Le cours de Circle chute de plus de 76 % et atteint un tournant clé : USDC peut-il devenir le cœur des infrastructures du « dollar numérique » ?

Le 14 juillet 2026, heure de Pékin, le cours de Circle Internet Group (NYSE : CRCL) a clôturé aux alentours de 63 dollars, en baisse d’environ 4,75 %. Bien que la société ait enregistré, le 10 juillet, une hausse de plus de 10 % avant séance après avoir obtenu l’approbation finale de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) pour créer Circle National Trust, son cours a ensuite rapidement subi des prises de bénéfices.

En élargissant la chronologie, la trajectoire du cours de CRCL dessine une volatilité nettement plus marquée. Le plus haut sur 52 semaines s’établit à 262,97 dollars et, aujourd’hui, le cours a déjà chuté de plus de 76 % par rapport à ce niveau. Depuis le début de l’année, la baisse cumulée de CRCL s’élève à environ 24,8 %. Le 1er juillet, CRCL a même plongé de 17,55 % en une seule journée, pour clôturer à 62,63 dollars. Le principal catalyseur de cette vente massive repose sur deux événements : une vente passive déclenchée par la radiation de Circle de l’indice Russell Growth, et le lancement d’un nouvel stablecoin, Open USD (OUSD), annoncé conjointement par plus de 140 institutions, dont Stripe, Visa, BlackRock.

La capitalisation boursière de Circle est actuellement d’environ 15,66 milliards de dollars. Pour un émetteur de stablecoins gérant plus de 70 milliards de dollars d’actifs de réserve, cette valorisation reflète une réévaluation profonde du caractère durable de son modèle économique par le marché.

L’essence de Circle : un réseau de distribution de dollars numérisés

Pour comprendre la logique de valorisation de CRCL, il faut d’abord saisir la nature même de l’activité de Circle. Circle n’est pas une “entreprise crypto” au sens traditionnel. Son modèle économique peut se résumer par une formule concise :

Le revenu de Circle = l’encours (USDC en circulation) × la marge bénéficiaire nette (rendement des bons du Trésor - coûts d’exploitation).

Circle émet des USDC adossés à 1:1 au dollar, convertissant ainsi les dollars traditionnels en dollars numériques librement circulants sur la blockchain, tout en investissant les réserves de dollars déposées par les utilisateurs dans des bons du Trésor américains à court terme afin d’en tirer un revenu d’écart. En juillet 2026, la capitalisation boursière totale des stablecoins dans le monde s’élève à environ 312 milliards de dollars. Parmi eux, Tether (USDT) se classe en première position avec environ 184 milliards de dollars de capitalisation, tandis que l’USDC de Circle se situe en deuxième avec environ 73,4 milliards de dollars.

Au premier trimestre 2026, le chiffre d’affaires total de Circle et les revenus liés aux réserves atteignent 694 millions de dollars, en hausse de 20 % d’une année sur l’autre, mais légèrement en dessous des attentes du marché (715 millions). Les revenus liés aux réserves s’élèvent à 653 millions de dollars, soit 94 % du chiffre d’affaires. Toutefois, le bénéfice net n’est que de 55 millions de dollars, en baisse de 15 % ; le bénéfice opérationnel recule de 51,58 % d’une année sur l’autre. Le décalage entre la croissance des revenus et la baisse des profits révèle des problèmes structurels profonds auxquels Circle est confronté : l’encours de l’USDC augmente, mais le profit généré par unité d’encours se réduit.

Au premier trimestre 2026, l’encours moyen d’USDC progresse de 39 % sur un an, mais le revenu des réserves n’augmente que de 17 %. La cause réside dans la baisse du rendement moyen des réserves, passé de 4,16 % au premier trimestre 2025 à 3,50 % au premier trimestre 2026. Le niveau des taux de la Réserve fédérale détermine directement la “marge brute” de Circle — et l’environnement de taux est en train de changer.

Rupture brutale du paysage concurrentiel : de la situation d’oligopole à “chacun pour soi”

Le paysage concurrentiel du marché des stablecoins a subi un changement fondamental en juillet 2026.

