les petits naïfs ; et très probablement, l’autorité d’interprétation finale revient à ceux qui savent comment s’en tirer. De même, toutes les normes morales ne peuvent servir qu’à vous contraindre vous-même, pas à contraindre les autres. Mais pour atteindre n’importe quel objectif, le processus doit forcément se produire entre les personnes. Le private equity, parce qu’il exige plus de contacts entre individus, se situe à la limite des contraintes sociales ; il entre dans le domaine de la philosophie de l’humanité.

Avec quel type de personne collaborez-vous ? Cette personne est-elle vraiment là pour votre bien ? Est-elle prête à dire la vérité qui dérange, à vous dire les choses honnêtement ? Ce sont là les parties les plus importantes du processus de décision en investissement. Même si vous participez à un investissement en private equity via une plateforme en ligne, derrière, il y a des gens qui rédigent les documents juridiques, qui mettent en place l’architecture d’investissement ; la plateforme ne fait que masquer cette partie.

Ce monde a quelque chose de plus rare que tout

Ce monde n’a pas le plus grand manque de monnaie — la monnaie est continuellement émise, c’est une chose dont l’offre peut être infinie, et la valeur intrinsèque est très faible. Le plus rare, c’est une bonne intégrité.

Les personnes à l’intégrité solide, sans exception, sont façonnées — elles ont roulé hors de la boue de la vie, et ont été éprouvées. On ne peut pas « expliquer » à quelqu’un la raison pour qu’il ait une bonne intégrité ; seule la malléabilité atteint son maximum quand cette personne, après avoir été broyée par la vie jusqu’à abandonner la lutte, a complètement lâché son ancien mode de survie, et nourrit une aversion profonde, au fond de lui, pour ses comportements passés. C’est aussi pour cela qu’on entend souvent : avant qu’une personne ne subisse une grande transformation, elle a forcément traversé une grande douleur.

Dans la vie, si les personnes proches de vous ne vous abordent pas avec une attitude de communication, de compréhension, de sincérité, d’accompagnement et de gagnant-gagnant, mais avec une mentalité de confrontation, de défense, de calcul et de jeu, alors l’avenir ne peut que devenir de plus en plus chaotique. Pour juger l’orientation actuelle et future d’une personne, regardez avec quelles personnes elle a passé longtemps — l’intégrité d’une personne et sa ligne d’histoire personnelle finiront forcément par devenir de plus en plus semblables à celles de son entourage.

L’argent n’est jamais « gagné ». L’argent est « apporté ». En faisant bien les gens, on fait bien les choses ; en faisant bien les choses, l’argent finit naturellement par venir. Les fondations les plus profondes, c’est la manière de faire les choses humaines : comment être en tant que personne. Si les gens ne sont pas « bien faits », même si on accumule de la richesse, tôt ou tard, elle s’en ira d’une autre manière.

Le marché privé est une question de philosophie, le marché public est un problème de calcul

Ces qualités du private equity — patience, jugement, intégrité — sont très difficiles à quantifier. On ne peut pas décrire avec précision ce qu’est du « bon », ce qu’est du « mauvais », ce qui est « juste » et ce qui est « faux ». C’est un état de chaos incertain.

Dans ce monde, « l’incertitude » est la norme. S’il y a quelques choses de certaines : nous allons tous quitter ce monde, et c’est décidé dès le jour de notre naissance ; nous ne savons pas quand nous partirons, alors inutile de s’épuiser intérieurement, faites vite ce que vous voulez faire, dites vite ce que vous voulez dire ; ce monde est chaotique et changeant — et cela, c’est certain.

Mon avis personnel est le suivant : le private equity n’évalue pas seulement combien d’argent vous avez. Le plus souvent, ce qui est évalué, c’est à quel point vous comprenez le monde, à quel point vous avez travaillé votre pensée et votre niveau de connaissance, votre capacité à discerner les gens, à voir clair dans les gens, votre sensibilité aux tendances macroéconomiques, et aussi votre façon de réagir face à l’incertitude, aux résultats négatifs, et aux opinions différentes — ainsi que la vitesse à laquelle vous vous mettez à jour quand la situation évolue. C’est cela qui crée la plus grande ligne de démarcation entre les participants au private equity et ceux du marché public.

Le private equity est une question de philosophie ; le marché public est plus souvent un problème de calcul. Si on pense la philosophie jusqu’au bout, on peut aussi obtenir de bons résultats sur le marché public.

Dans le private equity, si vous naviguez longtemps sur ce terrain, vous accumulerez nécessairement un capital invisible de réputation. Buffett a dit : construire une réputation est un processus très long, mais la détruire est très facile. On ne peut pas maintenir aussi longtemps une réputation par la performance — la performance est un processus qui se retourne contre soi : vous devez sans cesse incarner une image qui ne correspond pas à votre vrai soi, ce qui coûte énormément sur le plan mental.

Nous sommes tous des produits inachevés. Tant que le jour où nous quitterons ce monde n’est pas encore arrivé, nous sommes en train de nous réparer, et de réparer la vie, continuellement.