Première comparution lors de l’audition de Wash, « New American Federal Reserve Press » : insiste sur une tolérance zéro face à la forte inflation, sans pour autant laisser entendre une trajectoire des taux d’intérêt

Rédigé par : Li Dan, Wall Street en direct

La première « sortie » du président de la Réserve fédérale, Worsh, à l’occasion de son audition parlementaire sur la politique monétaire a mis en avant son « nouveau manifeste de la Fed » : pas de signal de baisse ou de hausse des taux, que le marché attendait le plus, mais une insistance répétée sur le rétablissement de la stabilité des prix, le maintien de l’indépendance de la Fed, ainsi que l’engagement de communiquer en avance de manière suffisante sur les prochains ajustements de son bilan.

Surnommé « la nouvelle Agence de presse Fed », le journaliste Nick Timiraos estime que, ce jour-là, Worsh a volontairement évité toute allusion à la trajectoire future des taux, et a plutôt axé son audition sur la réaffirmation de l’objectif de long terme de la Fed pour maîtriser l’inflation.

Juste avant le début de l’audition, les États-Unis ont publié l’IPC de juin, inférieur aux attentes du marché, ce qui a un moment poussé les acteurs à parier plus intensément sur un assouplissement plus rapide de la politique de la Fed. Toutefois, Worsh a minimisé l’importance de ces données, en indiquant ne pas considérer la mission inflationniste comme « terminée ».

Timiraos souligne que Worsh n’a pas utilisé ces données sur l’inflation pour divulguer une inclination de politique future, ni révélé la trajectoire des taux lors de la réunion du mois de juillet ou par la suite. Il a plutôt maintenu que la Fed dispose de deux outils de politique : les taux d’intérêt et la taille de son bilan. À l’avenir, elle décidera comment utiliser ces outils en fonction des données économiques, afin d’atteindre l’objectif de stabilité des prix.

Bloomberg estime de son côté que cette audition, qui a duré plusieurs heures, a en réalité dessiné le cadre de politique du « nouveau modèle de Fed » : maintien de l’indépendance de la politique monétaire, objectif d’inflation à 2 %, refus du discours selon lequel il faudrait choisir entre emploi et inflation, et création d’espace pour les réformes futures du bilan et de la gouvernance de la banque centrale.

Sous l’effet d’un discours plutôt favorable aux hausses de taux prononcé par Worsh, les rendements des bons du Trésor ont effacé une partie de la baisse observée après la publication de l’IPC pendant son audition. L’indice du dollar a réduit d’environ la moitié la baisse post-IPC.

Cinq signaux : la première audition de Worsh au Congrès esquisse le cadre de politique du « nouveau modèle de Fed »

Réaffirmer une « tolérance zéro » face à une inflation persistante et affirmer qu’une baisse de l’IPC ne suffit pas à déclarer la victoire contre l’inflation

Lors de son audition, Worsh a insisté sur le fait que la Fed fait preuve d’une « tolérance zéro » envers l’inflation persistante. Il a déclaré que, depuis plusieurs années, la Fed n’a pas réussi à atteindre l’objectif d’inflation à 2 %, et que le rétablissement de la stabilité des prix reste la tâche politique la plus importante actuellement.

Face aux données d’IPC de juin publiées ce jour-là, clairement inférieures aux attentes du marché, Worsh a déclaré : « Certains pourraient dire : la mission est accomplie. Mais je ne le vois pas comme ça. »

Timiraos considère que, le jour même, Worsh a réaffirmé à répétition l’objectif d’inflation de long terme, sans ajuster ses déclarations de politique en raison d’une amélioration sur un seul mois. Cela montre son intention d’éviter que le marché n’interprète une seule donnée d’inflation comme un signal de changement imminent de la politique monétaire.

Ne pas divulguer de trajectoire des taux, et souligner que les décisions continueront d’être prises en fonction des données

Concernant la prochaine étape de politique des taux qui préoccupe le plus le marché, Worsh est resté prudent en permanence.

Timiraos note que Worsh n’a pas laissé entendre l’orientation de politique des prochaines réunions du FOMC (Comité de politique monétaire de la Fed), et n’a pas répondu à la question de savoir quand les taux pourraient être ajustés. Il a au contraire insisté sur le fait que la Fed dispose de deux outils, une politique de taux d’intérêt et une politique de bilan, et qu’elle décidera s’il faut utiliser ces outils et comment les utiliser en fonction des données économiques à venir.

En revanche, Worsh a aussi révélé que, dans la période à venir, il discutera avec ses collègues du FOMC de la question de « s’il faut, et quand, recourir aux outils de politique », et a décrit qu’à ce moment-là, il pourrait y avoir une « discussion animée en famille (family fight) ».

