L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie chute de 4,78 % : Flashdi et SK hynix s’effondrent, le supercycle du stockage pour l’IA entre-t-il en phase de correction ?

Le 13 juillet, heure de l’Est (ET), le secteur des semi-conducteurs aux États-Unis a subi une vague de ventes systématique.

Le Dow Jones Industrial Average a reculé de 138,31 points, pour finir à 52 498,70 points, soit une baisse de 0,26 % ; le S&P 500 a chuté de 59,92 points, à 7 515,47 points, soit -0,79 % ; le Nasdaq Composite a lourdement baissé de 408,43 points, clôturant à 25 873,18 points, soit -1,55 %. Derrière la baisse simultanée des trois indices, l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie (SOX) a été le plus grand perdant de la séance : il a plongé de 4,78 % sur la journée, à 12 347,78 points, enregistrant la plus forte baisse quotidienne récente.

Au niveau des valeurs, le secteur des puces mémoire a été l’une des principales victimes. SanDisk (SNDK) a chuté de 241,95 dollars, soit -12,63 %, clôturant à 1 673,97 dollars, avec un montant de transactions atteignant 23,315 milliards de dollars, se classant troisième plus forte valeur en termes de volume de transactions des actions américaines ce jour-là. Les certificats de dépôt américains (ADR) de SK Hynix, cotés depuis seulement leur deuxième séance, ont dégringolé de 9,32 %, à 152,35 dollars en clôture, effaçant presque la hausse de 13,1 % enregistrée lors de la première journée de cotation. Micron Technology a reculé de 4,32 %, Western Digital de 4,64 %, et Seagate Technology de 5,46 %. Intel a chuté de plus de 6 %, AMD de plus de 4 %, et Nvidia de 3,52 %.

Le contexte de cette forte baisse est que le secteur des semi-conducteurs a connu une hausse sans précédent. L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a reculé de plus de 15 % depuis son plus haut historique atteint en juin, mais il reste néanmoins en hausse d’environ 75 % depuis le début de l’année. Sur les 52 dernières semaines, la hausse de SanDisk a atteint jusqu’à 3 531,96 %. Avec une progression aussi spectaculaire en amont, n’importe quel repli peut suffire à déclencher une interrogation profonde du marché : « Le super cycle des mémoires de l’IA est-il déjà terminé ? »

Trois pressions qui s’additionnent : pourquoi le secteur des semi-conducteurs a soudainement lourdement chuté

La vente massive du 13 juillet sur le secteur des semi-conducteurs n’a pas été déclenchée par un seul facteur, mais par la convergence de trois pressions : macroéconomique, géopolitique et sectorielle.

Première pression : l’avertissement le plus nettement “hawkish” de la Réserve fédérale. Lors d’un discours public lundi, le gouverneur de la Fed Christopher Waller a envoyé le signal “hawkish” le plus clair à ce jour. Il a indiqué que si les données d’inflation de base publiées cette semaine ressortent à nouveau “trop chaudes”, le Federal Open Market Committee devra envisager de resserrer la politique monétaire dans un avenir proche. Waller a notamment souligné que les droits de douane, les prix de l’énergie et la demande liée aux investissements dans les infrastructures d’intelligence artificielle sont devenus des sources importantes de pression inflationniste.

Cette déclaration a directement entraîné une réévaluation des anticipations de taux. Après les propos de Waller, le rendement des Treasuries américains à 10 ans a bondi à court terme, gagnant plus de 5,2 points de base pour atteindre 4,6156 % ; le rendement des bons du Trésor à 2 ans a augmenté d’environ 7 points de base à 4,2773 %. L’outil Fed Watch du Chicago Mercantile Exchange indique que la probabilité d’une hausse de taux de 25 points de base en juillet est passée de 26 % la semaine précédente à 41 %, et que, selon le pricing de certains traders, la probabilité d’une hausse de taux est désormais proche de 50 %.

