#美国6月PPI年率5.5% PPI chute brutale en une nuit ! La probabilité de hausse de taux pour juillet s’effondre à 5 %, “tolérance zéro” pour une première devant le Congrès

Le 15 juillet, le Bureau des statistiques du travail américain a publié les données de PPI de juin, qui sont nettement inférieures aux attentes du marché. Après le refroidissement inattendu du CPI lors de la séance précédente, l’affaiblissement supplémentaire du PPI a conduit de nombreux traders à annuler leurs paris sur une hausse de taux de la Réserve fédérale en juillet. Pourtant, lors de sa première apparition devant le Congrès, le nouveau président de la Fed, Worsh, a continué d’envoyer le message de “tolérance zéro”, laissant planer des questions sur la trajectoire des politiques à venir.

PPI globalement inférieur aux attentes : l’énergie, principal moteur
Les données indiquent que le PPI américain de juin a progressé de 5,5% en glissement annuel, bien sous le consensus de 6,2%, avec un chiffre précédent à 6,0% ; sur un mois, il a reculé de 0,3%, alors que le marché anticipait un statu quo (0%). Pour le PPI “core” (hors éléments volatils), la hausse en glissement annuel en juin s’est établie à 4,7%, sous l’attente de 5,2% ; sur un mois, il a augmenté de 0,2%, également en dessous de l’estimation de 0,4%.
La forte baisse des prix du pétrole est le facteur clé ayant entraîné un refroidissement supérieur aux attentes. Dans le PPI de juin, les coûts énergétiques ont reculé de 6,4% en glissement mensuel, ce qui fait écho aux données du CPI : l’indice de l’énergie y a reculé de 5,7% en glissement mensuel, et les prix de l’essence ont chuté de 9,7%. Toutefois, la pression des coûts en amont ne s’est pas encore dissipée : les prix des biens transformés, des matières premières et des catégories de métaux continuent d’afficher une tendance à la hausse.

Baisse du CPI + baisse du PPI : signal d’un tournant de l’inflation ?
Auparavant, le CPI de juin publié le 14 juillet n’avait lui aussi pas répondu aux attentes :
CPI en glissement annuel : 3,5%, sous le consensus de 3,8%, contre 4,2% précédemment ; CPI en glissement mensuel : -0,4%, premier recul mensuel depuis avril 2020 ; CPI “core” en glissement annuel : 2,6%, sous l’attente de 2,8% ; CPI “core” en glissement mensuel : stable, plus faible hausse mensuelle depuis janvier 2021.
L’inflation liée au logement continue également de ralentir : en juin, l’indice du logement n’a augmenté que de 0,1% en glissement mensuel, plus faible hausse mensuelle depuis janvier 2021. La divergence structurelle reste nette : les prix des assurances pour véhicules, des communications, des vêtements et de la santé reculent, mais les prix des services tels que les loisirs, le mobilier domestique et les soins personnels conservent une certaine résistance.

Chute des anticipations de hausse des taux : seulement 5% de probabilité en juillet
Après la publication des données, le marché a réajusté rapidement ses prix. Les cotations des contrats à terme sur les taux et du marché des swaps indiquent :
Probabilité de hausse de taux en juillet : ramenée à environ 5% (données du CME : probabilité de maintien à 88,8%, probabilité de hausse de 25 points de base à 11,2%) ; Probabilité de hausse de taux en septembre : environ 40% (maintien : 51,2%, hausse de 25 points de base : 44%, hausse de 50 points de base : 4,7%)
Les futures sur indices boursiers américains montent, tandis que les rendements des bons du Trésor baissent. L’or au comptant bondit à court terme de près de 20 dollars. Les anticipations de hausse des taux, qui s’étaient brièvement réchauffées, retombent brusquement ; la trajectoire de la politique monétaire doit être recalibrée.

Première devant le Congrès de Worsh : “tolérance zéro” + l’IA ne fait peut-être pas monter l’inflation
Le président de la Fed, Kevin Worsh, a effectué sa première apparition au Congrès depuis son entrée en fonction. Lors d’une audition semestrielle sur la politique monétaire devant la commission des services financiers de la Chambre des représentants, Worsh a envoyé plusieurs signaux clés :
Premièrement, “tolérance zéro” face à l’inflation. Il a déclaré que le fait que l’inflation soit restée continuellement au-dessus de l’objectif pendant les cinq dernières années constituait déjà une défaillance, et que l’outil des taux d’intérêt demeure dans la liste des options. “L’inflation est un choix, ce qui signifie que les responsables de la politique monétaire doivent choisir des prix plus bas.”
Deuxièmement, le boom de l’IA ne fait pas forcément monter l’inflation. Worsh estime que les hausses de prix liées à la frénésie de construction en intelligence artificielle ne stimuleront pas nécessairement l’inflation ; il s’attend à ce que l’IA améliore la productivité et les salaires. Les cinq groupes de travail qu’il a mis en place vont “partir d’une page blanche” pour examiner le cadre de la Fed.
Troisièmement, mettre l’accent sur l’indépendance. Worsh a déclaré que Trump n’a pas tenté d’influencer l’élaboration de la politique monétaire.
Le même jour, le président de la Fed de New York, Williams, a indiqué que la position actuelle de politique monétaire “se trouve dans une zone favorable”, et s’attend à ce que le taux d’inflation global recule à environ 3,25% d’ici la fin de l’année, qu’en 2027 il se rapproche davantage de l’objectif, et qu’en 2028 il atteigne 2%.

