Mizuho abaisse l’objectif de prix de Circle à 50 dollars en raison de la menace de marge Open USD

Mizuho a abaissé la note de Circle Internet Group de Neutre à Sous-performer et réduit son objectif de cours de 85 dollars à 50 dollars, invoquant la concurrence de Open USD.

Résumé

• Mizuho a réduit l’objectif de cours de Circle à 50 dollars, avertissant que Open USD pourrait encore comprimer les marges liées aux stablecoins.
• Open USD partage les revenus de réserve avec ses partenaires, ce qui remet en question la logique de distribution existante de Circle autour de l’USDC à l’échelle mondiale.
• Circle subit aussi une pression sur ses marges à cause des conditions de partage des revenus avec Hyperliquid, malgré un récent jalon d’approbation fédérale dans le secteur bancaire.

La banque d’investissement japonaise a déclaré que le modèle des stablecoins pourrait peser sur l’économie qui sous-tend l’activité USDC de Circle.

D’après un article de CoinDesk, des analystes menés par Dan Dolev ont déclaré que Open USD “pourrait fondamentalement modifier le modèle économique de CRCL” en changeant la façon dont les revenus de réserve s’écoulent vers les distributeurs. Au moment de la publication du rapport, les actions de Circle s’échangeaient à 62,63 dollars.

Mizuho réduit ses perspectives de résultats pour Circle en 2027

Mizuho a relevé son estimation du ratio de distribution et de dépenses transactionnelles de Circle en 2027, de 64% à 73%. La banque a aussi abaissé ses prévisions d’EBITDA ajusté de 1,09 milliard de dollars à 699 millions de dollars, soit environ 25% en dessous du consensus des analystes cité dans le rapport.

La banque a indiqué que des taux d’intérêt plus élevés pourraient soutenir les revenus de réserve, mais ne pas suffire à compenser entièrement la pression liée à l’évolution de l’économie des stablecoins. Son inquiétude porte sur la part de rendement que Circle peut conserver après avoir rémunéré ses partenaires de distribution, y compris les entreprises qui aident l’USDC à atteindre les utilisateurs et les plateformes financières.

Open USD remet en cause le modèle existant de stablecoin

Open USD a été annoncé le 30 juin par Open Standard, avec plus de 140 entreprises participant à son écosystème. Les partenaires incluent Coinbase, Mastercard, Stripe et BlackRock. Le projet indique que les entreprises pourront frapper et racheter le stablecoin sans frais ni limites artificielles de volume.

Dans ce modèle, les partenaires perçoivent les revenus de réserve après une petite commission de gestion couvrant les coûts d’exploitation. Cela diffère de la structure de Circle, où les revenus de réserve sont générés avant les paiements de partage des revenus aux principaux partenaires de distribution. Comme rapporté précédemment, l’annonce de Open USD a soulevé des questions sur la capacité des partenaires de Circle à soutenir un concurrent tout en continuant à distribuer l’USDC.

La relation avec Coinbase ajoute un autre point de pression

Mizuho a aussi pointé la relation de Circle avec Coinbase en matière de partage des revenus. La banque a déclaré que l’accord devrait être renégocié en août et que la participation de Coinbase à Open USD pourrait lui donner davantage de levier lors des discussions futures.

Un autre avertissement est venu de JPMorgan. Comme l’a rapporté crypto.news, la banque a abaissé ses prévisions de résultats pour Circle et Coinbase après un nouvel arrangement de partage des revenus liés à l’USDC avec Hyperliquid. JPMorgan a déclaré que l’accord pourrait réduire les revenus de réserve conservés par les deux entreprises, même si l’usage de l’USDC augmente.

Circle continue d’étendre l’infrastructure USDC

La dégradation intervient alors que Circle élargit son empreinte réglementaire et paiements. Les données de Circle ont montré que la circulation d’USDC s’établissait à environ 73 milliards de dollars au 13 juillet, en baisse par rapport à 77 milliards de dollars à la fin du premier trimestre.

Circle a aussi récemment obtenu l’approbation finale pour créer Circle National Trust. L’entité réglementée au niveau fédéral se concentrera initialement sur la conservation d’actifs numériques pour Circle et ses affiliés, avec des services possibles à l’avenir pour des clients institutionnels sélectionnés.

La société étend également l’usage de l’USDC en Asie. JCB et Circle ont annoncé un pilote couvrant des transferts de trésorerie transfrontaliers et des paiements éventuels de commerçants au Japon. Le projet commencera par des transferts internes de JCB avant que les entreprises n’évaluent d’éventuels usages plus larges pour les paiements de détail.

La dégradation de Mizuho se concentre sur la capacité de Circle à protéger ses marges alors que la concurrence des stablecoins change la manière dont les revenus de réserve sont partagés. Open USD n’a pas encore prouvé qu’il pouvait égaler la distribution ou la liquidité de l’USDC, mais son modèle porté par les partenaires crée un nouveau repère de tarification. La trajectoire des résultats de Circle dépendra en partie de l’offre d’USDC, des taux d’intérêt et des futurs accords de partage des revenus.