RÉSUMÉ
· Une enquête mensuelle en table ronde auprès d’investisseurs dans les semi-conducteurs montre que les capitaux privilégient davantage TXN, la mémoire et AMD, tout en restant plus prudents sur les valeurs de l’équipement et Intel.
· 70% des personnes interrogées estiment que la performance de TSMC influence davantage le secteur que ASML, avec un focus sur la croissance du chiffre d’affaires en 2026 et les dépenses d’investissement.
· Les sentiments optimistes sont plus forts pour TXN et la mémoire, mais il subsiste de l’incertitude concernant les commandes des valeurs d’équipement, les rumeurs sur le HBM et la fonderie d’Intel.

Une enquête mensuelle en table ronde, menée auprès d’investisseurs dans les semi-conducteurs, indique que le marché des semi-conducteurs liés à l’IA n’est pas encore retombé, mais que la préférence des capitaux s’est nettement redistribuée. TSMC, Texas Instruments (TXN), la mémoire et AMD sont placés dans une position plus positive, tandis que les valeurs d’équipement des semi-conducteurs et Intel font face à davantage de doutes.

Le moment de cette enquête est particulièrement sensible. Le calendrier officiel de TSMC montre que la société tiendra le 16 juillet une réunion sur ses résultats du 2e trimestre 2026. Texas Instruments annonce que la conférence téléphonique sur ses résultats du 2e trimestre aura lieu le 22 juillet à 15 h 30 (heure de l’Est des États-Unis). Le calendrier officiel d’AMD indique que l’événement Advancing AI 2026 est prévu du 22 au 23 juillet, et que la diffusion en direct de l’événement mondial AI phare mentionnée dans l’annonce d’avril aura lieu le 23 juillet.

À court terme, ce qu’il faut regarder n’est pas simplement « la demande en IA est forte », mais plutôt si plusieurs sociétés parviennent à transformer la demande en IA en croissance du chiffre d’affaires, en dépenses d’investissement, en marge brute, ainsi que sur les clients et les commandes.

Le désaccord le plus direct de l’enquête se situe entre TSMC et ASML. 70% des personnes interrogées estiment que les résultats de TSMC auront un impact plus important sur l’ensemble du secteur des semi-conducteurs, tandis que la part de ceux qui choisissent ASML est de 30%. Ce résultat montre que, pour l’instant, les acheteurs se soucient surtout de la quantité de revenus de fonderie sur laquelle la demande liée à l’IA finira par se traduire, ainsi que des dépenses d’investissement, plutôt que de ne regarder que les commandes de machines de lithographie.

Vote sur l’influence de TSMC et ASML : TSMC 70%, ASML 30%.

TSMC devient le premier test de résistance pour les semi-conducteurs de la semaine

Le fait que TSMC soit placée avant ASML s’explique par le fait qu’elle relie deux éléments à la fois : la croissance des revenus liés à l’IA et les attentes de commandes pour l’équipement.

Les attentes des acheteurs dans l’enquête sont que TSMC pourrait relever ses orientations de croissance des ventes pour 2026, précédemment supérieures à 30%, vers plus de 35%, certains misant même sur une croissance annuelle proche de 40%. La croissance annuelle composée sur cinq ans des ventes liées à l’IA pourrait aussi être relevée ; jusqu’ici, les discussions du marché situent l’intervalle au milieu ou dans la seconde moitié des années 50.

Ces chiffres influencent directement la manière dont les investisseurs jugent la pérennité de la demande des semi-conducteurs liés à l’IA. Si TSMC confirme une croissance plus élevée, le marché sera plus enclin à croire que la demande en serveurs d’IA, en procédés avancés et en emballage avancé se maintient. Si, à l’inverse, l’entreprise ne fait que maintenir les mêmes références, à court terme, cela pourrait être perçu comme « pas assez fort ».

Le point le plus sensible concerne toutefois les dépenses d’investissement. TSMC avait précédemment indiqué un budget de capital pour 2026 de 52 milliards à 56 milliards de dollars. Ce que le marché veut entendre, c’est si la direction fournira davantage un cadre plus clair pour les dépenses de capital à moyen terme, même si cela reste une attente côté acheteurs, et non une organisation confirmée.

La pression sur les valeurs d’équipement vient aussi de là. Au cours des deux dernières semaines, les valeurs d’équipement ont connu un repli ; une partie de la raison tient au fait que les investisseurs craignent qu’en l’absence d’un signal suffisamment fort de dépenses de capital à moyen terme de la part de TSMC, les attentes implicites de commandes dont bénéficiaient ces valeurs soient revues à la baisse.