Livre Beige : croissance modérée de l’économie, le prix du pétrole reste un facteur d’incertitude
Le Livre Beige publié par la Fed le même jour montre qu’entre la fin mai et juin, 11 des 12 districts de la Fed ont enregistré une croissance légère à modérée. Les prix ont globalement progressé de façon modérée : dans 9 districts, les prix ont augmenté de manière contenue ; l’ampleur globale est restée stable ou a ralenti par rapport à la période précédente. L’emploi a globalement progressé, mais dans sept régions, les changements ont été faibles ou nuls. Plusieurs districts ont souligné clairement que la trajectoire future des coûts du carburant reste très incertaine.

Lecture par postes du PPI : la pression en amont n’a pas disparu
Même si le PPI global a refroidi au-delà des attentes, il faut rester vigilant face aux divergences structurelles. Dans les détails du PPI, les prix du transport et de l’entreposage ont certes reculé, mais avec la hausse des coûts de carburant et la pénurie de chauffeurs routiers induite par le resserrement de la politique migratoire de l’administration Trump, les taux de fret restent à un niveau élevé. Les prix des billets d’avion et les frais de gestion de portefeuille, intégrés dans le calcul de l’indice des prix du PCE, ont nettement augmenté, ce qui pourrait soutenir l’inflation “core” à l’avenir.
En outre, l’indice de conjoncture manufacturière de la Fed de New York a fortement rebondi en juillet : les nouvelles commandes et les expéditions augmentent, et les indicateurs d’emploi montent jusqu’au plus haut niveau depuis décembre 2022. Même si les indicateurs de prix payés par l’industrie manufacturière restent élevés, ils ont déjà reculé par rapport au pic ; les entreprises affichent aussi des attentes de prix plus faibles pour l’avenir, ce qui laisse penser que la pression des coûts en amont pourrait continuer de s’atténuer.

Réaction du marché : les trois marchés actions-obligations-or bougent ensemble
Après la publication des données PPI, le marché a réagi rapidement : les futures sur indices boursiers américains montent, les rendements des obligations d’État baissent, et l’or au comptant bondit à court terme de près de 20 dollars. L’indice du dollar faiblit, tandis que le yuan offshore se renforce. Les anticipations de hausse des taux, qui s’étaient brièvement réchauffées, retombent d’un coup ; la trajectoire de la politique monétaire doit être à nouveau recalibrée.
Wu Qidi, directeur de la recherche chez Yuaneda Information Securities, estime que le refroidissement des anticipations de hausse des taux est rationnel : la probabilité que la Fed relève à nouveau ses taux cette année a nettement diminué et on peut globalement exclure un scénario de hausses agressives. Mais il a aussi prévenu qu’en cas de “cygne noir” survenant par la suite — par exemple une détérioration brutale de la situation au Moyen-Orient entraînant une forte flambée des prix de l’énergie et un rebond inattendu des données d’inflation — la Fed ne peut pas exclure la possibilité de relancer de petites hausses de taux.

Jeu à venir : baisse de l’inflation vs risques géopolitiques
La faiblesse généralisée des données d’inflation de juin a, pour l’instant, calmé les inquiétudes du marché concernant une hausse de taux imminente. Mais la rigidité des prix des services “core”, la hausse structurelle des coûts de transport, et l’incertitude sur les prix de l’énergie liée à la recrudescence du conflit au Moyen-Orient signifient que le répit actuel pourrait n’être que temporaire. La décision finale de la réunion de la Fed de juillet, la question de savoir si les risques géopolitiques provoqueraient de nouveaux chocs sur la chaîne d’approvisionnement, et si les données d’inflation ultérieures pourront prolonger la tendance de ralentissement seront les variables clés qui détermineront l’orientation du marché. Entre les “surprises dovish” et les “témoignages hawkish”, les investisseurs doivent rester flexibles et surveiller chaque point de bascule des données.