Ce soir, trois grandes échéances arrivent : l’IPC américain, l’audition de la Fed et la saison des résultats

Titre de l’article : « Ce soir, trois grands défis pour les marchés mondiaux : l’IPC américain, l’audition de Waller et la saison des résultats ?

Auteur : Xu Chao, Wall Street Insights

Les anticipations de nouvelles hausses des taux de la Réserve fédérale se sont brusquement intensifiées, la saison des résultats bancaires est officiellement lancée et la nouvelle présidente fait sa première apparition devant le Congrès — trois variables superposées dans la même fenêtre de temps, faisant de ce mardi la journée la plus décisive pour le marché ces derniers temps.

Ce mardi, les données de l’IPC américain de juin seront publiées en premier, à 8 h 30 (heure de Washington), puis le président de la Fed, Kevin Waller, assistera pour la première fois, en tant que nouveau président, à une audition de la commission des services financiers de la Chambre des représentants. Dans la journée, cinq grandes banques — JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs et Citigroup — publieront aussi, en concentré, leurs résultats du 2e trimestre, ouvrant la présente saison des résultats. Le responsable des stratégies de taux chez BMO Capital Markets, Ian Lyngen, a déclaré : « La combinaison des données de l’IPC et des déclarations de Waller modifiera de manière significative, dans un sens ou dans l’autre, les probabilités de hausse des taux. »

Le directeur de la Fed Christopher Waller a, lundi, fixé clairement les conditions déclenchant une hausse des taux. Il a déclaré que si les données d’inflation « se réchauffent à nouveau » sur le cœur, le FOMC devra examiner un resserrement de la politique monétaire dans un avenir proche. Cette prise de position a rapidement remodelé la tarification du marché : la probabilité implicite d’une hausse des taux en juillet est passée de moins de 10 % à environ 50 % ; le rendement des bons du Trésor américain à 2 ans a atteint 4,28 %, soit le plus haut niveau en plus d’un an. Parallèlement, les tensions géopolitiques entre l’Iran et les États-Unis se sont à nouveau intensifiées : le pétrole Brent a enregistré une hausse maximale sur une journée proche de 10 %, et les anticipations d’inflation ont subi un double choc.

Du côté des bénéfices, Goldman Sachs estime que la croissance en glissement annuel des bénéfices du S&P 500 au 2e trimestre atteindra 22 %, et que les actions liées aux infrastructures d’IA devraient contribuer à environ 50 % de la croissance des bénéfices de l’ensemble du S&P. Cependant, Goldman Sachs prévient aussi que si la Fed lance un cycle de hausses de taux, la pression sur les anticipations de croissance, la hausse du coût du capital et la fragilité historique des marchés à valorisations élevées constitueront trois freins pour la bourse américaine.

Prévision d’IPC : l’énergie freine l’ensemble, l’inflation sous-jacente reste le nœud central

Le marché s’attend généralement à ce que l’IPC total de juin affiche une variation mensuelle d’environ -0,2 %. En glissement annuel, il ralentirait de 4,2 % en mai à 3,8 %. Ce serait la première fois depuis l’éclatement de la pandémie en 2020 que l’on observe une variation mensuelle négative ; le principal moteur provient de la baisse des prix de l’essence — les prix ordinaires de l’essence ont reculé d’environ 15 % cumulés entre la mi-mai et la fin juin.

Goldman Sachs prévoit un IPC total mensuel de -0,11 %, et un IPC core mensuel de 0,17 %, en dessous des 0,2 % généralement anticipés par le marché. Les économistes de Goldman indiquent que l’espace d’amélioration de l’inflation dans les prochains mois provient de plusieurs éléments : les tarifs aériens baisseront à mesure que les prix du carburant de l’avion reculent ; les prix des hôtels — mesurés par les prix au moment de la réservation — devraient revenir de leurs plus hauts observés pendant la période de la Coupe du monde ; l’inflation des loyers continuera de ralentir.

Cependant, le rythme d’amélioration de l’inflation en PCE core devrait être plus lent que celui de l’IPC core. Goldman estime que, au cours des trois prochains mois, la hausse mensuelle moyenne du PCE core sera d’environ 0,23 % ; en partie parce que les prix implicites des services financiers portés par la hausse du marché boursier continuent de progresser, et aussi parce que les prix des logiciels et des produits connexes augmentent — cette catégorie représente dans le PCE core un poids 30 fois supérieur à celui de l’IPC core.