Le problème d’ASML ne tient pas au fait qu’il n’y a pas de facteurs favorables. Après que le cours a récemment été en retard sur le marché, la pression liée à la valorisation s’est quelque peu relâchée. Mais les seuils des acheteurs dans l’enquête sont déjà élevés : les prévisions d’expéditions d’EUV pour 2026 ont été relevées à plus de 100 unités. Pour ASML, un communiqué sur les résultats en soi pourrait ne pas suffire ; l’essentiel sera dans les commandes, les clients et le rythme de 2026 lors de la conférence téléphonique et des échanges de suivi.

TXN sur lequel on mise pour entraîner la dynamique des semi-conducteurs analogiques

Dans les semi-conducteurs analogiques, Texas Instruments est le point d’ancrage optimiste le plus clair.

L’enquête montre que 55% des personnes interrogées pensent que si les résultats de Texas Instruments sont positifs, cela entraînera des achats d’autres actions de semi-conducteurs analogiques. 35% estiment que les bénéfices se limiteront principalement à Texas Instruments lui-même. Seuls 10% indiquent qu’ils vendraient quoi qu’il arrive.

Attentes d’effet en chaîne des résultats de Texas Instruments : 55% pensent que cela entraînera d’autres valeurs analogiques, 35% que cela restera principalement sur Texas Instruments, 10% penchent pour vendre.

L’enjeu sur lequel misent les acheteurs n’est pas seulement que le chiffre d’affaires s’améliore un peu sur un trimestre, mais que la demande en semi-conducteurs analogiques, les prix et la marge brute puissent s’améliorer en même temps.

Les attentes du marché dans l’enquête sont que la croissance consensuelle du chiffre d’affaires de Texas Instruments au 3e trimestre, en glissement trimestriel, atteigne environ 7%, ce qui dépasse une saisonnalité normale de 5%. Certains acheteurs pensent que ce chiffre pourrait être relevé à 9% à 10%. Côté marge brute, le consensus est d’environ 60,25%, la prévision de Citi à 60,5%, et les investisseurs les plus optimistes attendent encore un espace au-delà du scénario.

Trois facteurs soutiennent surtout ce jugement : plusieurs cycles de hausses de prix qui commencent progressivement à se refléter dans les états financiers, l’amélioration du taux d’utilisation des capacités, et l’entrée dans une période plus favorable de la demande liée aux technologies à 800 volts. Pour les semi-conducteurs analogiques, si la reprise des revenus s’accompagne d’une amélioration de la marge brute, la flexibilité des bénéfices pourrait être plus visible que la simple reprise des expéditions.

Les limites sont également très claires. La capacité des bons résultats de Texas Instruments à se diffuser à l’ensemble des semi-conducteurs analogiques dépend du caractère suffisamment large de l’amélioration de la demande, et pas seulement du fait que la tarification, les capacités ou la structure de produits de l’entreprise soient meilleures. Il reste 35% des personnes interrogées qui pensent que les bonnes nouvelles pourraient principalement concerner Texas Instruments, et que le secteur analogique n’obtient pas d’alignement unanime vers une position plus haussière.

Les achats sur la mémoire sont plus concentrés, mais les rumeurs sur le HBM perturbent encore

La mémoire est une autre direction où l’optimisme se concentre.

L’enquête montre que 65% des personnes interrogées choisissent d’acheter le secteur de la mémoire, 30% ont une attitude positive mais n’ajoutent pas encore de position, et 5% pensent que le sommet a déjà été atteint. Cette répartition indique que la mémoire est devenue une direction relativement encombrée au sein des semi-conducteurs, mais qui reste perçue favorablement par les acheteurs.

Attitude d’investissement sur la mémoire : 65% achètent, 30% optimistes mais n’ajoutent pas, 5% pensent que le sommet est atteint.

Les attentes optimistes proviennent de l’idée que la demande pourrait se prolonger jusqu’au premier semestre 2027. Les accords à long terme changent aussi la manière dont les investisseurs voient les entreprises de mémoire. Si les clients verrouillent l’approvisionnement via des accords à long terme, la visibilité des acteurs de la mémoire sur la demande, les dépenses d’investissement et les flux de trésorerie disponibles augmente, et les retours aux actionnaires deviennent plus facilement intégrables dans la valorisation.

