Le gouverneur de la Réserve fédérale Waller émet des signaux hawkish : la probabilité de hausse des taux en juillet grimpe à près de 50 % ; comment les risques d’inflation liés à l’IA redessinent-ils les anticipations du marché ?

2026年7月13日, la Réserve fédérale aériens, le gouverneur Christopher Waller, lors de son discours prononcé à la New York Economic Club, a décrit l’environnement actuel de politique monétaire comme une “intersection”. Cette déclaration a rapidement déclenché une réaction en chaîne sur les marchés financiers : la tarification des taux du marché monétaire montre que la probabilité d’une hausse des taux de la Réserve fédérale de 25 points de base en juillet, après le discours de Waller, est montée rapidement d’à peine moins de 40% plus tôt dans la journée à près de 50%.

La logique centrale de Waller n’est pas compliquée : si l’inflation qui sera bientôt publiée indique que l’inflation sous-jacente reste nettement au-dessus de l’objectif de 2 %, la Réserve fédérale pourrait devoir resserrer davantage sa politique monétaire dans “un avenir proche”. Il a reconnu que le fait que la Réserve fédérale n’ait pas su répondre à la forte inflation en 2021 était une erreur, et qu’il “s’est donné comme objectif d’éviter de commettre à nouveau cette erreur”.

Mais la position de Waller n’est pas univoquement belliciste. Il a aussi averti qu’il ne faut pas tomber dans une pensée rigide consistant à “rejouer la guerre précédente” : simplement parce que la dernière fois, l’action est arrivée trop tard, il faudrait cette fois resserrer la politique trop tôt. Il estime qu’il existe encore de “bonnes raisons” de croire que l’inflation reviendra progressivement à la baisse, mais que, tout aussi, un scénario “parfaitement rationnel” est possible, dans lequel l’inflation reste élevée, voire augmente encore davantage, ce qui nécessiterait un nouveau resserrement de la politique monétaire à court terme.

Ce “cadre de dilemme” reflète des divergences de plus en plus marquées au sein du FOMC sur la politique à mener. D’après le diagramme des points de la réunion du FOMC de juin 2026, 9 participants prévoient 1 hausse ou plus des taux en 2026, 8 prévoient le maintien des taux inchangés et 1 prévoit une baisse des taux. Le président de la Réserve fédérale, Kevin Wosch, avait auparavant donné un signal plutôt accommodant lors d’un forum de la BCE, en indiquant que les anticipations d’inflation et les risques liés à l’inflation avaient tous deux diminué ; tandis que les déclarations les plus récentes de Waller représentent la position des forces bellicistes au sein du conseil. Ces divergences signifient que la réunion du FOMC du 29 juillet dépendra fortement des données à paraître — d’abord les données du CPI de juin annoncées le 14 juillet.

Dépenses en capital de l’IA : un nouveau facteur d’inflation négligé

Dans ce discours, l’angle de vue le plus à surveiller concerne le fait qu’il place explicitement “l’effet de débordement de la demande dû à l’intelligence artificielle” parmi les trois principaux moteurs de l’inflation actuelle — les deux autres étant la hausse des prix de l’énergie causée par les droits de douane mis en œuvre en 2025 et par le conflit au Moyen-Orient.

Ce cadre d’analyse casse le consensus précédent du marché. Ces deux dernières années, le récit dominant a toujours considéré l’IA comme une force déflationniste — en augmentant l’efficacité de la production pour réduire les coûts. Mais Waller met en lumière l’autre face : la croissance explosive de l’industrie de l’IA transmet bel et bien une pression inflationniste tangible à l’économie réelle, grâce à des investissements massifs dans les infrastructures.

Concrètement, ce mécanisme de transmission opère au moins par trois canaux :

Coûts de construction des centres de données. La vague de dépenses en capital des géants technologiques dans le domaine de l’IA fait augmenter la demande et les prix pour les terrains, l’électricité et les infrastructures. La construction de centres de données nécessite en soi une grande quantité de matériaux de construction, de services d’ingénierie et d’investissements énergétiques ; ces demandes font grimper le niveau des prix dans les domaines concernés.

Rigidité des prix des puces haut de gamme. La demande en IA maintient les prix des GPU, HBM et des équipements de semi-conducteurs à un niveau élevé. Goldman Sachs avait auparavant prévenu que l’inflation des logiciels et des accessoires atteindrait un pic d’ici la fin de 2026, avec un taux annuel estimé jusqu’à 30% en novembre. L’inflation de la mémoire aura un impact sur les États-Unis plus important que dans les autres pays développés : les logiciels et les accessoires représentent environ 1% de la contribution à l’inflation PCE des États-Unis, contre moins de 0,5% pour les autres pays développés.

