一个 mois, l’indice boursier sud-coréen est passé de 9 200 points à 6 800 points, plus de 1,2 million de comptes surendettés ont été liquidés, dont plus de 300 000 effacés directement à zéro par les courtiers, jusqu’au capital perdu.

Le 13 juillet, l’indice KOSPI a chuté de 8,95 % d’un coup ; cette année, il s’agit déjà de la 7e fois d’arrêt de cotation (couloir de liquidation). Même des traders de Goldman Sachs en ont été sonnés : dans un rapport, ils demandent « à partir de quand la vente forcée pourra-t-elle s’arrêter ? ».
Ce n’est pas que les entreprises coréennes ne valent plus rien, c’est que la bulle haussière gonflée par l’effet de levier finit forcément par se retourner contre elle.
Comment la Bourse sud-coréenne en est-elle arrivée là ? Le point de départ de cette bulle de levier, c’est le gouvernement de Lee Jae-myung qui l’a allumée.
Le projet de révision du Code du commerce a renforcé les droits des actionnaires minoritaires, a imposé la radiation forcée d’entreprises et le rachat des actions propres restantes, tout en introduisant de force des ETF à effet de levier sur une seule action de Samsung Electronics et de SK hynix. Le KOSPI est passé de 2 770 points au moment de la prise de fonctions de Lee Jae-myung à plus de 9 200 points.
Avec un pays de 52 millions d’habitants, le pays a ouvert plus de 100 millions de comptes d’actions. La part des positions des particuliers dans le marché sous levier atteint 92 %.
Le pays entier investit en actions, et le pays entier s’y met à levier.
Le pic s’est produit de fin mai au début juin : en Chine, les blagues sur « l’âge d’or » des jeunes filles coréennes ont déferlé sur l’internet. Le 18 juin, le KOSPI a franchi pour la première fois les 9 000 points ; le 22 juin, un sondage montrait que le taux d’opposition (49,7 %) dépassait pour la première fois celui du soutien (46,7 %).
Nouveaux sommets en Bourse et nouvelle baisse dans l’opinion publique, la même mois. La bulle haussière née des politiques est en train de perdre sa base de soutien populaire.
Pourquoi les particuliers sont-ils si facilement liquidés ? La raison principale tient en un mot : l’effet de levier est trop élevé, la volatilité trop forte.
En Corée, le ratio de marge de financement pour Samsung Electronics et SK hynix est de 45 %. Concrètement : si vous avez 45 000 000 de won de corée en cash, vous pouvez acheter des actions pour 100 000 000 de won, soit un multiplicateur d’effet de levier supérieur à 2 fois.
Les courtiers exigent aussi de maintenir le ratio de couverture entre 140 % et 150 %. Calculons : avec un ratio de couverture de 150 %, si l’action baisse de seulement 17,5 %, un appel de marge est déclenché. À 140 %, il suffit qu’elle baisse de 23 %. Mais en Corée, les limites de hausse et de baisse des actions sont de 30 % : en une seule journée, il est tout à fait possible que la baisse atteigne la ligne de liquidation.
Le temps de rachat accordé par les courtiers est généralement seulement d’un jour. Si vous ne réunissez pas l’argent dans la journée, le lendemain à l’ouverture, la liquidation tombe directement.
Le 13 juillet, le « lundi noir » : Samsung a chuté de 10,7 %, et SK hynix de 15,4 %. En une seule journée, des dizaines de milliers de comptes ont franchi collectivement la ligne de liquidation.
Comment la réaction en chaîne de l’avalanche se produit-elle ?
Première étape : les investisseurs étrangers prennent la fuite d’abord. Ils vendent net des actions sud-coréennes depuis 5 mois consécutifs ; en juin, la vente nette du mois atteint 32,37 milliards de dollars.
Deuxième étape : les particuliers encaissent de plein fouet. Les fonds disponibles sur les comptes des particuliers sont passés de 139,69 trillions de won de corée au début de juin à 105 trillions de won de corée en un mois, soit une évaporation de 34 trillions de won.
Troisième étape : les produits à effet de levier deviennent un « accélérateur de baisse ». Fin mai, une poignée de nouveaux ETF à levier sur actions a été lancée ; pendant la baisse, le mécanisme de « rééquilibrage quotidien » s’active : plus ils baissent, plus ils vendent ; plus ils vendent, plus ils baissent. Les calculs de Goldman Sachs montrent que les positions liquidées forcées des ETF à levier représentent 62 % des ventes nettes d’institutions du jour. Depuis leur lancement, les prix de ces ETF ont déjà été presque divisés par deux.
Quatrième étape : la liquidation provoque des réactions en chaîne. Le 13 juillet, le total de liquidations forcées sur une journée s’élève à 344,2 milliards de won de corée. Plus de 1,2 million de comptes touchent la ligne de rappel de marge, dont 320 000 à 360 000 comptes sont liquidés intégralement, le capital retombant à zéro. Parmi les sinistrés, 62 % sont des jeunes âgés de 20 à 30 ans.
En un mois, du « nouvel âge d’or » à « la perte de tout son capital ».
Le scénario de la bulle de l’effet de levier en Chine (A-shares) en 2015 se rejoue en Corée.
La première vague à exploser est toujours celle des comptes les plus agressifs et les plus lourdement endettés. Une fois que ces positions sont vidées, le marché rebondit un peu ; puis les comptes à faible levier en haut, qui restent pris, en profitent pour s’enfuir, déclenchant une nouvelle ronde de panique.
Ce n’est pas « la baisse est terminée », c’est « la première vague de liquidations forcées est temporairement finie ». L’estimation de Goldman Sachs est directe : dès que l’envie des particuliers de « poursuivre la hausse et vendre en panique » s’assèche totalement, le vrai point bas du composite boursier coréen n’est peut-être même pas encore arrivé.
En 2015, sur le marché chinois, il a fallu trois vagues de panique avant de voir enfin le fond.
En Corée, il est possible que même la première vague ne soit pas encore complètement passée.