Fin juin, l’Open Standard Alliance a annoncé le lancement du stablecoin Open USD, et les institutions participantes seraient au nombre de plus de 140, incluant Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase, BlackRock, etc. Stripe a auparavant posé les bases opérationnelles de cette alliance en acquérant, pour 1,1 milliard de dollars, la plateforme de stablecoins Bridge.

La conception du mécanisme d’Open USD vise directement les faiblesses du modèle économique de Circle. Dans les stablecoins traditionnels, les revenus d’intérêts des actifs de réserve sont exclusifs à l’émetteur — c’est précisément la source des 94 % de revenus de Circle. En revanche, Open USD adopte une architecture de “partage des revenus” : après déduction de quelques frais de gestion, la majeure partie des intérêts des réserves est reversée aux institutions participantes, tout en supprimant les frais de mint (émission) et de redemption (rachat). Cette configuration implique que, pour les grandes institutions, l’intérêt économique d’Open USD pourrait surpasser celui de l’USDC.

Cette escalade de la concurrence a une signification plus profonde. La compétition sur les stablecoins passe d’une “concurrence entre entreprises crypto” à un “match de la course à l’infrastructure au sein de la finance traditionnelle”. Visa dispose d’un réseau de paiements mondial, Stripe d’environnements de paiement marchands, BlackRock de ressources de capitaux institutionnels — des avantages difficiles à répliquer par Circle à court terme.

Avantage en volume d’échanges de l’USDC et inquiétude sur l’encours

Malgré la pression concurrentielle, l’USDC conserve une forte compétitivité sur le plan du volume d’échanges. En juin 2026, le volume total ajusté de transactions en stablecoins atteint un record de 1,79 billion de dollars, dont environ 1,21 billion de dollars pour l’USDC, soit environ 67 %. Au premier semestre 2026, la part de l’USDC dans le volume ajusté des transactions en stablecoins est d’environ 70 %, contre 25 % pour l’USDT. Au 7 juillet 2026, le volume total cumulé de transactions on-chain de l’USDC a dépassé 90,8 billion de dollars.

Cependant, la supériorité en volume ne s’est pas traduite par une progression de l’encours. L’offre en circulation d’USDC a diminué d’environ 7,0 milliards de dollars par rapport au pic de mars ; en juillet, elle est tombée à environ 73 milliards de dollars. Cette tendance suit la contraction du marché global des stablecoins — l’offre totale de stablecoins se réduit d’environ 100 milliards de dollars en deux mois. La baisse de 77 milliards de dollars en un seul mois en juin est la plus importante baisse mensuelle en dollars depuis l’effondrement de Terra-Luna en 2022.

La contraction de l’encours impacte directement la taille des actifs de réserve de Circle et le revenu d’intérêts. Avec la double pression des politiques de taux de la Réserve fédérale et de la concurrence du marché, Circle fait face à un risque de “double coup sur quantité et prix”.

Les remparts réglementaires : la valeur stratégique d’une licence OCC

Dans un contexte de concurrence accrue, la conformité réglementaire devient la principale “douves” difficile à reproduire dans l’industrie des stablecoins.

Le 10 juillet 2026, Circle a annoncé avoir obtenu l’approbation finale de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) pour créer Circle National Trust (First National Digital Currency Bank, N.A.). C’est la première fois qu’un émetteur de stablecoins entre officiellement dans le système central de supervision financière américain en tant que banque fiduciaire fédérale.

La valeur stratégique de cette licence se décline en trois niveaux :

Premièrement, la caution de la régulation fédérale. Jusqu’ici, l’USDC reposait principalement sur des licences de transmission de monnaie au niveau des États et sur la BitLicense de New York. Après la création de Circle National Trust, son activité de garde centrale est directement placée sous la supervision fédérale de l’OCC. Pour les banques, les courtiers, les sociétés de paiement et les gestionnaires d’actifs, les garanties associées à une entité régulée au niveau fédéral dépassent largement celles offertes par une licence au niveau d’un État.