Pour les valeurs de croissance technologiques, dont la valorisation dépend de l’actualisation des flux de trésorerie futurs, chaque hausse des anticipations de taux se traduit par une compression directe des multiples de valorisation. Les entreprises de puces mémoire, tout en enregistrant une croissance spectaculaire de leurs performances grâce à la demande liée à l’IA, ont une part très élevée d’anticipations futures dans le cours, et sont donc beaucoup plus sensibles aux variations de taux que les secteurs davantage “value”.

Deuxième pression : escalade brutale du conflit géopolitique au Moyen-Orient. Le même jour où Waller s’exprimait, le conflit entre les États-Unis et l’Iran s’est de nouveau intensifié. Le président Donald Trump a annoncé la reprise du blocus des ports iraniens, et la marine américaine exécute un blocus maritime à partir de 20 h 00, heure de Greenwich, le 14 juillet. D’après le New York Times, Trump a officiellement informé le Congrès de la reprise d’une guerre avec l’Iran.

Les cours du pétrole ont alors bondi : le contrat à terme sur le WTI a clôturé en hausse de 9,42 %, à 78,14 dollars le baril ; le Brent a terminé en hausse de 9,59 %, à 83,30 dollars le baril. Le risque géopolitique pèse sur les valeurs technologiques de deux façons : la hausse des prix du pétrole renforce directement les anticipations d’inflation, alimentant la logique d’un nouveau cycle de hausses de taux ; le refroidissement systématique de l’appétit pour le risque pousse les capitaux à sortir des semi-conducteurs, plus volatils, et à se tourner vers des valeurs défensives comme l’énergie. Ce jour-là, le secteur de l’énergie a grimpé à contre-courant : Exxon Mobil a gagné plus de 4 % et Chevron plus de 3 %.

Troisième pression : la controverse sur le retour sur investissement de l’IA s’intensifie. Jusqu’ici, la logique de marché était simple et directe : une croissance rapide de la demande en IA signifie une expansion sans limite de la demande en puces, et les entreprises de semi-conducteurs continuaient donc à monter. Mais désormais, les méga-opérateurs de cloud à grande échelle accélèrent le développement de puces à faible coût en interne, grignotant ainsi le pouvoir de fixation des prix des fabricants de puces. Les entreprises commencent à discuter du calendrier des investissements IA et du taux de retour ; le marché estime que l’on se trouve actuellement dans la phase initiale d’un ralentissement de la croissance des dépenses en capital liées à l’IA.

Le directeur des investissements (chief investment officer) de Morgan Stanley Wealth Management, Lisa Shalett, a lancé un avertissement : le secteur des semi-conducteurs est « nettement suracheté », et elle a souligné que la capacité des fabricants de puces à fixer les prix est limitée ; les actions concernées pourraient avoir trop monté sous l’effet d’un optimisme excessif lié aux dépenses pour l’IA. L’analyste Mike Wilson de l’entreprise a ajouté un nouvel avertissement : les actions de puces pourraient baisser de 30 % à 40 %.

Les données LSEG Lipper indiquent qu’au cours de la semaine allant jusqu’au 24 juin, les fonds qui suivent les actions de semi-conducteurs américains ont enregistré environ 11 milliards de dollars de sorties de capitaux, un record de la plus forte sortie hebdomadaire de ce siècle. Alors qu’au cours des deux semaines précédentes, ces mêmes fonds avaient encore enregistré environ 12 milliards de dollars d’entrées : la volatilité extrême du sentiment de marché ressort clairement.

Pourquoi les puces mémoire sont le secteur le plus durement touché

Lors de cette correction, les baisses de SanDisk et de SK Hynix ont été nettement plus importantes que celles des autres valeurs de semi-conducteurs. Les raisons derrière ce phénomène sont chacune particulières.

SanDisk : la question de valorisation posée par le cycle NAND. La thèse de hausse de SanDisk repose sur le récit selon lequel l’explosion des volumes de données des serveurs d’IA stimule la demande d’SSD entreprise. Mais les investisseurs commencent à s’inquiéter de deux points : la hausse des prix de la mémoire a-t-elle déjà été suffisamment intégrée dans le cours ? l’amélioration des profits est-elle durable ?

