Première audition du Congrès pour la « guerre froide » : le CPI de juin en baisse ne signifie pas que la mission contre l’inflation est accomplie

Auteur : Li Dan, Wall Street Insight

Lors de la première audition semestrielle sur la politique monétaire au Congrès depuis sa prise de fonctions à la tête de la Réserve fédérale, le président de la Fed, Waush, a déclaré qu’en cas de pression du président américain Trump, il ferait “son travail” (do my job), même si Trump le critiquait, et agirait en fonction des données.

C’est le commentaire le plus direct de Waush à ce jour sur le défi lancé par Trump à la Fed.

Le mardi 14, dans la matinée de l’heure de la côte Est, Waush a été interrogé lors d’une audition devant la commission des services financiers de la Chambre des représentants des États-Unis sur la manière dont il réagirait si Trump continuait de s’en prendre à la Fed, par exemple en tentant de licencier le membre du conseil de la Fed, Cook. Waush a indiqué que la Cour suprême des États-Unis avait récemment réaffirmé l’indépendance de la Fed dans l’élaboration de la politique monétaire.

Waush a dit aux parlementaires que si lui-même devenait un objectif, “je continuerai à faire mon travail”. À propos d’une série de questions, notamment s’il était encore disposé à fonder sa politique sur les données malgré une pression de Trump visant à réduire le coût des emprunts, Waush a déclaré : “L’indépendance de la Fed est sacrée et intouchable.” Il a ensuite ajouté : “Si nous restons indépendants et que le monde extérieur nous perçoit comme tels, notre crédibilité en sera renforcée… C’est la meilleure façon de faire notre travail.”

Des observateurs estiment que la relation entre Waush et Trump pourrait être mise à l’épreuve dans les prochains mois : si une inflation élevée persiste et si les appels soutenant des hausses de taux de la part d’autres responsables de la Fed deviennent impossibles à ignorer. À tout le moins, Waush semble pour l’instant avoir cru les propos de Trump lorsqu’il a pris ses fonctions : à l’époque, Trump lui avait dit qu’il fallait “être totalement indépendant… ne pas agir en fonction de mon humeur”.

Le journaliste Nick Timiraos, surnommé le “nouvel agence de presse de la Fed”, a écrit que, lors de l’audition, Waush a expliqué aux parlementaires que la Fed a “zéro tolérance” face à une inflation élevée. Il ne souhaite pas non plus, après la publication d’une seule série de données, créer trop d’inquiétudes ou, à l’inverse, un excès de soulagement, et il a cité ses propos : “Il est possible que certaines personnes regardent les données du CPI ce matin et disent : ‘D’accord, mission accomplie, tout est parfait.’ Moi, je ne le vois pas ainsi.”

Timiraos a également souligné que Waush a réaffirmé l’objectif de la Fed visant à contrôler l’inflation, sans laisser entendre l’évolution des taux. Il n’a pas non plus beaucoup parlé, lors de l’audition, de son point de vue sur les taux, ce qui correspond à sa position constante : la Fed ne devrait pas divulguer à l’avance ses prochaines actions. Il n’a pas non plus défini clairement le critère permettant de juger quand une inflation élevée évoluerait vers une inflation durable.

Les médias indiquent que, durant cette audition, Waush a affiché une position ferme pour atteindre l’objectif d’inflation et une ligne rouge nette face à l’ingérence de Trump, cherchant à rétablir solidement son autorité de leader de la Fed.

Pour les marchés, le fait que la Fed doive “moins parler, plus agir” à l’avenir, introduire de nouveaux indicateurs d’inflation et que, en interne, une “grande bagarre” éclate bientôt au sujet du resserrement quantitatif (缩表) et des outils de politique monétaire, signifie que la trajectoire des politiques suivies au cours des dernières années sera entièrement remodelée.

