La baisse brutale sur le marché coréen, cette fois-ci, s’explique difficilement par les seuls fondamentaux. Les variations de liquidité pourraient être plus déterminantes. Avant, je comprenais la liquidité de façon assez superficielle : je pensais que la logique de l’entreprise n’avait pas changé, qu’il suffisait de tenir bon pendant la chute et que ça passerait. Cette fois, la violence de la baisse à court terme m’a poussé à réapprendre et à mieux comprendre comment l’argent entre sur le marché, et surtout comment il en ressort.

Au début, les hausses de Hynix/Samsung avaient été trop importantes. Les investisseurs étrangers, les institutionnels et les positions financées par effet de levier avaient alors accumulé d’importants volumes. Quand les émissions d’ADR et les événements de cotation se sont concrétisés, avec en plus la hausse du prix du pétrole, les anticipations de hausse des taux et l’affaiblissement du won coréen, les fonds ont commencé à se concentrer sur la prise de bénéfices.
Après avoir vendu des actions coréennes, les investisseurs étrangers convertissent le won coréen en dollars. Plus le won est faible, plus le rendement en dollars des investisseurs étrangers sur leurs participations en actions coréennes se dégrade, et plus la motivation à se retirer se renforce.
Pour des actions à grande capitalisation comme Hynix et Samsung, la liquidité est la meilleure. Elles deviennent souvent les « distributeurs de liquidités » en premier lorsque les institutions réduisent leurs positions. Après une chute rapide du cours, le ratio de marge des comptes sur financement baisse, et une partie des investisseurs n’a alors d’autre choix que de vendre de manière passive, ce qui accélère encore la baisse.
Arrivés au niveau des produits à effet de levier de 2x/3x, il reste encore la réduction mécanique quotidienne après réinitialisation, la contraction de la prime, et la dégradation de la liquidité des swaps et de la tenue de marché : la baisse finit alors par être amplifiée couche par couche.
Les fondamentaux déterminent la valeur qu’une entreprise peut valoir sur le long terme, mais la liquidité peut déterminer à quelle vitesse et avec quelle violence elle chute à court terme. Cette fois, j’en ai vu la puissance.