Croissance de la demande d’énergie. La hausse de la consommation électrique des centres de données alimentée par l’IA accroît la demande globale d’énergie. Ce facteur entre en résonance avec l’environnement géopolitique actuel : la reprise des tensions militaires entre les États-Unis et l’Iran a de nouveau poussé les prix du pétrole à la hausse. Le contrat à terme sur le pétrole brut West Texas s’est apprécié d’environ 11% à partir du 13 juillet, se rapprochant de 80 dollars le baril ; le Brent a bondi de plus de 9% le 13, à 83,3 dollars le baril.

Waller a particulièrement insisté sur le fait qu’il s’inquiétait du fait que la pression inflationniste se propage des “facteurs locaux” comme les droits de douane et l’énergie vers des secteurs plus larges de l’économie. L’indicateur d’inflation privilégié par la Réserve fédérale — le PCE core (hors énergie et alimentation) — est monté à 3,4% sur un an pour la période se terminant en mai, et il “augmente régulièrement depuis le mois de janvier”. Si cette tendance de propagation se poursuit, l’enjeu de la politique monétaire ne sera plus un simple choc de prix temporaire, mais une pression inflationniste plus systémique.

Revalorisation du marché : du “trade de baisse des taux” au “risque de hausse”

La réaction du marché à la prise de parole de Waller montre clairement l’ampleur du renversement des anticipations.

Les rendements des bons du Trésor américains à 2 ans, les plus sensibles aux anticipations de politique monétaire, sont montés jusqu’à 8 points de base pour atteindre 4,29%, un plus haut depuis février 2025 ; les rendements à 5 ans sont montés à 4,37% ; le rendement du 10 ans de référence a augmenté de 6 points de base à 4,62%, son plus haut depuis mai. La hausse des rendements à court terme a été nettement plus forte que celle des rendements à long terme, reflétant une concentration plus marquée du marché sur le scénario d’une hausse des taux “dans un avenir proche”.

Cette revalorisation se déroule dans un contexte où, auparavant, la logique dominante du marché était : “baisse de l’inflation → baisse des taux par la Réserve fédérale → hausse des actifs à risque”. Le discours de Waller implique au contraire une probabilité en hausse pour un autre scénario : si l’inflation sous-jacente ne parvient pas à continuer de baisser, la Réserve fédérale pourrait prolonger le cycle de resserrement, voire réenclencher des hausses des taux. Le passage du “trade de baisse des taux” au “risque de hausse des taux” s’accompagne souvent d’une forte réévaluation des prix des actifs.

Au début de la séance asiatique du 14 juillet, l’indice du dollar reste stable autour de 101,27. À la clôture new-yorkaise, l’indice du dollar progresse de 0,34% à 101,31. Un renforcement des anticipations de hausse des taux soutient généralement le dollar, tandis qu’un dollar plus fort peut exercer une pression supplémentaire sur les actifs des marchés émergents, les matières premières et les actifs à risque.

Côté or, à court terme, la hausse du dollar pourrait peser sur le prix de l’or ; mais l’incertitude géopolitique et l’élargissement des divergences de politique peuvent aussi fournir une demande de valeur refuge. Il s’agit d’une situation à double traction : la direction finale dépend de la force qui prendra le dessus.

Bourse américaine en divergence : pression sur les valeurs tech, divergence entre énergie et banques

Le 14 juillet, heure de Pékin, les trois principaux indices boursiers américains ont tous clôturé en baisse. Le Dow Jones a reculé de 138,37 points, soit -0,26%, à 52 498,64 points ; le S&P 500 a perdu 60,05 points, soit -0,79%, à 7 515,34 points ; le Nasdaq Composite a chuté de 408,43 points, soit -1,55%, à 25 873,18 points. Le Nasdaq a enregistré sa plus forte baisse quotidienne depuis près de trois semaines.

La divergence sectorielle a été très marquée. Les valeurs technologiques ont mené la baisse, avec -2,1% ; tandis que les actions énergétiques ont augmenté de 3,2% à contre-courant, devenant le meilleur secteur. L’indice Philadelphia Semiconductor a plongé de 4,78%.