En début d’année, SanDisk a déjà progressé de plus de 600 %, et sur les 52 dernières semaines la hausse a atteint 3 531,96 %. Avec une progression aussi extrême, tout signal de résultats inférieur aux attentes peut déclencher un repli brutal. Bien que Citigroup maintienne un objectif de prix à 2 500 dollars et qu’Evercore ISI relève son objectif de 1 400 dollars à 3 100 dollars, l’ajustement même des objectifs reflète aussi que la hausse antérieure a déjà placé l’évaluation à un niveau très élevé.

SK Hynix : baisse des attentes de profit sous des prix verrouillés par des contrats long terme. Les ADR de SK Hynix ont achevé leur introduction à la Nasdaq le 10 juillet ; sous forme d’ADR, l’opération a levé 2,65 milliards de dollars, établissant un record historique pour une entreprise étrangère lors d’un IPO aux États-Unis. Cependant, l’enthousiasme de cotation n’a duré qu’une seule séance.

Des analystes en valeurs mobilières de Corée, via le rapport de Minsook Chae, estiment que le bénéfice opérationnel du dernier trimestre de SK Hynix pourrait être inférieur de 8 % aux attentes du marché, et indiquent que la part élevée des revenus de sa mémoire à bande passante élevée (HBM) est compensée par le fait que le prix de la HBM, contraint par des accords d’approvisionnement à long terme, progresse moins vite que les puces traditionnelles. La hausse du prix moyen de la HBM pourrait être inférieure aux attentes, et les puces DRAM de type mixte ainsi que les puces DRAM “gros lots” suivent une tendance similaire.

Dans le même temps, l’action locale sud-coréenne de SK Hynix a chuté de 15,37 % dans la journée, enregistrant la plus forte baisse quotidienne de son histoire, ce qui a tiré vers le bas l’indice composite boursier sud-coréen de 9 % et a déclenché le mécanisme de disjonction dans tout le marché. Les investisseurs étrangers ont vendu net des actions KOSPI d’environ 1,7 mille milliards de wons sud-coréens (environ 1,1 milliard de dollars) le jour même, la majeure partie provenant des ventes de SK Hynix.

Heb(e) Chen, analyste chez Vantage Global Prime, a déclaré dans une interview accordée à Bloomberg lundi : « SK Hynix est actuellement dans un état de “gueule de bois” après une poussée de dopamine ; l’euphorie qui portait la hausse du cours s’estompe, et la place est prise par des ajustements d’anticipations plus sévères. »

Chan H Lee, associé-gérant de Petra Capital Management, un hedge fund basé à Séoul, a pour sa part indiqué : « Le succès de l’émission d’ADR en soi est très élevé, mais la plupart des éléments positifs avaient déjà été intégrés dans le cours. La faiblesse observée lundi reflète davantage un comportement typique de “vendre la nouvelle” et de prises de profits, plutôt qu’un changement des fondamentaux. »

Le super cycle des semi-conducteurs liés à l’IA est-il déjà terminé

C’est une question qui nécessite une réponse prudente. Les éléments disponibles penchent davantage vers l’hypothèse d’un « ajustement de la valorisation » que d’un « renversement de tendance ».

Les facteurs qui soutiennent la logique à long terme demeurent. Les grandes entreprises technologiques continuent d’investir dans les centres de données, les clusters GPU et les infrastructures d’IA. Morgan Stanley indique que les dépenses en capital mondiales dans le cloud en 2026 atteindront 735 milliards de dollars, soit une hausse d’environ 60 % en un an, et que la croissance élevée sera maintenue pour la troisième année consécutive. Alphabet prévoit que l’estimation de ses dépenses en capital en 2026 bondira fortement à 175 à 185 milliards de dollars.