La Fed a des outils pour assurer la stabilité des prix : elle ne rejettera jamais la faute sur l’inflation

Dans son texte de déclaration préparé à l’avance pour l’audition sur la politique monétaire, Waush a insisté sur le fait que la Fed a zéro tolérance pour une inflation durablement élevée.

La prise de parole du président de la commission des services financiers, French Hill, montre également que l’inflation est au centre des préoccupations des parlementaires. Il a déclaré que le Congrès attend de la Fed qu’elle continue de se concentrer sur sa mission consistant à assurer la stabilité des prix, et qu’elle y persiste sans relâche jusqu’à atteindre l’objectif.

Hill a non seulement condamné la hausse brutale de l’inflation, mais a aussi critiqué le soi-disant phénomène de “franchissement de mission” observé au sein de la Fed ces dernières années.

Il a dit : “La Fed doit éviter de répéter les erreurs passées, se réformer pour préserver l’indépendance à long terme de la politique monétaire, et restaurer sa réputation d’institution non politique chargée de l’exécution des instructions légales du Congrès.”

À l’égard de Waush, Hill a affirmé que la Fed peut contrôler la manière dont elle gère l’inflation. Il a demandé comment, compte tenu des outils de politique existants, la Fed prévoit d’assurer la stabilité des prix. Il a dit : “La Fed pourrait choisir de ‘regarder l’essentiel à travers les apparences’, en ignorant ces pressions inflationnistes, mais la Fed a déjà tenu cette position par le passé… et elle s’est trompée. L’inflation élevée touche la vie des Américains aujourd’hui, et non un futur hypothétique basé sur des prévisions à long terme ou sur des anticipations d’inflation.”

Sur ce point, Waush a reconnu : “La situation actuelle est complexe et changeante.” Mais il a réaffirmé que l’inflation est un choix pour les décideurs.

Waush a déclaré qu’il avait une attitude très critique à l’égard du cadre de la Fed de la version 2020 : ce n’est un secret pour personne. À l’époque, le cadre de la Fed était une erreur, qui n’a pas fait l’objet d’un véritable débat. Nous voulons que l’ampleur de la hausse de l’inflation soit davantage limitée. La Fed dispose d’outils pour maintenir la stabilité des prix.

Waush a dit : “Ce n’est pas le moment de se défausser de la responsabilité ou d’accuser autrui. La Fed peut—et va—assurer la stabilité des prix. Nous avons les outils dont vous parlez—qu’il s’agisse de la politique de taux d’intérêt ou de la politique du bilan—pour nous aider à atteindre cet objectif. Nous disposons des moyens pour y parvenir.”

Par la suite, Waush a aussi ajouté qu’il ne pense pas qu’il existe un choix cruel entre la stabilisation des prix et le plein emploi.

Waush a déclaré que tant que la Fed peut garantir la stabilité des prix, l’économie pourra prospérer et les entreprises pourront augmenter leurs effectifs. Ainsi, entre les deux grandes missions confiées à la Fed par le Congrès, il n’existe pas de prétendu “choix cruel” : ce n’est pas une question à choix unique entre l’un ou l’autre. Il a mentionné que, sur ce point, son point de vue diffère légèrement de celui de certains collègues dans la communauté des économistes.

S’engager à rompre avec les “prix collants” : dans la prospérité de la productivité des années 90, la politique ne peut pas s’appliquer simplement telle quelle

À propos des données sur l’inflation CPI de juin aux États-Unis publiées plus tôt ce mardi, qui ont généralement montré un ralentissement, Waush a réaffirmé qu’il ne déclarerait pas que la “tâche d’inflation” de la Fed serait “terminée”.

Waush a refusé de dire si les hausses de taux étaient déjà terminées. Il a déclaré que les décisions prises par le FOMC, le comité de politique monétaire de la Fed, “n’ont rien à voir avec moi”, et a mis en garde les marchés contre tout sentiment de satisfaction du type “mission accomplie” après l’enregistrement, pour le CPI de juin, de la première baisse mois sur mois en six ans.

