#USCoreCPIMissesExpectations

L’IPC manqué qui n’en était pas un : pourquoi le “print” d’inflation “en baisse” de juin change peu

Le Bureau of Labor Statistics a publié son rapport d’IPC pour juin mardi matin, et les chiffres de l’en-tête semblaient presque trop beaux pour être vrais. L’IPC de base s’est établi à 2,7% en glissement annuel — sous le consensus de 2,8% et en baisse par rapport aux 2,9% de mai. L’inflation globale ? Elle a en réalité reculé de 0,1% d’un mois sur l’autre, marquant la première lecture mensuelle négative depuis la panique de l’avril 2020 pendant la pandémie. Le taux annuel de l’inflation globale a chuté de 4,2% à 3,8%.

Les marchés ont applaudi. Les rendements du Trésor ont plongé. Le 10 ans a abandonné 7,4 points de base pour s’établir à 4,205%, tandis que le 2 ans — un indicateur plus fiable des choix de la Fed — a chuté de près de 12 points de base à 4,511%. Les contrats à terme sur le S&P 500 sont repassés dans le vert. Les chances de hausse des taux pour juillet, qui tournaient autour de 50%, ont nettement diminué.

Mais voici la vérité inconfortable enfouie sous la surface : ce “manque” ne change pas le calcul de la Fed de manière significative.

Soyons clairs sur ce qui a provoqué ce “refroidissement”. Les prix de l’énergie ont chuté — en baisse de 5,7% d’un mois sur l’autre, la plus forte baisse depuis les confinements liés au COVID. Les prix de l’essence ont reculé alors que les tensions géopolitiques au Moyen-Orient se sont temporairement apaisées et que les marchés du pétrole ont retrouvé une certaine stabilité.

Ce n’est pas de la désinflation. C’est de la déflation dans une composante volatile que la Fed élimine explicitement lorsqu’elle fixe sa politique. La Fed ne vise pas l’IPC global. Elle vise le PCE de base, et surtout, elle se préoccupe de la tendance des pressions inflationnistes sous-jacentes, pas des chocs ponctuels liés à l’énergie.

La réalité “collante” des services de base

En retirant l’alimentation et l’énergie, le tableau apparaît bien moins réjouissant. L’inflation des services de base — la catégorie qui compte réellement pour la politique monétaire — reste obstinément élevée. Les coûts du logement poursuivent leur ascension implacable. L’assurance auto, qui montrait des signes de modération avec une baisse de 1,7% en mai, est encore en hausse fortement par rapport aux niveaux d’avant la pandémie. Services médicaux, scolarité, abonnements — ces prix ne se réinitialisent pas chaque mois. Ils se réinitialisent annuellement, ou parfois jamais.

C’est l’inflation que le président Kevin Warsh a mise en garde le Congrès quelques heures après la publication de l’IPC. “Il y a beaucoup de travail à faire”, a-t-il témoigné, s’engageant à atteindre la cible de 2% de la Fed. Le message était sans équivoque : une publication d’IPC faible ne constitue pas une tendance.

La Réserve fédérale se retrouve dans une position de plus en plus précaire. Les minutes de la dernière réunion FOMC de juin ont révélé un comité profondément divisé. Neuf des 18 membres ont indiqué qu’ils étaient favorables à au moins une hausse de taux cette année si l’inflation persiste au-dessus de la cible. Dans le même temps, les marchés intégraient la possibilité de baisses dès le début de 2027 — avant que le conflit au Moyen-Orient ne ravive les craintes inflationnistes.

Le gouverneur Christopher Waller a cristallisé le dilemme de la Fed lundi, en déclarant que la banque centrale pourrait devoir relever les taux “à court terme” si les données montrent que l’inflation continue bien au-dessus de la cible. Son message : la Fed ne devrait pas être “laxiste”.

La réaction immédiate du marché obligataire — envoyant les rendements plus bas — reflète un soulagement, pas une conviction. Les traders réévaluent la probabilité d’une hausse en juillet, mais ils n’intègrent pas de baisses. Le rendement du 2 ans à 4,5% implique toujours un taux des fonds fédéraux nettement supérieur aux niveaux actuels jusqu’à la fin de l’année.

Pour les investisseurs, la leçon est claire : ne confondez pas un point de donnée avec une tendance. Les prix de l’énergie peuvent baisser aussi vite qu’ils montent. L’inflation du logement, les coûts d’assurance et le pouvoir de fixation des prix dans les services ne se changent pas d’un coup. La Fed a rendu la chose abondamment claire : elle a besoin d’éléments probants et durables de refroidissement — pas d’une seule publication faible — pour changer de cap.

L’IPC de juin a été une bouffée d’air bienvenue. Mais pour quiconque s’attendait à ce que la Fed déclare une victoire et pivote vers des baisses, l’attente continue. La cible de 2% reste éloignée. Et dans les couloirs du Eccles Building, la lutte contre l’inflation est loin d’être terminée.