Bloomberg estime que ces propos signifient que, même si Worsh n’a pas donné d’indication claire de politique, le ton global de ses mots reste plutôt accommodant à la hausse des taux (« hawkish »), ce qui indique qu’il ne souhaite pas libérer facilement des signaux d’assouplissement tant qu’il n’a pas confirmé un retour durable de l’inflation à l’objectif.

Emploi et inflation ne sont pas un choix « cruel » à faire entre les deux

À la question des parlementaires sur le double mandat de la Fed, Worsh a nié l’existence d’un soi-disant « cruel choice ».

Il a déclaré que, tant que la stabilité des prix est rétablie, l’économie américaine peut continuer à croître et les entreprises peuvent continuer à recruter. Contrôler l’inflation et parvenir au plein emploi ne sont donc pas en conflit : ils se renforcent mutuellement.

Cette formulation renforce davantage son idée de politique : stabiliser les prix est en soi la base d’une croissance de l’emploi à long terme et de la prospérité économique.

La réforme du bilan sera annoncée à l’avance, sans choc soudain pour les marchés

La réforme du bilan est depuis longtemps l’un des sujets majeurs de réforme depuis la prise de fonction de Worsh.

Lors de cette audition, cependant, il a déclaré ne pas vouloir préjuger des conclusions du groupe de travail sur la réforme du bilan, alors même que ce travail est déjà en cours.

Dans le même temps, il s’est engagé à ce que, si la politique de bilan devait être ajustée à l’avenir, la Fed communique suffisamment à l’avance avec le marché, afin de garantir aux investisseurs des attentes adéquates et d’éviter une action soudaine.

Worsh a de nouveau souligné que le bilan de la Fed doit servir la politique monétaire, et non assumer une fonction de politique budgétaire.

Reuters estime que cette prise de position aidera à atténuer les inquiétudes du marché concernant une avancée trop rapide de la nouvelle réforme de la réduction du bilan, et signifie aussi que, à l’avenir, la Fed accordera davantage d’importance à la communication des politiques et à la gestion des anticipations du marché.

Soutenir l’indépendance de la politique monétaire et recevoir un accueil favorable de certains parlementaires des deux partis

Face aux questions des parlementaires, Worsh a de nouveau insisté sur le fait que la Fed conservera son indépendance dans l’élaboration de la politique monétaire, et s’est engagé à ce que la fixation des taux ne soit pas influencée par des facteurs politiques.

Selon Bloomberg, bien que Worsh n’ait presque reçu aucun soutien démocrate durant la procédure de confirmation au Sénat, plusieurs députés démocrates ont toutefois donné un avis positif, lors de cette audition, sur sa position mettant l’accent sur l’indépendance de la banque centrale.

Le journaliste parlementaire senior Steve Dennis estime qu’à l’arrière-plan de la pression publique continue exercée par Trump sur la Fed pour qu’elle baisse les taux, certains parlementaires démocrates ont choisi de soutenir publiquement la position de Worsh en faveur du maintien de l’indépendance de la banque centrale. Cela reflète aussi un changement subtil de part et d’autre sur cette question.

L’audition de Worsh renforce le cadre de communication selon lequel les données guident la politique

Comment le marché voit-il l’audition de Worsh ? Globalement, ses propos n’ont pas modifié les perspectives de taux à court terme, mais ils ont renforcé un nouveau cadre de communication : « les données décident de la politique ».

Timiraos estime que la caractéristique la plus importante de cette audition n’est pas le fait de délivrer de nouveaux signaux de politique, mais plutôt le fait de ne laisser volontairement aucun signal concernant la trajectoire des taux.

Face à un rapport d’IPC inférieur aux attentes, Worsh n’a pas discuté de la question de savoir s’il faut baisser les taux ensuite ; il n’a fourni aucune indication prospective. Au lieu de cela, il a toujours centré son discours sur le rétablissement de la stabilité des prix, l’indépendance de la Fed et les outils de politique, prolongeant la méthode de communication adoptée depuis sa prise de fonction visant à éviter de s’engager sur la base d’une seule donnée ou d’une seule réunion.

Bloomberg considère que l’audition a encore précisé l’orientation de la politique menée par Worsh à la tête de la Fed : continuer à mettre la stabilité des prix au premier plan, tout en avançant les réformes du bilan et de la gouvernance de la banque centrale, et en gérant les anticipations du marché grâce à une communication plus transparente.

Pour les investisseurs, cela signifie que la politique de la Fed dépendra encore fortement de la performance des données, plutôt que d’une trajectoire de taux préétablie. Le marché accordera aussi davantage d’attention à la manière dont Worsh traduira cette idée dans les décisions concrètes du FOMC au cours des prochains mois.