Waush a déclaré : “Bien que j’aie examiné les données CPI publiées ce matin, et qu’elles soient meilleures que prévu, je ne suis pas d’accord avec une lecture sélective des données. Je ne vais pas me lever en disant ‘mission accomplie’. Au contraire, je pense qu’il reste un très grand travail à faire.”

Waush s’est engagé à rompre avec les “prix collants” (sticky prices). Il a indiqué que le devoir de la Fed consiste à faire en sorte que les fluctuations à court terme de certains prix “ne se propagent pas” et ne se diffusent pas. Malheureusement, au cours des dernières années, la situation a été exactement l’inverse. Il a souligné qu’en se fondant sur les “principes de l’économie”, une fois que le taux d’inflation reste au-dessus de l’objectif pendant un certain temps, il est généralement plus difficile de le faire redescendre : c’est ce qu’on appelle les “prix collants”.

Waush a déclaré : “Ces jours-là doivent appartenir au passé. Notre responsabilité—et mon engagement envers vous—est de rompre avec ces prix collants.”

Les médias ont noté qu’au cours de cette audition, Waush a trouvé une formule marquante : “En avoir vu une fois, la prospérité de la productivité, ce n’est… que la prospérité de la productivité une fois.” Quelques minutes après, il a ajouté : “En avoir vu une fois, une crise financière, ce n’est… que la crise financière une fois.”

En fin de compte, l’idée de Waush est la suivante : “Je suis extrêmement prudent dans la manière dont je fais des analogies et des déductions.”

Concernant ces propos de Waush au sujet de la prospérité de la productivité, les médias estiment qu’ils sont particulièrement significatifs, surtout si l’on tient compte du fait que certaines personnes pensent que l’actuel engouement pour les investissements liés à l’IA présente des ressemblances avec la flambée des investissements IT observée dans les années 90.

Le secrétaire au Trésor américain, Bessent, le directeur du Conseil économique national de la Maison-Blanche, Hassett, et même Waush lui-même, ont déjà déclaré que, au milieu des années 90 du siècle dernier, l’ancien président de la Fed, Greenspan, avait su détecter de manière fine la prospérité de la productivité et avait maintenu une politique de taux d’intérêt bas—ce qui était une démarche judicieuse. Mais cette semaine mardi, la phrase de Waush à propos de la prospérité de la productivité laisse entendre qu’il ne faut pas simplement appliquer cet exemple à la situation actuelle.

Dans le texte de sa déclaration à l’audition, Waush reconnaît que l’IA stimule fortement les investissements des entreprises, mais il indique qu’on ne sait pas encore dans quelle mesure l’économie tirera effectivement profit de la construction tirée par l’IA.

Lors de l’audition, Waush a déclaré qu’à long terme, l’IA signifie une amélioration substantielle de la productivité. L’engouement pour l’IA “pourrait être le plus grand changement que j’ai connu depuis l’âge adulte”. Cette technologie ne modifie pas seulement la manière dont l’innovation se produit, elle modifie aussi la vitesse de l’innovation. D’après lui, cette technologie d’IA servira à “renforcer” le travail existant : même si, à court terme, elle pourrait avoir des effets perturbateurs, “elle créera aussi de nombreuses autres opportunités d’emploi”.

Se concentrer sur la double mission : l’emploi et l’inflation au cœur de la Fed

Lors de l’audition, des parlementaires républicains ont insisté à plusieurs reprises sur un point : la Fed s’occuperait de sujets en dehors de sa “double mission”, comme la diversification et les enjeux liés au climat.

Waush a, pour sa part, indiqué clairement que le mandat de la Fed est bien délimité : s’il mène la politique, la Fed se concentrera sur sa double mission lors de l’élaboration de la politique monétaire.