Pour les données de PPI, la situation est encore plus complexe. Le choc énergétique déclenché par la guerre en Iran continue de se transmettre le long de la chaîne d’approvisionnement ; on anticipe que le taux de croissance annuel du PPI core sur 12 mois accélère de 4,9 % à 5,2 %.

Première apparition au Congrès pour Waller : des indications prospectives plus réduites, ce qui accroît l’opacité de la politique

Waller doit se rendre à des auditions à la Chambre des représentants et au Sénat mardi et mercredi, respectivement. Ce sera sa première prise de parole publique sur la politique monétaire depuis son entrée en fonction comme président de la Fed en mai.

À la différence de l’ère Powell, Waller avait auparavant indiqué clairement qu’il réduirait ses indications prospectives sur les perspectives de taux. Cette position rend le marché incapable de se caler sur une trajectoire de politique. Le responsable de portefeuille chez Columbia Threadneedle, Ed Al-Hussainy, a déclaré sans détour : « La probabilité de hausse des taux en juillet est plus élevée que celle de ne pas augmenter, » tout en ajoutant que pour ramener l’inflation à 2 %, « nous aurons besoin d’un peu de chance ».

Lyngen estime que même si les données de l’IPC sont faibles, le marché pourrait maintenir une tarification d’une hausse des taux en juillet à un certain niveau ; et la possibilité d’une hausse inattendue des taux si la Fed ne correspond pas à ce que le marché a suffisamment anticipé ne peut pas être exclue.

Le jugement du principal économiste américain de Bloomberg, Andrew Sacher, est toutefois plus nuancé. Il estime que pour augmenter fortement la probabilité de hausses, il faut à la fois un « IPC étonnamment chaud » et des « déclarations clairement faucons » de la part de Waller ; la probabilité que les deux se produisent simultanément est faible — la probabilité implicite de hausse des taux à 24 % reflète déjà, en elle-même, la réserve du consensus vis-à-vis des hausses de taux à court terme.

Ouverture des résultats des cinq grandes banques : forte croissance des bénéfices et incertitude sur la politique se confrontent

Cette saison des résultats démarre avec une densité de lancements sans précédent. JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs et Citigroup publieront leurs résultats en concentré avant l’ouverture de mardi, puis les résultats d’ASML et de TSMC plus tard dans la semaine serviront de test direct pour le dynamisme de la demande mondiale en puces IA.

D’après des calculs de la table de négociation de Goldman Sachs, le consensus du marché prévoit une croissance en glissement annuel des bénéfices du S&P 500 au 2e trimestre d’environ 22 %, soit le niveau le plus élevé depuis 2021. Toutefois, sur les 11 derniers trimestres, le consensus a été dépassé en continu — au cours d’un trimestre, la croissance réelle a même atteint 27 %, soit environ 15 points de pourcentage au-dessus des attentes ; la partie excédentaire provenait principalement des secteurs liés à l’IA.

Dans le secteur bancaire, l’un des points d’attention de JPMorgan concerne l’impact potentiel du départ de Marianne Lake sur la prime de gestion ; chez Bank of America, la visibilité sur les dépenses de commissions et sur les indications de NII est considérée comme la variable clé qui influencera le cours le jour même ; Citigroup, qui profite du soutien positif des hausses de taux de la BCE sur Services NII, et dont les attentes du marché des capitaux sont relativement faibles, pourrait avoir un potentiel de hausse plus important ; Goldman Sachs est largement vu comme le principal bénéficiaire du cycle des marchés des capitaux liés à l’IA, et le département de trading des actions fait l’objet d’une attention particulière ; pour Wells Fargo, le fait que l’objectif de NII 2026 puisse être atteint demeure incertain, avec un risque au second semestre d’une croissance des dépôts insuffisante.

Dans un avertissement d’analyse de marché, Goldman Sachs estime que cette saison des résultats pourrait manquer des catalyseurs supplémentaires apportés par une révision nettement à la hausse des anticipations de dépenses en capital pour l’IA au trimestre précédent. Avec un environnement macro-politique qui se durcit, la dépendance du marché à l’idée que les bénéfices continuent de mener la hausse des indices pourrait devenir plus difficile à réaliser.

Waller trace la ligne de déclenchement des hausses de taux : le plateau des politiques penche clairement

Le discours de Waller lundi devant l’Association des économistes commerciaux de New York a été interprété par le marché comme l’avertissement le plus explicite sur les hausses de taux à ce jour.