Taiwan Semiconductor (TSMC) publiera ses résultats du deuxième trimestre le 16 juillet ; son chiffre d’affaires de juin a progressé de 68 % en glissement annuel. L’entreprise avait auparavant indiqué que ses dépenses en capital cette année devraient s’établir à environ 56 milliards de dollars, avec la perspective d’atteindre un niveau historique. Morgan Stanley estime que la capacité CoWoS de TSMC passera d’environ 70 000 tranches par mois à la fin 2025 à 120 000 à la fin 2026. Les clients de NVIDIA, AMD et des entreprises d’ASIC maintiennent une demande élevée pour les nœuds 3 nm, 5 nm et pour les emballages avancés.

Dans une note récente, BofA Securities indique que les dépenses en capital mondiales pour les infrastructures cloud et IA devraient approcher 1,5 mille milliards de dollars d’ici 2027, en hausse de 40 % à 50 %. BofA estime clairement que la taille du marché de la mémoire en 2026 sera proche de 900 milliards de dollars (DRAM et NAND combinées à 891,8 milliards), et qu’elle dépassera 1,2 mille milliards de dollars en 2027 : il ne s’agit plus d’un simple rebond cyclique, mais d’un « super cycle » porté par l’IA.

Mais le marché passe de “hausse généralisée” à “sélection”. Dans son dernier rapport, Goldman Sachs indique que les valeurs des semi-conducteurs offrent encore des opportunités d’investissement après la correction, mais que les transactions sur les puces IA sont entrées dans une phase davantage axée sur la sélection ; les investisseurs ne devraient plus simplement acheter l’ensemble du secteur. Cette année, l’indice PHLX des semi-conducteurs a déjà progressé de plus de 80 %, nettement au-dessus du S&P 500 et du Nasdaq, et la forte performance a relevé le seuil pour atteindre de nouveaux résultats à l’avenir.

À l’avenir, le marché pourrait se concentrer davantage sur des gagnants structurels : fournisseurs de HBM, chaîne industrielle des serveurs d’IA, et entreprises de matériel de semi-conducteurs. Bernstein recommande de suivre Applied Materials (AMAT), Lam Research (LRCX) et ASML, avec respectivement des notes « surperformer le marché ». En revanche, les entreprises dépendant de la mémoire standard et de puces à faible marge pourraient faire face à davantage de pression sur la valorisation.

Les trois signaux à surveiller pour la suite du marché

Résultats de TSMC le 16 juillet. En tant que plus grand acteur mondial de la sous-traitance de fabrication de puces, les revenus, la marge brute et le plan de dépenses en capital de TSMC sont des indicateurs clés pour comprendre la demande en puces IA et l’état de la chaîne industrielle. Le marché surveille si la direction relèvera à nouveau les prévisions de croissance des revenus sur l’année, les dépenses en capital, et si elle libère davantage de plans de capacités pour des procédés et emballages de fabrication avancés.

Évolution des prix des puces mémoire. Les tendances de prix de la HBM, de la DRAM et de la NAND influenceront directement les anticipations de bénéfices des entreprises de puces mémoire. TrendForce indique que, au deuxième trimestre 2026, le taux de variation trimestriel des prix des contrats DRAM serveur atteint 50 % à 55 %. Les prix des contrats de mémoires flash NAND augmentent de 70 % à 75 % en séquentiel. La capacité à maintenir des prix élevés est la variable clé pour déterminer si le super cycle de la mémoire se poursuit.

Calendrier des investissements IA des fournisseurs cloud. Les plans de dépenses en capital d’Amazon AWS, Microsoft Azure, Google Cloud et Meta constituent le signal le plus direct pour juger si l’investissement dans les infrastructures IA ralentit. Morgan Stanley estime que la croissance des dépenses en capital liées à l’IA pourrait déjà être entrée dans une phase initiale de ralentissement. Si des signes de décélération apparaissent dans les perspectives de dépenses en capital pour le second semestre, le secteur des semi-conducteurs pourrait faire face à une pression supplémentaire.