Au niveau des actions individuelles (les données ci-dessous sont toutes la clôture du 14 juillet, heure de Pékin) :

• Nvidia (NVDA) : -3,52%, clôture à 203,53 dollars
• Tesla (TSLA) : -3,18%, clôture à 394,76 dollars
• Meta (META) : -1,86%, clôture à 656,73 dollars
• Google, société mère Alphabet (GOOGL) : -1,30%, clôture à 352,51 dollars
• Micron Technology (MU) : -4,30%
• Intel (INTC) : -6,00%
• Sandisk (SNDK) : chute de plus de 12%

Le réajustement collectif de toute la chaîne industrielle de l’IA n’est pas un événement isolé. L’ADR de SK Hynix a fortement reculé de plus de 9% près du prix d’émission ; la pression de vente débordant sur le marché boursier coréen s’est ensuite répercutée sur le marché américain. Le marché craint que certains résultats d’entreprises liées à l’IA soient inférieurs aux attentes, et la hausse des anticipations de hausse des taux a encore fait baisser les “ancres” de valorisation des actions de croissance à valorisations élevées.

D’un point de vue de valorisation, la sensibilité des valeurs tech aux anticipations de hausse des taux vient du fait que leur durée (duration) des flux de trésorerie futurs est plus longue : l’augmentation du taux d’actualisation a un impact plus important sur la valeur actuelle des flux de trésorerie à long terme. Si la probabilité de hausse des taux en juillet reste au niveau actuel ou augmente encore, le secteur des actions de croissance à forte valorisation, représenté par le Nasdaq, pourrait faire face à une pression continue de compression des valorisations.

Parallèlement, la performance des banques et des valeurs énergétiques pourrait suivre une logique différente. Si les taux restent élevés, voire augmentent davantage, la marge nette d’intérêt des banques pourrait s’améliorer. Les valeurs énergétiques profitent directement de la hausse du prix du pétrole alimentée par la géopolitique. Cette divergence entre secteurs est, en soi, une réaction typique du marché à une nouvelle tarification des anticipations de hausse des taux.

Bitcoin et marché des cryptos : volatilité accrue dans un contexte d’anticipations de resserrement de liquidité

Le marché des cryptos a également subi des pressions le 14 juillet. Sous l’effet conjugué du regain de tension du conflit américano-iranien et des déclarations bellicistes de Waller, le bitcoin (BTC) a fortement chuté dans la nuit du 14 juillet, repassant sous le seuil de 62 000 dollars.

Au 14 juillet, le prix du bitcoin s’échangeait dans une fourchette de 62 200 à 62 500 dollars ; l’écart entre plus haut et plus bas de la journée n’était que d’environ 130 dollars, ce qui montre une nette tendance à une consolidation à faible volume, sans conviction claire de part et d’autre. L’ethereum (ETH) s’est enfoncé et approche les 1 750 dollars. D’après CoinGlass, au cours des dernières 24 heures, le montant total des liquidations sur l’ensemble des plateformes s’est élevé à 377 millions de dollars, entraînant la liquidation de près de 90 000 investisseurs.

La réaction du marché des cryptos aux anticipations de hausse des taux doit être comprise dans un cadre plus complexe. Une logique simplifiée du type “hausse des taux = baisse du bitcoin” n’est pas suffisante. Le raffermissement des anticipations de hausse des taux influence les actifs crypto principalement via deux canaux :

Canal de liquidité. Une hausse des taux signifie un relèvement du rendement sans risque ; l’opportunité de détenir des actifs crypto qui ne rapportent pas de rendement augmente. En même temps, un resserrement de la liquidité peut réduire les fonds disponibles pour allouer aux actifs à risque. C’est un canal de transmission à court terme, plutôt négatif.

Canal du dollar. Le renforcement des anticipations de hausse des taux soutient généralement l’appréciation du dollar, et un dollar plus fort pèse souvent sur les prix des actifs crypto libellés en dollars.

Mais la trajectoire de long terme du bitcoin dépend aussi de facteurs structurels supplémentaires : les flux entrants et sortants des ETF spot, les tendances d’allocation institutionnelle, et la situation de liquidité mondiale en dollars. En outre, la loi américaine “CLARITY” est entrée dans la phase finale de progression législative : plus de 200 institutions ont récemment exhorté le Sénat à faire avancer ce texte. Une hausse de la certitude réglementaire pourrait, dans une certaine mesure, compenser les effets négatifs d’un resserrement de la liquidité macro.

À court terme, la donnée clé sera l’IPC de juin publié le 14 juillet. Le marché s’attend à ce que l’IPC global de juin en glissement annuel ralentisse de 4,2% en mai à 3,8%, tandis que l’IPC core devrait rester à 2,9%. Si l’IPC core repasse au-dessus de 3% en glissement annuel, la probabilité que la Réserve fédérale maintienne des taux élevés, voire augmente encore les taux, pourrait grimper davantage. La volatilité du marché des cryptos pourrait s’amplifier nettement après la publication des données.

