#夏日创作营 L’inflation se refroidit, et les actions américaines affichent une dissociation extrême : Mag7 renforce sa logique “refuge”, pendant que les valeurs de la mémoire subissent une hémorragie majeure

Le 15 juillet, les États-Unis ont publié les données PPI de juin : le chiffre global s’est avéré inférieur aux attentes du marché. Combiné aux signaux précédemment envoyés par l’évolution du CPI, indiquant un ralentissement de l’inflation, la tendance à un reflux continu de l’inflation américaine a été validée deux fois.
Après la publication, les prix de marché intègrent une probabilité de hausse des taux de la Fed en septembre passant sous les 50 %, et les attentes de hausse à court terme s’évaporent essentiellement.
Cependant, le jour même, le gouverneur de la Fed, Wosch, maintient un ton résolument “hawkish” lors de son témoignage devant le Congrès. Il a reconnu que plusieurs indicateurs d’inflation n’ont toujours pas atteint la zone jugée acceptable ; seul le marché du travail américain reste résilient. En parallèle, il a indiqué que la Fed doit continuer de réduire la taille de son bilan afin de conserver une marge de détente monétaire pour d’éventuelles crises futures, et a clairement précisé qu’aucune donnée d’inflation actuelle ne satisfait encore ses critères d’“accord” de politique.
Un reflux de l’inflation aurait dû peser sur les rendements des bons du Trésor américain, mais depuis le début du mois de juillet, les prix internationaux du pétrole n’ont cessé de rebondir. Le marché s’inquiète d’un retour de l’inflation, ce qui a empêché les rendements de baisser nettement : l’ensemble reste à des niveaux élevés sur l’année.
Avec le refroidissement des anticipations de hausse des taux, les rendements reculent légèrement et l’indice du dollar recule aussi, clôturant en baisse de 0,43 % sur la journée (soit -0,43 %). De l’autre côté, les États-Unis lancent une nouvelle offensive militaire contre l’Iran : le risque géopolitique au Moyen-Orient fait monter la prime de “refuge”, compensant dans une certaine mesure l’amélioration macro liée au reflux de l’inflation.
Pris entre la traction exercée par le risque géopolitique et les anticipations macro, le marché américain devient nettement moins volatile : la tendance générale se stabilise. Mais à l’intérieur, les flux jouent une rotation extrême, révélant une dissociation structurelle : une masse de capitaux quitte la trajectoire des semi-conducteurs, puis se regroupe sur les géants technologiques “Mag7”, porteurs d’attributs défensifs. Le contraste entre “fort” et “faible” est net.
Mag7 devient le principal bastion de refuge du marché, en hausse de 4,01 %. Des rumeurs circulent : Apple prévoit de lancer, pour le marché 🇨🇳, des modèles d’IA localisés et à faible coût. Cette démarche peut à la fois réduire les coûts de production et rehausser les anticipations de bénéfices, tout en contournant les contraintes réglementaires transfrontalières liées à la technologie ; elle renforce fortement la confiance du marché dans le déploiement de son IA et ses perspectives de commercialisation mondiale.
Sur le plan macro, la combinaison “inflation plus faible”, “anticipations de hausse des taux en baisse” et “affaiblissement du dollar” constitue la logique favorable aux grandes valeurs technologiques.
La part des revenus à l’étranger de Mag7 est généralement élevée : la dépréciation du dollar augmente directement les profits de conversion liés aux devises étrangères. Par ailleurs, la baisse des taux d’intérêt réduit nettement la pression liée à l’actualisation des valorisations des valeurs de croissance, ouvrant un espace pour une réparation des valorisations au niveau du secteur.
Côté flux, le volume global des échanges des actions américaines reste modéré ; et la perturbation géopolitique au Moyen-Orient persiste. Les actifs “cœur” Mag7, dont la visibilité sur les résultats est plus forte, deviennent l’actif refuge privilégié par les institutions, afin de réduire le risque de forte volatilité des thématiques à plus petite taille. En contraste avec la vigueur de Mag7, le secteur des puces de mémoire, qui avait fortement monté auparavant, subit une pression vendeuse brutale le jour même, et mène la baisse du marché tout entier. Ce recul profond n’est pas une simple “décharge” émotionnelle à court terme : il reflète la libération simultanée de multiples facteurs négatifs, notamment la valorisation, l’offre et la demande, les fondamentaux du secteur et la rotation des capitaux.
D’abord, la valorisation du secteur est devenue “bullée” et le degré de sur-transaction a atteint son maximum.
L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a progressé de 83 % sur l’année ; sur la branche mémoire, les capitaux se sont auparavant massivement entassés pour spéculer. Le mouvement a ainsi été en partie “anticipé” et la valorisation s’est fortement écartée de la croissance des résultats ; l’envie des institutions de réaliser des gains latents est très forte.
Ensuite, les anticipations de profit du secteur ont totalement inversé.
Les divergences se renforcent quant à la logique de “réparation” des flux de trésorerie des entreprises de mémoire : les fabricants avaient auparavant augmenté massivement leurs capacités et maintenu des dépenses d’investissement élevées ; mais le rythme de reprise de la demande finale reste en dessous des attentes. Le marché doute que ces apports en capital importants puissent être convertis en flux de trésorerie disponible stables ; la certitude des profits sectoriels s’affaiblit nettement.
Troisièmement, l’offre et la demande continuent de se dégrader et de peser sur les prix.
Le secteur de la mémoire entre progressivement dans une phase de cycle où l’offre devient plus abondante. Les stocks des entreprises restent élevés ; le cycle de hausse des prix des puces touche à sa fin, et les anticipations de baisse des prix s’intensifient. Le leader du secteur CoreWeave prévoit de couvrir le risque de baisse des prix des puces via des instruments dérivés, envoyant au marché secondaire une lecture pessimiste des perspectives côté industrie.
Quatrièmement, la rotation structurelle des capitaux crée un effet d’étau.
Les principaux acteurs prennent leurs profits sur la mémoire au plus haut, puis basculent massivement vers les actifs Mag7 au profil plus stable. Cela amplifie encore la pression vendeuse sur le secteur de la mémoire. Sous l’effet conjugué de plusieurs facteurs négatifs, les sorties de capitaux s’accélèrent : SK hynix recule de plus de 9 %, tandis que Micron et SanDisk chutent de 8 %.
Dans l’ensemble, ce recul profond du secteur de la mémoire résulte de l’action conjointe d’anticipations pessimistes sur l’industrie, d’une faiblesse des fondamentaux, d’un retour à une valorisation plus cohérente et de rotations à grande échelle des capitaux.