Le cours de SpaceX chute pour la première fois, les rendements des obligations d’entreprise à 7,5% rivalisent avec ceux des obligations « indésirables »

Auteur : Yang Chen, Wall Street Insight

Ce n’est qu’un mois depuis l’introduction en bourse de SpaceX : le cours de l’action a déjà franchi à la baisse le prix d’émission, et la hausse initiale s’est presque entièrement évaporée. SpaceX traverse l’épreuve classique de confiance post-IPO, et l’imminente levée de la période de lock-up ne fait qu’accroître la pression à la baisse.

Mercredi, le cours de l’action SpaceX a chuté jusqu’à 2,9 %, à 132,15 dollars, repassant sous le prix d’émission de 135 dollars par action de son IPO à 86 milliards de dollars (record le mois dernier). Finalement, l’action a clôturé à 136,08 dollars, légèrement au-dessus du prix d’émission.

La trajectoire du titre illustre la volatilité typique des introductions : au cours des trois premières séances boursières, l’action a bondi de près de 50 %, puis, sur les trois séances suivantes, elle a de nouveau cédé près d’un quart de la hausse.

Outre le cours de l’action, l’élément le plus à surveiller est la nouvelle obligation de 25 milliards de dollars émise par SpaceX. Elle viendra à échéance en 2056 et, depuis le début de sa cotation le 24 juin, son prix a reculé de manière continue ; son rendement atteint désormais 7,5 %, au niveau des obligations à haut risque.

Dec Mullarkey, directeur général de SLC Management, a déclaré :

« Les investisseurs réalisent de plus en plus que l’histoire de SpaceX tient, en grande partie, à ses ambitions pour xAI. Alors que le marché devient plus prudent face aux coûts et aux bénéfices de la construction à grande échelle d’infrastructures, les plans de SpaceX paraissent trop lointains. »

Sur le financement par IPO de 75 milliards de dollars en juin, environ 20 % ont été alloués à des investisseurs particuliers, soit une proportion anormalement élevée pour une émission d’actions de grande taille. Le fait que le cours passe sous le prix d’émission ne fait pas que briser l’histoire d’introduction soigneusement mise en scène par la société et les banques souscriptrices ; cela plonge aussi une partie des nouvelles entreprises cotées dans une crise de confiance difficile à inverser.

La levée du lock-up approche : risque de pression vendeuse en hausse

Le risque à la baisse n’est peut-être pas encore épuisé. À mesure que SpaceX devra publier ses premiers résultats trimestriels au cours des prochaines semaines, les périodes de lock-up des premiers investisseurs arriveront successivement à échéance. Une fois la levée du lock-up déclenchée et que ces investisseurs commencent à réduire leurs positions, le titre fera face à une pression vendeuse plus forte.

Le caractère sensible de ce calendrier tient au fait que, lors des annonces de performance d’une nouvelle introduction, les investisseurs précoces utilisent souvent la publication comme fenêtre pour réaliser des gains. Même si le cours a déjà fortement reculé depuis ses plus hauts, par rapport aux investisseurs entrés tôt, il subsiste encore des plus-values comptables substantielles ; la motivation à vendre ne peut pas être sous-estimée.

L’inclusion dans des indices a pu favoriser les flux de capitaux passifs

La forte hausse initiale de SpaceX proviendrait en partie des achats forcés des fonds indiciels passifs.

Après modification des règles par Nasdaq, les nouvelles sociétés à grande capitalisation peuvent être intégrées au Nasdaq 100 au plus tôt 15 jours de bourse après leur introduction, contre une exigence minimale précédente de trois mois. Sur cette base, SpaceX a été intégrée à cet indice en juillet, puis a rejoint le Russell 1000 environ deux semaines après l’IPO de fin juin.

D’après Bloomberg, l’analyste de Bloomberg Intelligence Rob Du Boff estime que l’intégration de SpaceX dans le Nasdaq 100 et les indices connexes du FTSE Russell entraînerait au moins des achats d’actions pour 5,4 milliards de dollars de la part des fonds indiciels. Si cette ampleur de demande passive peut soutenir le cours en début de cotation, ce type de besoin technique a généralement du mal à durer.

Wall Street reste acheteur : les objectifs de cours sous-entendent un potentiel de hausse

Malgré la pression sur le cours, l’ensemble de Wall Street garde une vision positive de SpaceX.

À la fin du silence imposé aux analystes des banques participant à cette IPO, une vague de rapports à tendance haussière a été publiée ; Raymond James a notamment donné le plus haut objectif de cours de tout le secteur : 800 dollars.

D’après le suivi de Bloomberg, plus de 80 % des analystes attribuent à SpaceX une note équivalente à « acheter », avec un objectif moyen d’environ 238 dollars, ce qui implique environ 78 % de potentiel de hausse par rapport au cours actuel.