Deuxièmement, un canal fédéral réservé à la gestion des réserves. Même si la gestion des réserves n’a pas encore migré vers Circle National Trust, l’architecture de la licence y est déjà préparée. Une fois les conditions réunies, l’ensemble de la chaîne d’émission — garde — gestion des réserves de l’USDC pourrait fonctionner selon des standards de régulation plus élevés.

Troisièmement, la capacité d’intégration verticale. La feuille de route long terme de Circle devient de plus en plus claire : émettre l’USDC → gérer les réserves → garder les actifs → règlement on-chain → réseau de paiements transfrontaliers → fournir des services d’infrastructure en stablecoins aux institutions financières traditionnelles. Ce modèle de “banque légère” correspond à la caractéristique centrale des stablecoins — réserves intégrales, attributs de paiement — tout en maximisant les bénéfices institutionnels liés à la régulation fédérale.

Cependant, les remparts réglementaires ne sont pas infaillibles. Mizuho Securities a réitéré une note “neutre” sur Circle après l’approbation de l’OCC, en soulignant que l’approbation réglementaire ne résout pas les problèmes fondamentaux tels que le ralentissement de la croissance de l’USDC et l’intensification de la concurrence. Par ailleurs, l’alliance Open USD est elle aussi lancée après la mise en place du cadre de l’acte GENIUS : une clarification réglementaire est une arme à double tranchant — elle élève les barrières de conformité de Circle, tout en ouvrant la porte à une entrée à grande échelle des institutions financières traditionnelles.

Trois variables clés pour la croissance future

L’espace de croissance futur de Circle dépend de l’évolution de trois variables centrales.

Variable 1 : la part de marché de l’USDC. Sur le plan des volumes d’échanges, l’USDC a déjà construit un net avantage face à l’USDT, mais l’encours reste en retrait. Dans le contexte de l’arrivée de nouveaux concurrents comme Open USD, la capacité de l’USDC à maintenir et accroître son leadership dans le règlement des stablecoins au niveau institutionnel déterminera directement la taille des actifs de réserve de Circle. À noter que Circle a récemment continué à émettre davantage d’USDC sur le réseau Solana : le 14 juillet, l’émission du jour s’élève à 750 millions d’USDC ; depuis le début de 2026, le total émis sur Solana atteint 68,26 milliards de dollars. Cela indique que la demande des scénarios DeFi et paiements continue de progresser.

Variable 2 : l’extension des applications de paiements en stablecoins. La croissance future de Circle ne provient pas uniquement des échanges crypto, mais aussi des paiements transfrontaliers, du règlement d’entreprises et des échanges de RWA (real-world assets). L’USDC fonctionne actuellement sur plus de 34 blockchains ; son protocole de transfert inter-chaînes (CCTP) réduit les frictions liées aux transferts d’USDC entre différents réseaux. Si les stablecoins évoluent davantage d’un “actif de trading” vers un “actif d’infrastructure financière”, Circle — en tant que fournisseur d’infrastructure le plus tôt positionné — bénéficiera d’un avantage de premier entrant.

Variable 3 : l’environnement des taux d’intérêt. C’est la variable qui préoccupe le plus les investisseurs en actions. Au cours du premier semestre 2026, la Réserve fédérale a maintenu inchangée la fourchette cible du taux des fonds fédéraux (3,5 % - 3,75 %) lors des quatre réunions du semestre. D’après les données de CME “FedWatch” du mois de juillet, les prix de marché indiquent une probabilité de 66,3 % que la Fed maintienne ses taux inchangés en juillet, et une probabilité de 33,7 % d’une hausse cumulée de 25 points de base. Si le niveau des taux élevés persiste, le revenu des réserves de Circle reste solide ; mais si la Fed entre dans un cycle de baisses de taux, la marge bénéficiaire de Circle pourrait se contracter de manière significative.

Conclusion

Circle se trouve à un carrefour décisif. D’un côté, l’USDC occupe déjà environ 70 % de la part de marché sur les volumes d’échanges en stablecoins, et la licence de banque fiduciaire fédérale de l’OCC lui construit une “douves” réglementaire ; le prix cible moyen de 126,17 dollars fourni par 25 analystes implique que le cours actuel intègre environ 100 % de potentiel de hausse. De l’autre, le cours de CRCL a baissé d’environ 24,8 % depuis le début de l’année, l’encours de l’USDC s’est réduit d’environ 7,0 milliards de dollars par rapport à son pic, et l’entrée de l’alliance Open USD est en train de transformer de manière structurelle le modèle économique de l’industrie des stablecoins.