Conclusion

La forte baisse des semi-conducteurs du 13 juillet est le résultat de la convergence de multiples facteurs : les conflits géopolitiques font monter le pétrole et les anticipations d’inflation, les signaux “hawkish” de la Fed pèsent sur la valorisation des valeurs de croissance, et les controverses sur le retour des investissements liés à l’IA amènent le marché à redéfinir les prix. Cela ressemble davantage à une libération du risque dans un contexte de valorisations élevées qu’à un renversement structurel de la tendance de la demande en IA.

Depuis le début de l’année, l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie est encore en hausse d’environ 75 %, et sur un an, la hausse de SanDisk dépasse 35 fois. Avec une progression aussi massive, tout événement peut déclencher des prises de profits. La demande en puissance de calcul IA continue de croître ; la HBM reste le goulot d’étranglement ; et les dépenses en capital des fournisseurs cloud n’ont pas encore montré de contraction substantielle. Mais le marché est déjà passé d’une phase de « achat en fermant les yeux des semi-conducteurs » à une nouvelle période qui exige de faire des choix minutieux.

Pour les investisseurs, l’enjeu des prochaines étapes n’est pas de déterminer si la grande tendance de l’IA s’arrête — elle ne devrait très probablement pas s’arrêter — mais d’identifier, pendant la reconstruction des valorisations, quelles entreprises peuvent traverser le cycle grâce à leurs barrières technologiques et à leurs avantages de capacité, et quelles entreprises pourraient révéler des risques une fois que la marée se retire.

FAQ

Question : de combien l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a-t-il exactement chuté le 13 juillet ?

L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie (SOX) a reculé de 4,78 % sur la journée, à 12 347,78 points, établissant la plus forte baisse quotidienne récente. Le Nasdaq Composite a baissé de 1,55 % le même jour, et le S&P 500 de 0,79 %.

Question : pourquoi SanDisk et SK Hynix ont-ils le plus chuté ?

SanDisk a connu une hausse annuelle dépassant un moment les 600 %, et l’ampleur de la hausse initiale a rendu la valorisation très sensible à tout signal négatif. Le lendemain de son introduction, l’ADR de SK Hynix a chuté de 9,32 % ; principalement parce que le marché s’inquiétait d’une contrainte des prix de sa HBM par des accords à long terme, d’une hausse plus lente que prévu, et de la chute des actions locales coréennes de 15 %, qui a pesé sur la performance de l’ADR.

Question : comment les anticipations de hausses de taux de la Fed ont-elles affecté les actions de semi-conducteurs ?

Après les propos “hawkish” du gouverneur Waller de la Fed, les attentes du marché concernant la probabilité de hausse de taux en juillet sont passées de 26 % à 41 %. La hausse des taux comprime la valorisation des valeurs de croissance qui dépendent de flux de trésorerie futurs ; le secteur des semi-conducteurs, avec une part élevée d’anticipations à terme, est particulièrement sensible aux variations de taux.

Question : le super cycle des semi-conducteurs liés à l’IA est-il déjà terminé ?

Les éléments actuels soutiennent davantage l’hypothèse d’un « ajustement de la valorisation » que d’un « renversement de tendance ». Les revenus de TSMC en juin ont progressé de 68 % en glissement annuel, et les dépenses en capital mondiales du cloud en 2026 devraient atteindre 735 milliards de dollars. Mais le marché passe de la hausse généralisée à une phase de sélection, et les investisseurs doivent davantage se concentrer sur le choix des actions.

Question : quels signaux clés faut-il surveiller pour la suite ?

Surveillez trois signaux : les commandes liées à l’IA et les indications de dépenses en capital dans les résultats de TSMC du 16 juillet ; l’évolution des prix de la HBM, de la DRAM et de la NAND ; ainsi que s’il existe des signes de ralentissement dans les plans d’investissement en infrastructures IA d’Amazon AWS, Microsoft Azure, Google Cloud et Meta.