长鑫存储在Pre-IPO狂欢期间 : pourquoi Hyperliquid peut-il la coter à l’avance ?

陶朱，金色财经

Résumé : Le 15 juillet 2026, Hyperliquid a lancé la Pro-IPO Long鑫存储 (CMXT) et a commencé les transactions. Au moment de la rédaction, le CMXT s’échange à 8,0462 dollars (soit 54,50 yuans renminbi), le prix d’émission des actions Long鑫存储 étant de 8,66 yuans par action. À l’heure actuelle, sur Hyperliquid, la Pro-IPO présente un taux de prime d’environ 6,29 fois.

Long鑫存储 : quelle est son origine ? Pourquoi le niveau de prime du CMXT est-il plus débridé que celui de SpaceX ? Une prime supérieure à 6 fois est-elle justifiée ?

I. Long鑫存储 — la première action chinoise de DRAM

Long鑫存储 ouvrira les souscriptions pour sa nouvelle émission le 16 juillet.

D’après les informations du site officiel de Long鑫存储, l’entreprise a été créée en 2016. Il s’agit de l’un des rares acteurs en Chine à se concentrer sur la recherche, la conception, la fabrication et la vente de puces DRAM (mémoire vive dynamique). C’est aussi l’un des plus grands fabricants de DRAM en Chine continentale à l’heure actuelle. Le siège social est situé à Hefei, dans la province de l’Anhui. Ses sites de production de phase 1 et de phase 2 se trouvent tous deux dans la zone de libre-échange complète de Hefei (Hefei Comprehensive Bonded Zone), et l’entreprise a constitué autour de la DRAM un écosystème industriel comprenant la conception, la fabrication, l’assemblage/test (封测) et des équipements/ matériaux de support.

Les produits de Long鑫存储 couvrent de nombreux domaines : l’électronique grand public, les PC, les serveurs, les terminaux mobiles, l’électronique automobile et la commande industrielle, etc. Ces dernières années, l’entreprise a continué à industrialiser des produits tels que DDR4, LPDDR4X, LPDDR5 et DDR5, tout en avançant régulièrement vers des nœuds de procédé plus avancés.

Avec la hausse des besoins des serveurs d’IA et du calcul haute performance (HPC), ses performances sont remarquables. Pour le premier semestre 2026, l’entreprise prévoit un chiffre d’affaires de 1 100 milliards à 1 200 milliards de yuans, en hausse de 612,53 % à 677,31 % ; son bénéfice net attribuable aux actionnaires devrait atteindre 500 milliards à 570 milliards de yuans. Le volume de fonds levés via l’IPO est seulement derrière Semiconductor Manufacturing International Corporation (SMIC) qui a été introduite en bourse en 2020. Il s’agit de la deuxième plus grande IPO de l’histoire du 科创板 (Conseil scientifique et technologique), et également du projet d’IPO le plus important en taille dans le marché A depuis 2026.

Il y a environ un demi-mois, des initiés ont révélé que Long鑫存储 avait signé un accord de fourniture long terme avec Tencent d’une valeur dépassant 200 milliards de yuans (environ 29,4 milliards de dollars). Cet accord vise à préparer le terrain pour sa mise en bourse très attendue. L’accord couvre la fourniture de puces DRAM sur plusieurs années ; sa durée peut aller jusqu’à trois ans, et d’autres sources indiquent qu’elle pourrait aller jusqu’à cinq ans.

II. Pourquoi le niveau de prime du CMXT est-il plus débridé que celui de SpaceX ?

Le CMXT lancé sur Hyperliquid n’est pas une véritable action cotée au sens strict, mais un produit Pre-IPO.

Les transactions Pre-IPO portent sur des contrats perpétuels dont le prix est lié au prix de l’IPO ou aux performances après l’introduction. Les investisseurs obtiennent une exposition au prix, pas de véritables actions de la société, et ne bénéficient ni des droits des actionnaires ni du droit au placement. En pratique, leur prix reflète surtout les anticipations du marché concernant la performance de l’entreprise une fois introduite en bourse, plutôt que le prix réel d’émission du marché primaire. C’est pourquoi les produits Pre-IPO affichent généralement une prime.

Les détails sont consultables dans 《Hyperliquid : la découverte des prix Pre-IPO sur le marché crypto》

L’exemple le plus parlant remonte à la prime du SPCX à la veille de l’introduction en bourse de SpaceX. Le prix d’émission de l’IPO de SpaceX a été fixé à 135 dollars par action, mais d’après les données de transaction de Trade.xyz, le SPCX a bondi jusqu’à environ 216 dollars lors de sa première journée de cotation, soit une prime d’environ 60 %. Le Wall Street Journal a rapporté la veille de l’IPO de SpaceX que son prix de transaction se situait autour de 175 dollars, soit encore environ 30 % au-dessus du prix d’émission de 135 dollars. À mesure que la date de cotation approchait, les attentes optimistes trop élevées d’avant étaient absorbées par le marché. À mesure que le sentiment du marché redevenait rationnel, le prix du SPCX est retombé jusqu’à environ 157 dollars, ce qui correspond à une prime resserrée à environ 16 %. Le prix du SPCX a toujours fluctué autour des anticipations de performance le jour de la première cotation, plutôt que de s’ancrer simplement sur le prix d’émission de l’IPO.