Il a dit : “Les tâches que vous (le Congrès) nous (la Fed) confiez consistent à réaliser le plein emploi et la stabilité des prix, tout en nous confiant aussi de nombreux autres travaux difficiles. Nous mettrons en œuvre toute une série de réformes en dehors de la politique monétaire. Notre agenda est déjà chargé à bloc, et je vous garantis que nous n’empiéterons jamais sur d’autres domaines.”

Un préavis suffisant avant l’ajustement du縮表

Waush a souligné que le bilan est une partie de la politique monétaire, et qu’il ne s’agit “pas seulement d’un système de canalisations”. Des observateurs estiment que ce point de vue signifie que Waush pense que la Fed pourrait tolérer une plus grande volatilité à court terme sur les marchés du financement. Bien que la Fed dispose d’un mécanisme permanent de rachat (repo) pour faire face aux tensions du marché, beaucoup ne souhaitent pas l’utiliser ; ainsi, Waush pourrait considérer que ce dispositif de soutien peut répondre à toute agitation future sur le marché du repo.

Waush a indiqué qu’il ne cherche pas à ramener le bilan de la Fed au niveau de 2006, c’est-à-dire au niveau d’avant plusieurs cycles de QE. Mais il estime qu’il existe un “état d’équilibre durable” : la taille du bilan serait inférieure au niveau actuel de 6,74 mille milliards de dollars, et ce changement ne se fera pas d’un coup. Toute évolution sera mûrement réfléchie, et du moment de la décision jusqu’à sa mise en œuvre finale, il faudra “un temps considérable”.

Il a déclaré que son avis réservé sur la politique du bilan de la Fed n’était pas une nouveauté. Mais il ne souhaite pas préjuger des conclusions que pourrait tirer le groupe de travail chargé de ce sujet pour la Fed et a indiqué que tout changement ferait l’objet de consultations approfondies.

Waush a dit : “Sans envoyer un préavis suffisamment clair—à (le comité de la politique monétaire de la Fed) et au large marché financier—il ne sera jamais question d’ajuster la politique du bilan.”

Waush a indiqué qu’il comprend que, en période de crise, la Fed doive intervenir sur le marché pour établir des prix équitables ; cependant, dans des périodes relativement stables, si la taille des actifs détenus par la Fed dépasse celle du marché lui-même, alors, pour reprendre les mots de l’ancien président de la Fed, Volcker, cela conduit la Fed vers “le bord de l’exercice du pouvoir”.

Waush a ajouté qu’il pense que la Fed devrait éviter de s’immiscer dans le domaine de la politique budgétaire lorsqu’elle traite les questions liées au bilan. “Nous voulons nous éloigner des affaires de politique budgétaire”, a déclaré Waush.

Cinq groupes de travail de la Fed sont en phase de “diagnostic”, et discuteront de la réduction de la fréquence des communiqués

Dans son texte de déclaration à l’audition, Waush a présenté les missions des cinq nouveaux groupes de travail de la Fed. Au cours de l’audition, Waush a déclaré qu’il se réjouissait de pouvoir faire, à partir d’aujourd’hui jusqu’à la fin de l’année, des mises à jour “régulières” auprès des parlementaires sur les progrès de chaque groupe de travail, et il a indiqué : “À ce moment-là, j’espère que nous pourrons parvenir à des conclusions concrètes.”

Waush a déclaré que les cinq groupes de travail sont en phase de “diagnostic” : les groupes partageront d’abord leurs points de vue “avec les décideurs”. Il s’est engagé à ce que le fonctionnement de ces groupes ne se fasse jamais de manière “secrète”.

Waush a souligné que les périmètres des groupes de travail pourraient se “chevaucher”. Par exemple, les missions du groupe de travail chargé du bilan pourraient croiser celles du groupe chargé de la communication.

Waush a déjà indiqué que le groupe chargé des questions de communication évaluerait les conférences de presse de la Fed, les prévisions économiques, les déclarations de politique et les discours publics.