Conclusion : trois indicateurs clés déterminent la direction suivante

Le discours de Waller a ramené l’attention du marché sur une question centrale : l’inflation avance-t-elle vraiment progressivement vers l’objectif de 2 % ? Si la réponse est non, la trajectoire de politique monétaire de la seconde moitié de 2026 passera de la perspective “taux inchangés” largement attendue jusqu’ici à “risque de hausse des taux”.

Dans la période à venir, trois indicateurs méritent d’être suivis en continu :

Données de l’IPC core de juin (publiées le 14 juillet). Il s’agit de la première donnée clé après le discours de Waller. Si l’IPC core en glissement annuel remonte à 3% ou plus, la probabilité d’une hausse des taux en juillet pourrait augmenter davantage. Le marché anticipe l’IPC core à environ 2,9% en glissement annuel ; tout écart entraînera une volatilité significative du marché.

Les déclarations ultérieures des responsables de la Réserve fédérale. Notamment les propos du président Wosch lors de son témoignage devant le Congrès en juillet. Les divergences au sein du FOMC impliquent que les discours de différents responsables pourraient envoyer des signaux différents ; le marché devra ensuite reconstituer l’image globale du chemin de politique à partir de ces éléments.

La trajectoire de l’indice du dollar et des rendements des bons du Trésor américains. Ces deux indicateurs sont le “thermomètre” du marché pour tarifer les anticipations de hausse des taux. Si le rendement du bon du Trésor à 2 ans poursuit sa hausse et dépasse 4,30%, cela signifiera que le marché tarifie davantage de risque de hausse des taux.

Pour les investisseurs, le contexte actuel suggère que la logique du “trade de baisse des taux” est en cours de réévaluation, et que la tarification du “risque de hausse des taux” n’est peut-être pas encore pleinement achevée. Qu’il s’agisse du marché boursier américain, de l’or ou des actifs crypto, l’augmentation de la volatilité pourrait être la caractéristique la plus certaine dans la période à venir.

FAQ

Q : Waller a-t-il clairement indiqué que des hausses de taux étaient certaines en juillet ?

Non. Waller a déclaré que, avant de décider s’il faut augmenter les taux, il faut attendre davantage de données économiques ; il penche pour le maintien des taux inchangés tant qu’il observe des données de baisse de l’inflation core sur “plusieurs mois consécutifs”. Mais il conserve l’option de relancer un resserrement si l’inflation demeure à un niveau élevé.

Q : Que signifie une probabilité de hausse de taux de 50% en juillet ?

Cela signifie que le marché estime que, fin juillet, la probabilité de hausse des taux lors de la réunion du FOMC et la probabilité de ne pas augmenter les taux sont à peu près équivalentes. Cette probabilité, qui est passée rapidement de moins de 40% à près de 50%, reflète l’impact significatif du discours de Waller et de la situation au Moyen-Orient sur les anticipations du marché.

Q : Pourquoi l’IA est-elle considérée comme un risque d’inflation par la Réserve fédérale ?

Waller a souligné que la construction à grande échelle d’infrastructures dans l’industrie de l’IA (centres de données, investissements en électricité et en équipements) se propage à l’économie réelle, ce qui fait monter les prix des matières premières, de l’énergie et des services associés. C’est la première fois que les responsables de la Réserve fédérale incluent explicitement les dépenses en capital en IA parmi les facteurs à l’origine de l’inflation.

Q : Dans quelle mesure le prix du bitcoin peut-il être affecté par les anticipations de hausse des taux ?

Les anticipations de hausse des taux influencent principalement le bitcoin via deux canaux : le resserrement de la liquidité et la hausse du dollar. À court terme, la volatilité peut s’intensifier, mais la trajectoire à long terme du bitcoin dépend encore de facteurs structurels comme les flux des ETF, l’allocation institutionnelle et les progrès réglementaires.

Q : Quels secteurs boursiers américains sont les plus vulnérables dans un contexte d’anticipations de hausse des taux ?

Les actions de croissance technologique à forte valorisation sont les plus sensibles aux changements de taux d’intérêt, car la valeur actualisée de leurs flux de trésorerie futurs dépend davantage des taux. Le 13 juillet, l’indice Nasdaq a reculé de 1,55%, Nvidia de 3,52%, et Tesla de 3,18%. Les valeurs énergétiques et les banques pourraient, elles, bénéficier de la hausse du prix du pétrole et de l’amélioration des marges.