La concurrence dans l’industrie des stablecoins est passée de “qui émet le plus de tokens” à “qui peut contrôler les infrastructures d’émission, de réserve, de garde et de règlement soumises à la régulation fédérale”. Circle a obtenu en premier cette “licence d’infrastructure fédérale”, mais plus de 140 institutions de l’alliance Open USD construisent, elles aussi, une autre forme de rempart sur la base des réseaux de paiement, des scénarios marchands et des capitaux institutionnels.

Pour les investisseurs, l’évaluation de la valeur de CRCL revient finalement à deux questions : quelle ampleur le marché peut-il offrir aux stablecoins en tant que “dollars numériques” ? Quelle part Circle peut-il capturer sur ce marché ? La réponse à la première dépend des tendances macro de la numérisation du dollar ; la réponse à la seconde dépend de la capacité de Circle à rester en tête dans la concurrence portant sur la régulation, la technologie et le modèle commercial.

FAQ

Q1 : Pourquoi le cours de Circle (CRCL) a-t-il chuté fortement depuis son plus haut ?

CRCL a reculé de plus de 76 % par rapport à son plus haut sur 52 semaines à 262,97 dollars ; la baisse s’explique principalement par trois facteurs : le repli global du marché crypto a diminué l’appétit pour le risque des investisseurs ; l’encours de l’USDC s’est contracté d’environ 7,0 milliards de dollars par rapport au pic de mars, ce qui a directement affecté la taille des actifs de réserve ; l’entrée de nouveaux concurrents comme Open USD a conduit le marché à réévaluer la durabilité du modèle économique de Circle.

Q2 : La menace d’Open USD pour Circle est-elle grande ?

Open USD a été lancé par plus de 140 institutions, dont Visa, Stripe et BlackRock, et adopte un modèle de “partage des revenus” qui reverse les intérêts des réserves aux institutions participantes, tout en supprimant les frais d’émission et de rachat. Cela constitue un défi direct pour le modèle économique de Circle, qui dépend des revenus d’intérêts sur les réserves ; toutefois, Open USD n’est pas encore officiellement en ligne, et l’acceptation réelle par le marché reste à observer.

Q3 : Que signifie l’approbation de l’OCC pour Circle ?

Le 10 juillet 2026, Circle a obtenu l’approbation de l’OCC pour créer Circle National Trust, devenant ainsi le premier émetteur de stablecoins à entrer dans le système central de supervision financière américain en tant que banque fiduciaire fédérale. Cela apporte à l’USDC une caution de régulation fédérale, et réserve un canal pour intégrer la gestion des réserves sous supervision fédérale dans le futur — une étape clé pour Circle afin de construire durablement un rempart réglementaire.

Q4 : Quelle est la position actuelle de l’USDC sur le marché ?

En juin 2026, l’USDC a traité environ 1,21 billion de dollars de volume ajusté de transactions en stablecoins, soit 67 % du marché. Au premier semestre 2026, la part de l’USDC dans le volume de transactions ajusté est d’environ 70 %. Mais l’encours est d’environ 73 milliards de dollars, inférieur à environ 184 milliards de dollars pour l’USDT. L’USDC est en tête sur l’activité de trading, mais reste en deuxième position en termes d’ampleur de l’encours.

Q5 : Quelles sont les perspectives d’investissement de l’action CRCL ?

Le prix cible moyen donné par 25 analystes est de 126,17 dollars, ce qui implique environ 100 % de potentiel de hausse par rapport au cours actuel. Toutefois, les analystes ne partagent pas tous la même vision : les prix cibles s’échelonnent de 55 à 243 dollars. L’avenir de Circle dépend des trois variables clés : la part de marché de l’USDC, l’expansion des applications de paiement en stablecoins et l’environnement des taux de la Réserve fédérale ; les investisseurs doivent donc prendre en compte l’ensemble de ces facteurs.