Lors de l’audition de ce mardi, Waush a indiqué qu’il ne s’engageait pas à établir une norme publique fixe, qui déclencherait automatiquement des conférences de presse en cas de changements, tant pour les décisions du FOMC que pour les modifications procédurales. Au contraire, la tenue ou non d’une conférence de presse dépendrait des circonstances.

Waush a déclaré que la Fed cherchera à approfondir la réflexion et à réduire la fréquence des communiqués. Il a indiqué que l’évaluation de ce mécanisme de communication et tout ajustement connexe ont pour but d’assurer la justesse de la politique monétaire.

Waush a dit : “Je ne pense pas que tout ajustement de la manière de communiquer soit destiné à masquer la réalité ou à dissimuler des informations. Les ajustements de la manière de communiquer visent un objectif central : s’assurer que la politique monétaire est correcte.” Autrement dit, la réforme de la communication ne vise pas à réduire la transparence.

Un parlementaire a demandé à Waush pourquoi la Fed devrait abandonner ce qu’on appelle le “graphique en points” qui reflète les anticipations de taux des responsables de la Fed. Waush a répondu qu’il attendait de voir les conclusions tirées par les groupes qu’il a constitués, et il a indiqué avoir été impressionné par l’attitude de ses collègues au sein de la Fed, disposés à réexaminer ses stratégies dans un esprit “ouvert”.

Waush a également indiqué qu’à son avis, il est plus approprié d’adopter, dans la communication externe, une approche “plus prudente”.

Ne pas interférer à la légère avec les marchés : en cas de crise, l’utilisation du bilan est une exception

Waush a réaffirmé qu’il ne préjugera pas des conclusions du groupe de travail sur le bilan. Mais il a indiqué que la Fed doit être un “accepteur de prix” plutôt qu’un “fixateur de prix”. À ce titre, Waush devrait soutenir le fait de ne pas viser les rendements des obligations du Trésor à 10 ans comme objectif.

Waush a déclaré : “Nous ne devrions pas interférer à la légère avec les marchés.” Toutefois, il a aussi mentionné une exception : en situation d’urgence. “Quant aux moments de crise, je ne veux pas qu’on pense que nous pouvons rester les bras croisés. Bien sûr, j’aimerais pouvoir rester en dehors des affaires, mais cela n’est pas garanti.”

Waush a déclaré qu’accepter d’utiliser de manière résolue le bilan comme outil de politique monétaire en période de crise est envisageable. Une fois la crise passée, la politique monétaire “devrait presque entièrement être guidée par la politique de taux”. La politique de taux ne favorise pas un groupe au détriment d’un autre. Selon lui, les taux d’intérêt doivent devenir l’outil de politique dominant.

Refus de divulguer les rapports d’évaluation personnelle de Trump et d’autres responsables de l’exécutif

Le chef démocrate de la commission des services financiers, Maxine Waters, a déclaré que Trump, tout en “s’appropriant de gros profits” via sa fonction, affaiblissait aussi l’indépendance des agences fédérales de régulation. Waush a répondu que la Fed “s’en tiendra à son mandat”, sans s’engager en politique. Il a refusé de faire suite à la demande de placement sous contrôle et de divulgation des rapports d’information financière personnelle de Trump.

Waters a demandé si Trump et d’autres responsables de l’exécutif devraient être autorisés à détenir des entreprises relevant de leur champ de surveillance, y compris des entreprises impliquées dans des actifs liés à la cryptomonnaie. Waush a refusé de répondre à cette question. Il a indiqué que la Fed se concentrerait sur ses propres responsabilités et ne commenterait pas les responsables en dehors de la Fed.

Waters a ensuite abordé le sujet des marchés prédictifs : ses propos semblent concerner des transactions d’initiés liées à des décisions gouvernementales. Waush a mentionné qu’au cours de sa première semaine de prise de poste, il avait déjà envoyé une lettre aux employés de la Fed pour souligner l’importance de préserver l’intégrité de la Fed.