Les détails sont consultables dans 《Cerebras après SpaceX : comprendre l’explosion des contrats Pre-IPO via Trade.xyz》

En remontant plus loin, avant que Cerebras n’accède au Nasdaq, les CBRS sur Trade.xyz étaient globalement stables entre 280 dollars et 320 dollars. Le prix de l’IPO de Cerebras était de 185 dollars, et le prix d’ouverture au Nasdaq était de 350 dollars. Lors de la dernière heure avant l’ouverture officielle du Nasdaq, sur la plateforme Hyperliquid, le prix moyen pondéré par les volumes du contrat perpétuel CBRS s’établissait à environ 354,54 dollars, soit seulement 1,3 % au-dessus du prix d’ouverture réel des actions, et environ 89 % de prime par rapport au prix d’émission de l’IPO.

Même si le marché Pre-IPO peut refléter relativement tôt le sentiment du marché, ses prix traduisent davantage les jeux de capitaux à court terme qu’une valeur de long terme attribuée à une action donnée.

Comme indiqué précédemment, le CMXT se négocie à 8,0462 dollars, tandis que le prix d’émission des actions Long鑫存储 est de 8,66 yuans par action. À l’heure actuelle, sur Hyperliquid, la Pro-IPO présente une prime d’environ 6,29 fois (soit 629 %), un niveau de prime largement supérieur à celui de SpaceX et de Cerebras.

D’abord, Long鑫 n’est pas seulement une entreprise très prisée avant son IPO : c’est aussi un actif DRAM rare. D’après le Securities Times (证券时报) : la taille globale du marché mondial des DRAM avoisine 1 000 milliards de dollars, et le marché est, depuis longtemps, dominé par trois entreprises — Samsung, SK hynix et Micron — avec une part combinée supérieure à 95 %. Long鑫 Technology (note : depuis mai 2020, Long鑫 Technology contrôle à 100 % Long鑫存储, qui est l’unique entité centrale de production et d’exploitation du groupe) maintient actuellement une part de marché mondiale autour de 3 % à 5 %. C’est également la seule entreprise en Chine à avoir industrialisé la production de DRAM, et une force clé pour briser le monopole à l’étranger. Dans un contexte où la demande en stockage augmente continuellement, portée par les serveurs d’IA, le calcul haute performance (HPC) et les terminaux intelligents, le marché estime largement que l’industrie des DRAM entre dans un nouveau cycle de prospérité. Cela confère en soi à Long鑫存储 un espace d’anticipation de valorisation relativement élevé.

Ensuite, sur Hyperliquid, le prix des produits Pre-IPO est fixé par la liquidité et le capital du marché : il n’y a pas de limite de variation à la hausse ou à la baisse, et il n’existe pas non plus de contraintes liées à un système d’émission de nouvelles actions. Long鑫 cumule plusieurs étiquettes — IA, semi-conducteurs, et rupture des monopoles — ce qui en fait naturellement une cible très populaire pour les traders, “votant avec leurs pieds”.

Enfin, le marché Pre-IPO a une liquidité limitée : les volumes de transaction sont bien inférieurs à ceux du marché boursier après la véritable introduction. Ainsi, lorsque des capitaux affluent vers un marché de trading dont la profondeur est limitée, il est facile de voir émerger des hausses explosives. Par conséquent, lorsque un actif très recherché rencontre un marché de trading à liquidité limitée, le prix a souvent tendance à amplifier plus facilement le sentiment du marché que sur le marché boursier traditionnel. C’est l’une des raisons importantes pour lesquelles CMXT affiche une prime aussi élevée.

Résumé

Les actifs Pre-IPO sur Hyperliquid suscitent de plus en plus l’attention des investisseurs. Des Cerebras et SpaceX d’avant, jusqu’à Long鑫存储 aujourd’hui, de plus en plus d’IPO “chaudes” achèvent déjà la découverte des prix en premier sur le marché crypto, avant leur introduction officielle.

Ce mécanisme tout nouveau de découverte des prix permet non seulement d’explorer ce que pensent les investisseurs mondiaux des actifs très recherchés, mais aussi de devenir un baromètre du sentiment du marché. La différence de prix actuelle, qui dépasse 6 fois pour CMXT, montre que le marché crypto est prêt à payer une prime d’anticipation pour ce leader de la DRAM domestique. L’influence du leader des semi-conducteurs domestiques s’étend également du marché des capitaux traditionnel vers le marché on-chain.