Powell envoie un signal de nouvelle politique : met l’accent sur une tolérance zéro face à une inflation élevée, sans toutefois laisser entendre une trajectoire de taux.

Titre de l’article : La première audition de Wash : dégagement d’un nouveau signal de politique, « le nouveau correspondant de la Réserve fédérale » met l’accent sur une tolérance zéro face à une inflation élevée, sans laisser entendre une trajectoire de taux

Auteur de l’article : Li Dan, Wall Street News

Le « premier » témoignage du président de la Réserve fédérale, Wash, devant le Congrès sur la politique monétaire a livré sa « déclaration de la nouvelle politique de la Réserve fédérale ». Il n’a pas donné de signal de baisse ou de hausse des taux que le marché attendait le plus, mais a insisté à maintes reprises sur le rétablissement de la stabilité des prix, le maintien de l’indépendance de la Réserve fédérale, et la promesse que tout ajustement futur du bilan serait communiqué en temps voulu à l’avance.

Le journaliste Nick Timiraos, surnommé le « nouveau correspondant de la Réserve fédérale », estime que Wash a volontairement évité de faire la moindre allusion concernant la trajectoire future des taux. Il a plutôt centré l’audition sur la réaffirmation de l’objectif à long terme de la Réserve fédérale en matière de contrôle de l’inflation.

Juste avant le début de l’audition, les États-Unis ont publié l’indice CPI de juin, inférieur aux prévisions du marché, ce qui a d’abord poussé les marchés à parier encore davantage sur un assouplissement plus rapide de la politique par la Réserve fédérale. Toutefois, Wash a minimisé l’importance de ces données, en déclarant qu’il ne pense pas que la mission contre l’inflation soit accomplie.

Timiraos a souligné que Wash n’a utilisé aucune donnée d’inflation pour laisser transparaître une orientation de politique future, et n’a pas non plus révélé la trajectoire des taux lors de la réunion du FOMC en juillet ou après. Il a toutefois maintenu l’accent sur le fait que la Réserve fédérale dispose de deux instruments de politique, les taux et le bilan, et que la façon dont elle les utilisera à l’avenir dépendra des données économiques, afin d’atteindre l’objectif de stabilité des prix.

Bloomberg estime, pour sa part, que cette audition, qui a duré plusieurs heures, esquisse en réalité le cadre de politique du « nouveau système de la Réserve fédérale » : maintien de l’indépendance de la politique monétaire, maintien de l’objectif d’inflation de 2 %, refus de l’idée selon laquelle l’emploi et l’inflation ne peuvent être que l’un ou l’autre, et création d’une marge pour de futures réformes du bilan et de la gouvernance de la banque centrale.

Sous l’influence des propos plutôt hawkish de Wash, les rendements des bons du Trésor ont effacé une partie de la baisse intervenue après la publication du CPI pendant l’audition de Wash, tandis que l’indice du dollar a réduit d’environ la moitié la baisse observée après la publication du CPI.

Cinq signaux : la première audition de Wash devant le Congrès dessine le cadre de politique du « nouveau système de la Réserve fédérale »

· Réitère sa « tolérance zéro » face à une inflation durablement élevée, et affirme qu’une baisse du CPI une seule fois ne suffit pas à déclarer une victoire contre l’inflation

Lors de son audition, Wash a insisté sur une « tolérance zéro » de la Réserve fédérale face à une inflation durablement élevée. Il a déclaré que la Réserve fédérale n’avait pas réussi, depuis plusieurs années, à atteindre son objectif d’inflation de 2 % et que le rétablissement de la stabilité des prix reste la tâche politique la plus importante à l’heure actuelle.

Face aux données du CPI de juin publiées le jour même, clairement en dessous des prévisions du marché, Wash a déclaré : « Quelqu’un pourrait dire que la mission (inflation) est accomplie, je ne le vois pas ainsi. »

Timiraos pense que Wash a réaffirmé à plusieurs reprises l’objectif d’inflation à long terme lors de cette journée, sans adapter ses prises de position politiques en raison d’une amélioration sur une seule période. Cela met en évidence son souhait d’éviter que le marché interprète une seule donnée d’inflation comme un signal indiquant que la politique monétaire serait sur le point de changer.

· Aucune trajectoire de taux divulguée, accent sur le fait que les actions futures dépendront des données

Concernant la prochaine action en matière de taux qui préoccupe le plus le marché, Wash est resté prudent en permanence.

Timiraos a indiqué que Wash n’a pas laissé entendre la direction de la politique pour les prochaines réunions du Comité de politique monétaire de la Réserve fédérale (FOMC), et n’a pas répondu à la question du marché sur le moment où les taux pourraient être ajustés. Il a plutôt souligné que la Réserve fédérale dispose de deux types d’outils, politique des taux et politique du bilan, et que, sur la base des données économiques à venir, elle décidera si et comment utiliser ces outils.