L’enquête mentionne aussi que certaines entreprises de mémoire pourraient avoir la possibilité de racheter plus de 20% de leurs actions. Ce chiffre est important pour les valeurs cycliques : dans le passé, le marché appliquait souvent à la mémoire une décote en considérant « que le sommet du cycle va se retourner ». Si les flux de trésorerie deviennent plus stables et que le rachat est plus clair, la logique de valorisation pourrait ne plus être traitée uniquement comme celle des cycles traditionnels.

Mais la mémoire fait aussi l’objet de controverses. Les personnes interrogées semblent légèrement préférer NAND et DRAM, et doutent des rumeurs de « déspécification » du HBM. Une interprétation est que cela pourrait n’être qu’une stratégie dans les négociations entre clients et fournisseurs, sans que cela ne reflète nécessairement une dégradation réelle de la demande. Un autre risque est que si les spécifications ou la tarification du HBM haut de gamme s’avèrent inférieures aux attentes, l’optimisme sur la mémoire sera ébranlé.

AMD raconte plus facilement l’histoire de 2026, tandis qu’Intel doit encore prouver sa stratégie de fonderie

Les événements IA d’AMD des 22 et 23 juillet constituent un autre centre d’attention dans la division des capitaux sur les semi-conducteurs.

L’enquête indique que 50% des personnes interrogées s’attendent à un résultat plutôt haussier et sont prêtes à trader pour se positionner à la hausse. 40% pensent que le résultat sera positif mais plutôt neutre. 10% s’inquiètent de vendre après une déception.

Le marché souhaite qu’AMD fournisse plusieurs types d’informations : l’augmentation du marché adressable total pour CPU et GPU, les progrès avec de nouveaux clients, la hausse du prix de vente moyen, le rebond de l’activité à forte marge de Xilinx, et le soutien de la fonderie de TSMC en 2027. Dit plus directement : les investisseurs veulent confirmer qu’AMD n’est pas seulement un « second choix » comme transaction de remplacement de l’IA, mais qu’elle pourra construire des indices plus clairs sur les revenus et les profits en 2026 et 2027.

Cela explique aussi l’évolution de la position de l’enquête sur Intel. Les acheteurs favorisent davantage AMD et se montrent plus prudents sur Intel. La raison n’est pas qu’Intel n’ait aucune chance, mais que la difficulté des histoires que les deux sociétés peuvent raconter n’est pas la même : le modèle de bénéfices d’AMD pour 2026 est plus facile à bâtir, et si le cours d’Intel doit fortement monter, il faudra que le marché ait une confiance plus élevée dans le chemin de réussite de sa fonderie.

Le problème d’Intel reste l’exécution. Pour que l’activité de fonderie gagne la confiance des clients, il faut prouver en même temps le procédé, le rendement, la livraison et l’économie. Tant que cette voie n’est pas assez claire, il n’est pas surprenant que les capitaux continuent de se tourner vers AMD.

Le fond de cette division sur les semi-conducteurs est très clair : la demande en IA reste forte, mais les capitaux n’achètent plus sans distinction l’ensemble des actifs des semi-conducteurs. TSMC doit prouver que la croissance et les dépenses d’investissement peuvent soutenir la chaîne d’équipement, Texas Instruments doit prouver que les hausses de prix et l’utilisation peuvent tirer le secteur analogique, la mémoire doit prouver que les accords à long terme et la demande en HBM ne relèvent pas seulement d’un sentiment à court terme, et AMD doit transformer la possibilité offerte par l’IA en indices concrets pour les clients, les prix et le modèle de profit.

L’endroit le plus facile à faire dérailler à court terme reste celui où les attentes ont déjà été relevées. Si TSMC ne fournit pas un signal suffisamment clair de dépenses de capital à moyen terme, les valeurs d’équipement pourraient continuer de subir une pression. Si les rumeurs de déspécification du HBM s’avèrent n’être pas seulement un bruit de négociation, l’optimisme sur la mémoire pourrait se calmer. Si Intel n’arrive pas à augmenter la confiance du marché dans le succès de sa fonderie, la tendance des acheteurs à privilégier AMD pourrait se maintenir.

Cliquez pour en savoir plus sur Ly ding BlockBeats en recrutement

Bienvenue à rejoindre la communauté officielle de Ly ding BlockBeats :

Groupe Telegram (abonnement) : https://t.me/theblockbeats

Groupe Telegram (discussion) : https://t.me/BlockBeats_App

Compte Twitter officiel : https://twitter.com/BlockBeatsAsia