Il a indiqué que l’indice des dépenses de consommation personnelle hors alimentation et énergie (PCE core) — pour lequel la hausse annuelle jusqu’à mai atteint déjà 3,4 % — a continué de grimper depuis janvier, avec une trajectoire haussière déjà en place avant l’éclatement du conflit Iran-États-Unis. Les facteurs qui alimentent l’inflation incluent les droits de douane, les prix de l’énergie et les vastes chantiers de construction d’infrastructures d’IA. « Quel que soit le mode de mesure, l’inflation est orientée à la hausse cette année », a-t-il déclaré, « et je m’inquiète actuellement de l’évolution de l’inflation sous-jacente, qui demeure trop élevée ».

Waller a aussi cité en exemple des erreurs de politique qui avaient fait dérailler l’inflation entre 2021 et 2022, avertissant que le FOMC avait été largement critiqué à l’époque pour ne pas avoir augmenté les taux plus tôt ; de telles erreurs ne doivent pas se reproduire. Il a précisé qu’il soutiendrait de rester sur place si l’on pouvait observer des données montrant un refroidissement continu sur plusieurs mois, mais en posant des conditions préalables plutôt strictes.

Ces déclarations sont cohérentes avec l’orientation des procès-verbaux de la réunion du mois dernier — les procès-verbaux montrent que parmi les 18 responsables, la moitié s’attend à ce qu’au moins une hausse de 25 points de base soit décidée à un moment donné cette année. L’option de hausse des taux se déplace ainsi du statut de question marginale vers le cœur des discussions de politique. D’après l’analyse de l’équipe de Goldman Sachs menée par l’économiste Jan Hatzius, les déclarations récentes de Waller et les procès-verbaux de juin se confirment mutuellement : le degré d’ouverture du comité à la reprise des hausses de taux est en hausse nettement marquée.

Trois pressions liées aux risques de hausse des taux : croissance, coût du capital et précédents historiques

Dans son dernier rapport hebdomadaire de stratégie sur les actions américaines, Goldman Sachs a indiqué clairement que si la Fed reprend des hausses de taux, la bourse américaine fera face à trois pressions à court terme.

Premièrement, la politique restrictive va directement comprimer les anticipations de croissance. Même si, pour la bourse, l’importance de la croissance économique dépasse celle du niveau des taux, dans les autres conditions inchangées, le resserrement monétaire pèsera sur les anticipations du marché concernant les perspectives de croissance.

Deuxièmement, l’intensité capitalistique de ce cycle économique a nettement augmenté. Les actions liées aux infrastructures d’IA représentent actuellement 42 % de la capitalisation boursière totale du S&P 500, et devraient contribuer à environ 50 % de la croissance des bénéfices du S&P en 2026. Les données de Goldman montrent que, pour les entreprises de cloud à méga-échelle, les dépenses d’investissement prévues pour cette année devraient représenter 100 % de leur flux de trésorerie opérationnel ; leur dette nette a atteint 239 milliards de dollars dès le 1er trimestre 2026, soit une accélération d’environ 190 % en glissement annuel. Par ailleurs, au 2e trimestre, le volume total de financement par actions aux États-Unis s’élève à 252 milliards de dollars, établissant un record historique et dépassant le pic du 1er trimestre 2021. Toute hausse du coût du capital frappera directement ce moteur de croissance le plus important de ce cycle.

Troisièmement, les données historiques indiquent que des hausses de taux de la Fed sont un signe avant-coureur important du plafonnement d’un marché haussier à valorisations élevées et très concentré. Les cycles de hausses de taux en 1929, 1972, 1987 et 1999 ont tous précédé l’apogée du marché haussier ; en 2022, le marché a plafonné plus tôt, en suivant les anticipations de taux. D’après les calculs des stratèges taux de Goldman Sachs, si la volatilité des taux atteignait le niveau observé lors du cycle de hausses de 2022 à 2023, cela impliquerait un resserrement du multiple du S&P 500 d’environ 6 %, soit environ 1 fois de valorisation.

L’objectif de fin d’année que Goldman Sachs donne actuellement pour le S&P 500 est de 8 600 points, et celui sur 12 mois de 8 300 points, ce qui représente environ 14 % et 10 % d’espace de hausse potentiel par rapport aux 7 544 points actuels. Les stratèges soulignent toutefois que la réalisation de ces objectifs dépend du fait que l’environnement macro-politique ne se resserre pas substantiellement — condition qui sera testée de la façon la plus directe au cours des deux prochains jours.

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