Cependant, Wash a aussi révélé qu’au cours de la prochaine période, il discutera avec ses collègues du FOMC de « s’il est nécessaire et quand il faudrait utiliser les instruments de politique », en décrivant qu’à ce moment-là, une « discussion musclée en famille (family fight) » pourrait avoir lieu.

Bloomberg estime que ces déclarations signifient que, même si Wash n’a pas donné d’orientation politique explicite, l’ensemble de ses formulations reste plutôt hawkish. Cela montre qu’il n’est pas disposé à relâcher facilement des signaux d’assouplissement tant que l’inflation ne revient pas de manière durable à l’objectif.

· Le travail et l’inflation ne sont pas un choix cruel de « l’un ou l’autre »

Interrogé par des parlementaires sur la double mission de la Réserve fédérale, Wash a nié l’existence d’un soi-disant « choix cruel (cruel choice) ».

Il a dit que tant que la stabilité des prix pourra être rétablie, l’économie américaine pourra continuer à croître et les entreprises pourront continuer à élargir le recrutement. Ainsi, le contrôle de l’inflation et la réalisation du plein emploi ne s’opposent pas, mais se renforcent mutuellement.

Cette formulation renforce encore sa philosophie politique : stabiliser les prix eux-mêmes constitue la base pour atteindre une croissance de l’emploi à long terme et la prospérité économique.

· La réforme du bilan sera annoncée à l’avance, sans choc soudain pour le marché

La réforme du bilan a toujours été l’un des grands sujets de réforme après la prise de fonction de Wash.

Mais lors de cette audition, il a indiqué qu’il ne souhaite pas préjuger des conclusions du groupe de travail sur la réforme du bilan en cours de réalisation.

Dans le même temps, il s’est engagé à ce que, si à l’avenir la politique du bilan devait être ajustée, la Réserve fédérale communiquera suffisamment tôt au marché, afin de garantir que les investisseurs disposent de perspectives adéquates, et qu’elle n’agira pas soudainement.

Wash a de nouveau souligné que le bilan de la Réserve fédérale doit servir la politique monétaire, et non d’assumer une fonction de politique budgétaire.

Reuters estime que cette prise de position contribue à atténuer les inquiétudes du marché quant à un avancement trop rapide d’une nouvelle réforme de réduction. Elle signifie également qu’à l’avenir, la Réserve fédérale accordera davantage d’importance à la communication des politiques et à la gestion des anticipations du marché.

· Maintenir l’indépendance de la politique monétaire et recevoir des réponses positives partielles de parlementaires des deux partis

Face aux questions des parlementaires, Wash a de nouveau insisté sur le fait que, dans la formulation de la politique monétaire, la Réserve fédérale conservera son indépendance et a promis que le niveau des taux ne sera pas influencé par des facteurs politiques.

Le journaliste chevronné du Congrès Steve Dennis estime que, dans un contexte où Trump exerce une pression publique continue sur la Réserve fédérale pour baisser les taux, certains parlementaires démocrates ont choisi d’apporter un soutien public à la position de Wash consistant à préserver l’indépendance de la banque centrale. Cela reflète aussi un changement subtil entre les deux partis sur cette question.

L’audition de Wash renforce le cadre de communication selon lequel les données déterminent la politique

Comment le marché voit-il l’audition de Wash ? Dans l’ensemble, ses propos n’ont pas changé les perspectives de taux à court terme, mais ont renforcé le nouveau cadre de communication « les données déterminent la politique ».

Timiraos pense que la caractéristique la plus importante de cette audition n’est pas l’envoi de nouveaux signaux de politique, mais le fait qu’il a délibérément omis de transmettre tout signal concernant la trajectoire des taux.

Face à un rapport CPI inférieur aux attentes, Wash n’a pas profité de l’occasion pour discuter si la prochaine étape serait une baisse des taux, et n’a fourni aucun indicateur prospectif. Il a au contraire poursuivi ses explications autour du rétablissement de la stabilité des prix, de l’indépendance de la Réserve fédérale et des instruments de politique, prolongeant la méthode de communication qu’il applique depuis sa prise de fonction : éviter de s’engager sur la base d’une seule donnée ou d’une seule réunion.

Bloomberg considère, pour sa part, que l’audition a davantage précisé le ton de la politique de la Réserve fédérale sous la direction de Wash : continuer à faire de la stabilité des prix une priorité, tout en avançant la réforme du bilan et de la gouvernance de la banque centrale, et en gérant les anticipations du marché grâce à une communication plus transparente.

Pour les investisseurs, cela signifie que, à l’avenir, la politique de la Réserve fédérale dépendra encore fortement de la performance des données, plutôt que d’une trajectoire de taux prédéfinie. Le marché accordera aussi davantage d’attention à la manière dont Wash appliquera cette idée dans les décisions concrètes du FOMC au cours des prochains mois

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